2010年伊始，華能國(guó)際斥資86.25億元收購(gòu)山東電力集團(tuán)旗下9家公司股權(quán)，上述資產(chǎn)兩年虧損超過(guò)4億元，調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，這種狀況將在2010年轉(zhuǎn)變。

　　對(duì)電力公司來(lái)說(shuō)，僅僅依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)，發(fā)展速度往往無(wú)法滿足資本市場(chǎng)的期望，對(duì)外收購(gòu)也就成為了上市公司規(guī)模迅速擴(kuò)張的一條便捷途徑。

　　2009年，川投能源32億元收購(gòu)二灘水電股權(quán)、國(guó)電電力50億元收購(gòu)江蘇電力股權(quán)、長(zhǎng)江電力1075億元收購(gòu)大股東水電資產(chǎn)的事件都曾引起市場(chǎng)的關(guān)注。

　　外延式增長(zhǎng)在使公司裝機(jī)規(guī)模迅速擴(kuò)張，也增強(qiáng)了公司的整體實(shí)力，提高了對(duì)外的議價(jià)能力。在擴(kuò)張的同時(shí)，收購(gòu)價(jià)格和被收購(gòu)資產(chǎn)的盈利狀況往往決定了公司未來(lái)股價(jià)的走勢(shì)。

　　收購(gòu)價(jià)格尚可

　　1月4日，華能國(guó)際發(fā)布公告：2009年12月31日，公司與山東電力集團(tuán)和山東魯能發(fā)展集團(tuán)有限公司簽署《產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，華能國(guó)際以86.25億元收購(gòu)9家公司(明細(xì)見(jiàn)表)股權(quán)和有關(guān)前期項(xiàng)目的開發(fā)權(quán)，包括電力、煤炭和港口資產(chǎn)。

　　如果收購(gòu)目標(biāo)權(quán)益的交易均得以完成，華能國(guó)際將獲得已投產(chǎn)可控裝機(jī)容量3330兆瓦，權(quán)益裝機(jī)容量3330兆瓦，在建及核準(zhǔn)容量716兆瓦，前期及規(guī)劃項(xiàng)目容量12930兆瓦，上大壓小已關(guān)停容量270兆瓦；煤炭項(xiàng)目地質(zhì)儲(chǔ)量合計(jì)27.77億噸，可采儲(chǔ)量合計(jì)18.04億噸，規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)800萬(wàn)噸/年；港口兩個(gè)，擁有碼頭10座，其中已運(yùn)營(yíng)碼頭6座，吞吐能力合計(jì)669萬(wàn)噸，在建碼頭3座，年設(shè)計(jì)吞吐能力合計(jì)1295萬(wàn)噸，前期碼頭1座以及2萬(wàn)噸級(jí)運(yùn)能的船舶5艘。

　　資料顯示：此次收購(gòu)的資產(chǎn)主要位于云南，是西電東送的主通道，滇東能源和滇東雨汪的燃煤機(jī)組都擁有配套的煤礦，在煤礦投產(chǎn)后能夠?qū)崿F(xiàn)煤電一體化。

　　截至2009年12月31日，華能國(guó)際可控發(fā)電裝機(jī)容量44818兆瓦，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量42011兆瓦。收購(gòu)?fù)瓿珊�，可控裝機(jī)容量和權(quán)益裝機(jī)容量將分別增至48548兆瓦和45340兆瓦。

　　本次收購(gòu)資產(chǎn)的賬面價(jià)值42.55億元，收購(gòu)市凈率約為2.05倍，低于電力行業(yè)上市公司2.89倍的市凈率水平。2009年12月，華能平?jīng)鲭姀S二期擴(kuò)建工程獲得發(fā)改委核準(zhǔn)，計(jì)劃建設(shè)總計(jì)1200兆瓦燃煤機(jī)組，動(dòng)態(tài)總投資43.5億元，以此計(jì)算，華能國(guó)際此次收購(gòu)的已投產(chǎn)3330兆瓦機(jī)組價(jià)值就已經(jīng)達(dá)到120億元。

　　虧損原因2010年不復(fù)存在

　　根據(jù)華能國(guó)際公布的《收購(gòu)交易公告》，此次收購(gòu)資產(chǎn)中增值幅度最大的是沾化熱電，溢價(jià)率高達(dá)445%，也是最近兩年里虧損最為嚴(yán)重的項(xiàng)目。

　　資料顯示：沾化熱電目前僅擁有兩臺(tái)165兆瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，已經(jīng)于2005年7月1日投產(chǎn)發(fā)電。公司原有的兩臺(tái)135兆瓦火電機(jī)組已經(jīng)由于“上大壓小”而關(guān)停，“上大壓小”的指標(biāo)尚未使用。

　　之所以產(chǎn)生如此之高的增值率，公司表示，沾化熱電設(shè)備購(gòu)置較早，企業(yè)計(jì)提折舊賬面凈值較低，評(píng)估勘察時(shí)資產(chǎn)狀況較好，因此確定的評(píng)估凈值較高。

　　而就連續(xù)兩年出現(xiàn)2億元以上的虧損，華能國(guó)際財(cái)務(wù)部的工作人員告訴《證券市場(chǎng)周刊》：沾化熱電2008年的虧損主要由于當(dāng)年煤炭?jī)r(jià)格上漲，電力行業(yè)整體行業(yè)性虧損。

　　而2009年，公司旗下的兩臺(tái)135兆瓦機(jī)組由于上大壓小計(jì)提了2億多元的減值損失，所以帶來(lái)虧損。兩臺(tái)165兆瓦機(jī)組的盈虧是基本平衡的。而這兩臺(tái)機(jī)組2005年才投產(chǎn)，短期內(nèi)不會(huì)受到上大壓小的影響。

　　除沾化熱電外，收購(gòu)資產(chǎn)中2009年第二大虧損項(xiàng)目來(lái)自于滇東雨汪。滇東雨汪成立于2005年1月18日，公司計(jì)劃建設(shè)兩臺(tái)600兆瓦燃煤發(fā)電機(jī)組，燃煤由配套的雨汪煤礦供應(yīng)。

　　資料顯示：目前，滇東雨汪一臺(tái)600兆瓦機(jī)組已經(jīng)于2009年7月投入試生產(chǎn)，另外一臺(tái)600兆瓦機(jī)組處于調(diào)試階段，預(yù)計(jì)于2010年3月投入運(yùn)營(yíng)。

　　上述公司財(cái)務(wù)人員表示：滇東雨汪目前的虧損主要是由于機(jī)組試運(yùn)營(yíng)所造成，正常生產(chǎn)后，單臺(tái)機(jī)組的盈利能力和滇東能源是相同的。

　　滇東能源目前擁有四臺(tái)600兆瓦燃煤發(fā)電機(jī)組，均已于2007年5月前投產(chǎn)發(fā)電，燃煤由配套的白龍山煤礦供應(yīng)。2009年前11個(gè)月，滇東能源稅后利潤(rùn)14681萬(wàn)元。安信證券的電力行業(yè)分析師張龍認(rèn)為：由于滇東能源和滇東雨汪兩家的配套煤礦在2012年和2013年才能投產(chǎn)，因此，在煤礦投產(chǎn)前的2010到2012年收購(gòu)資產(chǎn)的盈利能力還不強(qiáng)。