注冊資產(chǎn)評(píng)估師《資產(chǎn)評(píng)估》預(yù)習(xí)：市場法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

第十章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

　　知識(shí)點(diǎn)十三、市場法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

　　（一）基本原理

　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場法是通過在市場上找到若干個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場交易價(jià)格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算出來的價(jià)值比率，通過分析、比較、修正被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率，鑌鐵通過這些價(jià)值比率得到備評(píng)估企業(yè)的初步評(píng)估價(jià)值，最后通過恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法確定被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。

　　1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷；

　　2.運(yùn)用市場法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙：

　?、倨髽I(yè)的個(gè)體差異；

　?、谄髽I(yè)交易案例的差異

　　3.市場法中常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。

　?。ǘ┻\(yùn)用市場法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本步驟

　　兩種方法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，選擇價(jià)值比率，應(yīng)該注意以下問題：

　　1.選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于評(píng)估對象價(jià)值的判斷。

　　2.用于價(jià)值比率計(jì)算的參照企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)可靠。

　　3.用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致。

　　4.被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致。

　　5.合理將參照企業(yè)的價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)。

　?。ㄈ﹨⒖计髽I(yè)比較法和并購案例比較法的運(yùn)用

　　1.價(jià)值比率的測算思路可以用公式表示如下：

　　（10-13）

　　式中：

　　V1——被評(píng)估企業(yè)價(jià)值；

　　V2——可比企業(yè)價(jià)值；

　　X1——被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)；

　　X2——可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)。

　　——通常又稱為可比價(jià)值倍數(shù)。

　　式中X參數(shù)通常選用以下財(cái)務(wù)變量：

　?。?）利息、折舊和稅收前利潤，即EBIDT；

　　（2）無負(fù)債的凈現(xiàn)金流量，即 企業(yè)自由現(xiàn)金流量；

　?。?）凈現(xiàn)金流量，即股權(quán)自由現(xiàn)金流量；

　?。?）凈利潤

　?。?）銷售收入。

　?。?）凈資產(chǎn)

　?。?）賬面價(jià)值等

　　2.確定價(jià)值比率的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：

　?。?）對可比企業(yè)的選擇。

　　判斷企業(yè)的可比性存在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

　　行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

　?。?）對可比指標(biāo)的選擇。

　　①市盈率乘數(shù)指標(biāo)

　　基本原理

　　市盈率＝每股市價(jià)/每股收益

　　公司的市值＝市盈率×每股收益×公司的股數(shù)

　　市盈率乘數(shù)法基本步驟是：

　　首先從證券交易所中搜集與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的可比公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價(jià)格按公司不同口徑的收益額計(jì)算出不同的口徑的市盈率，作為評(píng)估被評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值的乘數(shù)；

　　其次分別按可比企業(yè)市盈率相對應(yīng)口徑計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的各種收益額；

　　再次用相同口徑市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)的收益額得到一組被評(píng)估企業(yè)初步整體價(jià)值；

　　最后，對于一組整體企業(yè)初步價(jià)值分別給予權(quán)重，加權(quán)平均算出整體企業(yè)的評(píng)估值。

　?、诒苊鈫我粎?shù)的誤差

　　在尋找參照企業(yè)的過程中，為了降低單一樣本，單一參數(shù)所帶來的誤差， 國際上通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。

　?。?）例如：

　　評(píng)估 W公司的價(jià)值，我們從市場上找到了三個(gè)（一般為三個(gè)以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司的市場價(jià)值與銷售額的比率、與賬面價(jià)值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即稱為為可比價(jià)值倍數(shù)（V/X），得到結(jié)果如下表所示：

　　表10-5 相似公司價(jià)值比率匯總表

　　假設(shè)W公司的年銷售額為1億元，賬面價(jià)值為6 000萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個(gè)倍數(shù)計(jì)算出W公司的指示價(jià)值，再將三個(gè)指示價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均，如下表所示：

　　W公司的評(píng)估價(jià)值

　　表10-6 單位：萬元