8月18日，《上海證券報(bào)》一反往常的辦報(bào)風(fēng)格，將一篇題為《股市為什么缺乏吸引力》的讀者來信放在了頭版頭條。"讀者孫成鋼"在文中明確提出讓股市有吸引力的一個(gè)重要思路，就是股市的定位必須從企業(yè)本位制向投資者本位制轉(zhuǎn)移。 

　　"讀者孫成鋼"是何許人也？從思辨的邏輯及行文的風(fēng)格看，記者意識(shí)到應(yīng)當(dāng)是神光咨詢公司首席分析師孫成鋼，電話一接通果然是他。 

　　記者：《股市為什么缺乏吸引力》一文出臺(tái)的背景是什么？為什么會(huì)選擇在這個(gè)時(shí)候發(fā)表？ 

　　孫成鋼：這本來是我博士論文《中國證券市場(chǎng)功能缺失問題研究》的一部分。今年4月份開始準(zhǔn)備資料，8月初基本有了結(jié)論，跟《上海證券報(bào)》的總編一交流，他很感興趣，他們討論了幾次后，最終決定以讀者來信的方式發(fā)表。 

　　記者：在文中，您認(rèn)為，中國股市沒有吸引力的根本原因就是股市失去了投資增值的功能，為什么"讓投資者賺錢"的功能必須放在最優(yōu)先的位置？ 

　　孫成鋼：股票市場(chǎng)有沒有存在的價(jià)值取決于股票市場(chǎng)能滿足人的什么要求，或者說取決于股票市場(chǎng)的功能是什么、股票市場(chǎng)有什么用。如果股票市場(chǎng)"沒有用"，或無法滿足人們的要求，股市當(dāng)然就沒有存在的價(jià)值。 

　　那么，人們?cè)O(shè)立股市的本來目的是什么呢？我們應(yīng)研究其產(chǎn)生的源頭�，F(xiàn)代股票市場(chǎng)起源于1792年5月17日，這一天，24位美國證券交易商在華爾街68號(hào)門口的一棵梧桐樹下簽訂了一個(gè)協(xié)定，史稱"梧桐樹協(xié)議"。從這一事件看，股票市場(chǎng)的誕生，純粹是交易者(交易商是交易者的代理人)的自發(fā)行為，設(shè)立的初衷是為了降低交易成本。 

　　但只能降低交易費(fèi)用的股市并非就一定能生存。投資者購買股票，不是為了消費(fèi)，而是為了資本的增值，這是投資者的第一需要。即使再堅(jiān)持三公原則、即使交易費(fèi)用再低，如果投資者買的股票始終不賺錢，則投資者絕對(duì)不會(huì)到這樣的股市里去投資。 

　　記者：有具體的實(shí)例可以證實(shí)這一點(diǎn)嗎？ 

　　孫成鋼：我們可以看到，從2000年1月到2001年6月，上證指數(shù)從1366點(diǎn)上升到2218點(diǎn)，漲幅62.3%，同期，股市開戶數(shù)量從4481萬增加到6403萬，相當(dāng)于每月增加106.7萬戶。這意味著此段時(shí)間每月增加的數(shù)量相當(dāng)于2002年5月1日-2003年4月30日(期間股市下跌8.75%)的8.8倍！ 

　　事實(shí)上，只要能夠?qū)崿F(xiàn)投資增值，即使交易成本高一點(diǎn)，也依然能吸引投資者不斷涌入。1992-1998年的7年間，中國股票市場(chǎng)的交易成本一度達(dá)到雙向1.5%，但投資者開戶數(shù)量依然以每年近500萬戶的水平增加。2002年5月1日起，券商降低交易傭金，有的最低傭金甚至達(dá)到0，而其后一年，股市新增開戶數(shù)量只有145萬戶，不及前6年平均水平的三分之一�？梢�，交易成本并不是決定投資者進(jìn)入的主導(dǎo)因素。 

