中級(jí)會(huì)計(jì)師考試科目《財(cái)務(wù)管理》：利潤(rùn)分配管理（上）

中級(jí)會(huì)計(jì)師考試科目《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》第六章 收益與分配管理

　　知識(shí)點(diǎn)十六：利潤(rùn)分配管理（上）

　　一、股利政策與企業(yè)價(jià)值

　　股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。

　　股利政策關(guān)系到公司在市場(chǎng)上、在投資者中間的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。

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　　1.股利無關(guān)論（MM理論）

　?。?）假設(shè)條件：

　　該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，包括如下假設(shè)

　?、偈袌?chǎng)具有強(qiáng)式效率；

　?、诓淮嬖谌魏喂净騻€(gè)人所得稅；

　?、鄄淮嬖谌魏位I資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用）；

　?、芄镜耐顿Y決策與股利決策彼此獨(dú)立（公司的股利政策不影響投資決策）。

　?。?）基本觀點(diǎn)：

　　在滿足以上假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)心公司股利的分配。公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無關(guān)。

　　2.股利相關(guān)論：公司股利政策會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值

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　　1.剩余股利政策

　?。?）理論依據(jù)：股利無關(guān)論（MM理論）

　　（2）本政策的觀點(diǎn)

　　公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的權(quán)益資金需求（由目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決定的資本預(yù)算中權(quán)益資本的數(shù)額），如果還有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。

　　股利政策下公司按如下步驟確定其股利分配額：

　?、僭O(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（此資本結(jié)構(gòu)下，公司加權(quán)平均資本成本達(dá)最低）；

　?、诖_定公司的最佳資本預(yù)算；

　?、鄹鶕?jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額；

　　④最大限度地使用留存收益來滿足資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額；

　?、萘舸媸找鏉M足公司權(quán)益資本增加需求后，若還有剩余再用來發(fā)放股利。

　?。?）優(yōu)點(diǎn)

　　留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。

　?。?）缺點(diǎn)

　　若完全遵照?qǐng)?zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會(huì)每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)；不利于投資者安排收入與支出；不利于公司樹立良好的形象。

　?。?）適用范圍

　　一般適用于公司初創(chuàng)階段。

　　2.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策

　?。?）本政策的觀點(diǎn)

　　公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司只有在確信未來盈余不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。

　?。?）優(yōu)點(diǎn)

　?、俜€(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；

　　②穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東；

　　③穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受多種因素影響（包括股東的心理狀態(tài)和其他要求），為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長(zhǎng)率更為有利。

　?。?）缺點(diǎn)

　?、俟衫闹Ц杜c企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；

　?、谠谄髽I(yè)無利可分的情況下，若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，也是違反《公司法》的行為。

　?。?）適用范圍

　　通常適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，且很難被長(zhǎng)期采用。

　　3.固定股利支付率政策

　?。?）本政策的觀點(diǎn)

　　公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比作為股利分派給股東。股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。

　?。?）優(yōu)點(diǎn)

　?、俟衫c公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則；

　?、诠久磕臧垂潭ǖ谋壤龔亩惡罄麧?rùn)中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。

　?。?）缺點(diǎn)

　　①傳遞的信息容易成為公司的不利因素。（股利額每年波動(dòng)，很容易給投資者留下公司經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象）；

　?、谌菀资构久媾R較大的財(cái)務(wù)壓力（利潤(rùn)多不等于現(xiàn)金多）；

　?、酆线m的固定股利支付率的確定難度大。

　?。?）適用范圍

　　比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。

　　4.低正常股利加額外股利政策

　?。?）本政策的觀點(diǎn)

　　指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。但是，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率。

　　可以用以下公式表示：Y＝a+bX

　　其中：Y——每股股利

　　X——每股收益

　　a——低正常股利

　　b——股利支付比率

　?。?）優(yōu)點(diǎn)

　?、儋x予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財(cái)務(wù)彈性；

　?、谝揽抗衫热盏墓蓶|每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。相對(duì)來說，對(duì)那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí)，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯(cuò)的選擇。

　　（3）缺點(diǎn)

　?、俟衫砂l(fā)缺乏穩(wěn)定性，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。

　　②當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)期發(fā)放額外股利后，額外股利可能會(huì)被股東誤認(rèn)為是“正常股利”，一旦取消，容易導(dǎo)致股價(jià)下跌。

　?。?）適用范圍

　　盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí)。