證券從業(yè)資格考試2010復習指導：《投資基金》十一（5）

　　（三）證券市場線

　　1.證券市場線方程。資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券或組合的收益風險關系。

　　由資本市場線所反映的關系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風險（標準差）提供補償。而有效組合的風險（標準差）由構成該有效組合的各個成員證券的風險共同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各個成員證券的風險補償?shù)目偤?，或者說市場對有效組合的風險補償可以按一定的比例分配給各個成員證券。

　　2.證券市場線的經(jīng)濟意義

　　證券市場線對任意證券或組合的期望收益率和風險之間的關系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構成：

　　一部分是無風險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償；另一部分則是[E（rp）-rF]βp，是對承擔風險的補償，通常稱為“風險溢價”。它與承擔的風險βp的大小成正比。其中的[E（rp）-rF]代表了對單位風險的補償，通常稱之為風險的價格。

　?。ㄋ模?beta;系數(shù)的涵義及其應用

　　1.β系數(shù)的涵義

　?。?）β系數(shù)反映證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。市場組合方差是市場中每一證券（或組合）協(xié)方差的加權平均值，加權值是單一證券（或組合）的投資比例，因此βP可以作為單一證券（組合）的風險測定。

　?。?）β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。

　?。?）β系數(shù)是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。

　　2.β系數(shù)的應用

　?。?）證券的選擇。證券選擇的一個重要環(huán)節(jié)是證券估值。一般而言，當市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益；反之，當市場處于熊市時，投資者會選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　（2）風險控制。由于β系數(shù)是證券或組合系統(tǒng)風險的量度，因此，風險控制部門或投資者通常會利用β系數(shù)對證券投資進行風險控制，控制β系數(shù)過高的證券投資比例。另外，針對衍生證券的對沖交易，通常會利用β系數(shù)控制對沖的衍生證券頭寸。

　　（3）投資組合績效評價。評價組合業(yè)績是基于風險調(diào)整后的收益進行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風險的大小。

　　β系數(shù)反映了證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對值越大（?。?，表明證券承擔的系統(tǒng)風險越大（?。?。

　　二、資本資產(chǎn)定價模型的應用

　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)估值

　　一方面，當我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風險βi的估計時，能計算市場均衡狀態(tài)下證券的期望收益率E（ri）；另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個預期值。

　　例：A公司今年每股股息為0.50元，預期今后每股股息將以每年10%的速度穩(wěn)定增長。當前的無風險利率為0.03，市場組合的風險溢價為0.08，A公司股票的β值為1.50。那么，A公司股票當前的合理價格PO是多少？

　　首先，根據(jù)股票現(xiàn)金流估價模型中的不變增長模型，得出A公司股票當前的合理價格PO為：

　　

　　式中：k——必要收益率（或風險調(diào)整貼現(xiàn)率）。

　　其次，根據(jù)證券市場線有：

　　k=rF+[E（rm）-rF]βP

　　=0.03+0.08×1.50

　　=0.15

　　最后，得出A公司股票當前的合理價格：

　　

　　（二）資源配置

　　資本資產(chǎn)定價模型在資源配置方面的一項重要應用，就是根據(jù)對市場走勢的預測來選擇具有不同的β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風險。

　　證券市場線表明，β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，當有很大把握預測牛市到來時，應選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價模型的有效性

　　資本資產(chǎn)定價模型表明：β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風險的指標，其與收益水平是正相關的，即風險越大，收益越高。由于資本資產(chǎn)定價模型是建立在對現(xiàn)實市場簡化的基礎上，因而現(xiàn)實市場中的風險β與收益是否具有正相關關系，是否還有更合理的度量工具用以解釋不同證券的收益差別，就是所謂的資本資產(chǎn)定價模型的有效性問題。

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