　　因此，只有投資者賺錢，股市才能興旺。如果投資者越來越不賺錢，股市遲早只有關(guān)門一條路，"投資者賺錢與否"就成為股市能否生存下去的關(guān)鍵因素。因此，股票市場(chǎng)的第一功能必須是也只能是：讓投資者賺錢。 

　　記者：將"讓投資者賺錢"作為股市的第一功能，是否有失偏頗呢？因?yàn)槌Ｑ缘�，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。更何況讓所有人都能賺錢的市場(chǎng)，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中是不可能存在的。 

　　孫成鋼：我們說股票市場(chǎng)的第一功能是賺錢，并不是要求市場(chǎng)保證所有的人都賺錢，而是要求市場(chǎng)必須能讓參與者"整體"是賺錢的。所謂整體賺錢，就是所有的參與者投入的總資金在一個(gè)比較長的時(shí)間段里總體盈利。其中，允許一部分人虧損，另一部分人盈利，但總體要是盈利的。 

　　我們可以對(duì)比三種市場(chǎng)形式：銀行、股市和賭場(chǎng)。 

　　銀行的第一功能是什么呢？當(dāng)然是所有儲(chǔ)戶的資金都能增值。假設(shè)沒有這一功能，銀行絕對(duì)不可能成為現(xiàn)代金融的核心，有錢的人也不會(huì)敢于把自己絕大多數(shù)資金存入銀行。當(dāng)前，中國居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)到了10.7萬億元，靠什么？就靠"所有的儲(chǔ)戶(資金)都賺錢"，所以才能吸收最大多數(shù)的閑散資金。 

　　賭場(chǎng)呢？所有參與者的總收益一定是負(fù)數(shù)，是真正的負(fù)和游戲。它的第一功能是給人以少投入而有大產(chǎn)出的概率，給人"碰巧賺大錢"的機(jī)會(huì)。也正因?yàn)樗�是�?fù)和游戲，因此，參與者絕少有人動(dòng)用養(yǎng)命錢去投入，更幾乎沒有人靠賭場(chǎng)"投資"為生，賭場(chǎng)吸引的資金注定不是大數(shù)字。 

　　股市則不然。在股市中掛牌的企業(yè)一定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，股市一定是上漲的，全球所有股市無不如此。在股市上漲的過程中，投資者總體一定是賺錢的。若算總帳，至少應(yīng)達(dá)到"5賺3虧2平"的水平。 

　　記者：您的這種分析挺有意思。中國股市自設(shè)立以來已經(jīng)十余年了，這期間中國經(jīng)濟(jì)的增長毋庸置疑，按理說，投資我國股市的投資者整體上應(yīng)當(dāng)也是盈利的，實(shí)際情況又怎樣呢？ 

　　孫成鋼：神光的統(tǒng)計(jì)顯示，短期看，這2年來，投資者在中國股市的損失是8000億元；中期看，自1998年以來的5年，投資者的總損失是4000億元；長期看，從1991年到2003年7月的12年間，中國股市境內(nèi)籌集資金8041億元，投資者支付印花稅和傭金約5000億元，合計(jì)付出13000億元，而如今的流通市值就是13000多億元---這意味著12年來，中國股市全體投資者的總收益為0，若以5%的年復(fù)利計(jì)算資金成本，則投資者的資金損失將達(dá)到80%。 

　　在這種情況下，中國股市又怎么可能讓更多的投資者進(jìn)入？假設(shè)沒有后續(xù)投資者進(jìn)入，我們的股市不就是要關(guān)門了嗎？所以，將股市的第一功能定位于"讓投資者賺錢"不但不偏頗，反而非常有必要、非常符合中國國情。 

　　記者：您提出，要想增強(qiáng)股市的吸引力，股市的定位必須從企業(yè)本位制向投資者本位制轉(zhuǎn)移，請(qǐng)問：在我國當(dāng)前股市中，企業(yè)本位制主要體現(xiàn)在哪些方面？對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了怎樣的影響？ 

　　孫成鋼：我國股市"企業(yè)本位制"的登峰造極是流傳甚廣的一句話："股市為國有企業(yè)改制服務(wù)。"在這樣的思想指導(dǎo)下，只要是所謂"有利于國有企業(yè)改制"的事情，我們就都能做，凡是不利于此的，就都可以不做。 

