美聯(lián)儲緊縮政策或在明年

　　美國經(jīng)濟超預期的增長是否能夠持續(xù)？失業(yè)率何時降低？中國在美資產(chǎn)安全性幾何？

　　帶著這些問題，《第一財經(jīng)日報》于近日專訪了蘇格蘭皇家銀行董事總經(jīng)理、北美首席策略分析師約翰·理查德。

　　理查德認為現(xiàn)在美國經(jīng)濟復蘇形勢良好，投資和出口充當了經(jīng)濟復蘇的雙引擎，但房價低迷和就業(yè)偏低的問題仍會持續(xù)存在。因此，美聯(lián)儲在今年將繼續(xù)保持當前寬松的貨幣政策，緊縮或要等到2012年一季度。

　　針對中國至關(guān)心的“兩房”債券和美國國債問題，他認為，“兩房”債券是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不會違約，而美國國債價格在短期內(nèi)會出現(xiàn)反彈，但是長期來看，其收益率會隨美聯(lián)儲加息而逐漸提高。“很奇怪，在美國沒有人擔心‘兩房’債券違約，但在中國，這個問題被不斷提及。”他說。

　　美國經(jīng)濟復蘇

　　第一財經(jīng)日報：至近美國經(jīng)濟出現(xiàn)了轉(zhuǎn)好的信號，經(jīng)濟增速超過預期，能否以此判斷美國經(jīng)濟已走上了復蘇的正軌？

　　約翰·理查德：當然?，F(xiàn)在的經(jīng)濟形勢與2010年夏天時有非常大的區(qū)別，那時經(jīng)濟增長率是2%~2.5%，我們預測2011年美國經(jīng)濟增長率會達到3.5%~4%，當然油價走勢還是一個不確定的因素。

　　日報：經(jīng)濟增長的動力何在？

　　約翰·理查德：現(xiàn)在增長的動力有兩個，商業(yè)和出口。

　　驅(qū)動經(jīng)濟增長的重要動力是商業(yè)領(lǐng)域的健康發(fā)展，這是美國經(jīng)濟的重要轉(zhuǎn)變。美國經(jīng)濟增長從長達20年靠消費主導轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǔ潭壬系耐顿Y驅(qū)動，這是一個更加平衡的經(jīng)濟。在這個過程中，我們看見公司的資產(chǎn)負債表正在改善，并且正在產(chǎn)生盈利，而盈利的過程將會持續(xù)。商業(yè)領(lǐng)域在此輪經(jīng)濟下行過程中進行了大規(guī)模的結(jié)構(gòu)重組，如解雇了效率低的員工，不再為劣質(zhì)的客戶服務(wù)，重組商業(yè)領(lǐng)域，并完成了去杠桿化的過程。

　　現(xiàn)在，如果你的生意有利可圖，就會獲得很多資金，而資金至好的用處就是投資于自己的公司，我們注意到美國商業(yè)領(lǐng)域的競爭力正在提升，今年投資的增長將會是兩位數(shù)。

　　出口方面，現(xiàn)在的形勢比之前幾年都好，而這會持續(xù)下去，弱勢美元也強化了美國的出口優(yōu)勢。

　　第三個可能增長的源頭是消費。在消費領(lǐng)域，美國消費者儲蓄率已從2007年的2%提高到目前的6%~6.5%。儲蓄率的調(diào)整意味著，消費會有溫和增長的潛力。所以我們預計消費可以增加3%，考慮到資本投入增加10%，出口也更加強勁，綜合起來意味著經(jīng)濟可以增長3.5%~4%。

　　日報：怎么看待經(jīng)濟復蘇和失業(yè)率高企的矛盾？

　　約翰·理查德：這次美國經(jīng)濟復蘇的動力是商業(yè)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但這種過程的負面因素就是就業(yè)率沒有提高。

　　企業(yè)之前削減了員工，但后來沒有再增加雇員數(shù)量，這是因為他們找到了更有效的做事方式，所以此次復蘇中，就業(yè)沒有顯著增加。在由生產(chǎn)率和盈利率提高所導致的復蘇中，就業(yè)是倒計時恢復的，但即使恢復，就業(yè)也不會像前幾次復蘇時表現(xiàn)得那么強勁。