　　于是，我們看到了眾多國有企業(yè)惡意包裝上市圈錢，而且勢(shì)頭越來越烈。目前，兩市的100多家T類公司幾乎全是國有企業(yè)，它們上市前幾乎無一不經(jīng)過包裝。 

　　于是，我們看到了每年總結(jié)股市成績，就只提"籌集資金若干"、總市值若干，從來不提投資者盈利若干，好像市場(chǎng)中只有企業(yè)而沒有投資者一樣。 

　　于是，我們看到了上市公司為了取得配股資格，曾經(jīng)有60%的企業(yè)做假賬去碰配股資格線，一旦有了機(jī)會(huì)，又拼命增發(fā)新股或發(fā)可轉(zhuǎn)債，卻很少研究如何給投資者回報(bào)。 

　　于是，我們看到了無論行情多么惡劣，新股發(fā)行從來沒有明令暫停，似乎我們的股市跌到100點(diǎn)也依然可以不顧一切地發(fā)行股票。8月21日，股市創(chuàng)下7個(gè)月來的新低，8月22日卻公布要發(fā)行華夏銀行，募集資金56億元…… 

　　凡此種種，怎能不讓真正想在股市中實(shí)現(xiàn)資金增值的投資者傷心乃至寒心？而一個(gè)令投資者傷心的市場(chǎng)，注定將失去其生機(jī)活力，自然將失去其吸引力。 

　　于是，我們看到，新進(jìn)入股市的投資者越來越少，與2000年7月的月開戶數(shù)字157萬戶相比，現(xiàn)在8個(gè)月的開戶數(shù)量還沒有當(dāng)時(shí)1個(gè)月的開戶數(shù)量多；股市的交易量越來越少，以最近兩年月度平均成交金額計(jì)算的換手率為18.2%，創(chuàng)下了5年新低；市場(chǎng)的籌集資金數(shù)量也越來越少，以最近2年平均數(shù)據(jù)計(jì)，截至2003年7月，月度籌集資金72.08億元，比1999年7月到2001年6月間月平均籌集資金147.36億元整整下降了一半，創(chuàng)下了4年新低。 

　　事實(shí)證明，中國股市已經(jīng)到了生死存亡的關(guān)頭了，如果我們?cè)俨话压墒卸ㄎ粡钠髽I(yè)本位轉(zhuǎn)向投資者本位，股市遲早將失去它最堅(jiān)定的支持者---近7000萬開戶的投資者。 

　　記者：那么，應(yīng)當(dāng)怎么理解"投資者本位制"？落實(shí)到現(xiàn)階段的中國股市，可以采取怎樣的措施？ 

　　孫成鋼：所謂"投資者本位制"，就是股市里的一切政策、措施、法規(guī)都要圍繞著投資者轉(zhuǎn)，時(shí)時(shí)、處處都要考慮"讓投資者賺錢"，而不是其它。如果能有這種認(rèn)識(shí)，則很多困擾股市多年的難題都可以迎刃而解。 

　　比如，行情低迷的時(shí)候，完全應(yīng)該停止發(fā)行和上市新股，讓股市休養(yǎng)生息；又如，國有股減持的具體方案，應(yīng)主要聽取投資者的意見，而不是一些官員坐在辦公室里推敲之后就搞定；又如，在解決國有股流通問題之前，應(yīng)該先停止增加新的非流通股，全力以赴地想辦法解決歷史遺留問題，給股市一個(gè)健康發(fā)展的良好環(huán)境；再如，對(duì)所有損害投資者利益的行為都堅(jiān)決追查到底，決不手軟，起到殺一儆百的作用等等。 

　　一句話，讓股市恢復(fù)生機(jī)和活力，并不是沒有辦法，但根本問題是我們必須從上到下先有這樣一種意識(shí)：要讓投資者賺錢。有了這樣的意識(shí)和一致認(rèn)識(shí)，"辦法總比困難多"，要相信群眾的智慧，一定可以解決股市的所有難題。 

　　記者：我們注意到，全國人大副委員長成思危最近說過，股市的本色是有效的投資及融資場(chǎng)所。從其講話精神看，是否可以理解為管理層已經(jīng)注意到，股市除了有融資功能外，還應(yīng)當(dāng)是有效的投資場(chǎng)所？ 

　　孫成鋼：最近，成思危副委員長在一篇文章里提到了股市本色是有效的投資及融資場(chǎng)所，這是多年來從來沒有過的，這是一個(gè)非常值得重視的信號(hào)。 

　　成思危在談到股市投資功能的時(shí)候，講到了收益性、流動(dòng)性和安全性，這也正是投資者實(shí)現(xiàn)資本增值最關(guān)心的三點(diǎn)問題：如何提高企業(yè)的投資價(jià)值？如何既能買得進(jìn)又能賣得出？通過哪些工具防范和化解風(fēng)險(xiǎn)？ 

　　我特別注意到，2001年6月，成思危副委員長帶隊(duì)的《證券法》執(zhí)行情況檢查組在人大做過一次報(bào)告。那次報(bào)告，與此后持續(xù)2年的股市下跌有一定關(guān)系。有心的投資者不妨查一下當(dāng)時(shí)的報(bào)告內(nèi)容，尤其當(dāng)時(shí)對(duì)股市的定性分析。如今，成思危副委員長對(duì)股市有了新的定性，這值得我們高度重視。 

　　記者：從您的總體思路上看，您認(rèn)為讓股市具有吸引力的辦法很簡單，就是讓投資者賺錢。我們知道，對(duì)投資者而言，證券市場(chǎng)的收益來源主要有兩種：一是分紅，二是資本利得。而我國的上市公司分紅能力很低，通過投機(jī)炒作的資本利得風(fēng)險(xiǎn)又很大。那么，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，您認(rèn)為怎樣才能讓投資者在中國的證券市場(chǎng)上賺錢呢？ 

　　孫成鋼：要讓投資者賺錢，就應(yīng)該從成思危先生提到的三點(diǎn)入手：第一，提高上市公司的投資價(jià)值。監(jiān)管者的第一工作，不應(yīng)是監(jiān)管投資者，而是監(jiān)管上市公司，保護(hù)投資者利益。要讓上市公司變成"透明體"，對(duì)上市公司管理層的一舉一動(dòng)應(yīng)給予嚴(yán)格監(jiān)督，嚴(yán)防其中飽私囊或?yàn)榇蠊蓶|利益而侵吞公司財(cái)產(chǎn)；要讓企業(yè)管理者的個(gè)人收入和消費(fèi)水平與企業(yè)業(yè)績直接掛鉤；要堅(jiān)持所有企業(yè)必須定期分紅；嚴(yán)格限制或堅(jiān)決禁止上市公司多次直接融資而鼓勵(lì)其發(fā)行債券。 

　　第二，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性，設(shè)立做市商制度，對(duì)多數(shù)莊家應(yīng)網(wǎng)開一面而不是趕盡殺絕。應(yīng)允許社會(huì)上的所有合法資金進(jìn)入股市而不是加大限制力度；應(yīng)恢復(fù)T +0制度；應(yīng)盡快將股票面值從固定的1元轉(zhuǎn)為允許面值從0.01元到1元不等，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性。 

　　第三，建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系。應(yīng)盡快開設(shè)股票的期貨交易、指數(shù)期貨交易等衍生金融產(chǎn)品，以供投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者防范風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)盡快建立投資者損失賠償準(zhǔn)備金制度，對(duì)所有投資者因不可抗因素造成的損失給予補(bǔ)償?shù)鹊取?nbsp;

　　如果能做到將"讓投資者賺錢"的功能放在股市最優(yōu)先的位置上，就很容易理解胡錦濤總書記所說的，"心里裝著群眾，凡事想著群眾，工作依靠群眾，一切為了群眾"，"群眾利益無小事"，如是，也就很容易做到權(quán)為(股)民所用、情為(股)民所系、利為(股)民所謀。