　　日報：你對美國房地產(chǎn)市場怎么看？

　　約翰·理查德：房地產(chǎn)市場現(xiàn)在是美國經(jīng)濟的一個挑戰(zhàn)，特別是居民住房的價格，我們預計今年房價會下跌3%至5%，而這種趨勢在2012年也會繼續(xù)，雖然房價很低，但現(xiàn)在很難獲得信貸，銀行在這方面還很謹慎，這限制了一部分需求，而“止贖”問題在今年和明年也會繼續(xù)存在，這對市場也有消極的影響。

　　美聯(lián)儲貨幣政策走向

　　日報：在經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好的前提下，美聯(lián)儲何時會加息？

　　約翰·理查德：我認為美聯(lián)儲可能在2012年第一季度開始緊縮，但今年的貨幣政策不會緊縮。

　　今年下半年美聯(lián)儲可能會開始提到貨幣政策的“正常化”，中國投資者至應(yīng)該關(guān)注的就是“正常化”這個詞。美聯(lián)儲可能會說，“現(xiàn)在利率環(huán)境是非常寬松，我們要將它轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度寬松”。

　　現(xiàn)在，美國聯(lián)邦基金利率水平接近于零，今后可能提升到1.5%-2%，但從歷史角度看，該水平還是很寬松的。在經(jīng)濟增長的同時，通脹水平的提高會使美聯(lián)儲提高利率水平。

　　日報：你如何看待美聯(lián)儲QE2的影響，這項政策一直頗受其他國家的質(zhì)疑？

　　約翰·理查德：美國的貨幣政策，是美國的事情，世界上其他國家可以選擇是否輸入美國的貨幣政策，包括改變匯率，美聯(lián)儲的貨幣政策更多由其職責決定，就是保證通脹和就業(yè)的穩(wěn)定。

　　量化寬松政策至主要的是對資產(chǎn)價格的間接影響，特別是對股票市場的影響，如果你從量化寬松推出后一直關(guān)注股票市場，你會發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)上漲了30%，從這個角度上說，量化寬松是成功的。當然，它也促成了弱勢美元，這使得我們的出口受益。

　　中國在美資產(chǎn)安全性

　　日報：至近奧巴馬政府提出了對于“兩房”的改革方案，并提出了處理“兩房”問題的三種設(shè)想，你認為“兩房”未來可能的改革方向在哪里？中國政府持有大量“兩房”債券和“兩房”擔保的MBS(按揭貸款抵押支持債券)是否安全？

　　約翰·理查德：目前提出了三種改革設(shè)想。一種是繼續(xù)政府干預，一種是政府完全退出，還有一種是介于兩者之間的改革方案，而至終計劃的過渡期限短則3年、長則10年。政府支持公司發(fā)生改變，這種轉(zhuǎn)變是使其逐步退出市場，但這個過程會很長，在此期間，政府可能會繼續(xù)提供支持。我理解中國持有很多“兩房”債券，我們美國人也是如此，沒有人希望發(fā)生大的違約，“兩房”退出進程會是緩慢和漸進的。

　　我認為，美國政府更可能采取中間那種改革方式。具體到“兩房”債券上，由于有長時間的過渡期和強大的政府支持，所以“兩房”債券是一個安全的資產(chǎn)。

　　日報：截至2010年末，中國持有超過萬億美元的美國國債，你怎么看待美國國債市場未來走向？

　　約翰·理查德：技術(shù)上來講，從短期看，三到六月，我認為國債價格將會反彈。但是，當我們進入到今年晚些時候，特別是經(jīng)濟增長再次得到確認時，美聯(lián)儲可能會實施加息的因素要被考慮進來，加息后美國國債的收益率會緩慢提高，這個過程會持續(xù)一段時間。但從資產(chǎn)安全和違約風險角度衡量，美國國債是平衡的、質(zhì)量優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，不會違約。