為了盡快搶占股指期貨市場份額，國元證券股份有限公司(000728.SZ，下稱國元證券)在不到1個月的時間內(nèi)，收購了具備金融期貨牌照的五礦海勤期貨有限公司(下稱“海勤期貨”)，并火速地解決了“一參一控”問題，將自家的國元期貨有限公司(以下簡稱“國元期貨”)賣給了自己的第三大股東——安徽省糧油食品進(jìn)出口(集團(tuán))公司(下稱“安糧集團(tuán)”)。

　　然而，這場為國元證券獲得期指交易資格的買賣是否真的劃算？

　　搶占先機(jī)還是利益輸送

　　由于國元期貨在2009年曾被證監(jiān)會行政處罰，根據(jù)《期貨公司管理辦法》，自處罰之日起兩年內(nèi)，國元期貨不能申請金融期貨業(yè)務(wù)資格和中國金融期貨交易所會員資格。這意味著若不收購一家具有金融期貨IB業(yè)務(wù)資格的期貨公司，國元證券在2011年6月29日將前不能參與股指期貨業(yè)務(wù)。

　　4月28日，國元證券發(fā)布公告稱，公司同意以海勤期貨2009年12月31日(基準(zhǔn)日)經(jīng)評估的價值15000萬元為基礎(chǔ)，溢價6663.57萬元，以22163.57億元（新浪財經(jīng)注：此處單位應(yīng)為萬元）受讓海勤期貨100%的股權(quán)。資料顯示，截至2009年末，海勤期貨凈資產(chǎn)為10075.94萬元，因此此次轉(zhuǎn)讓價接近2.2倍PB。

　　隨后，5月26日，國元證券又發(fā)布公告稱，公司擬向安糧集團(tuán)轉(zhuǎn)讓國元期貨55%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價款為6242萬元。受讓方安糧集團(tuán)直接持有國元證券15.12%股份，為公司第三大股東。

　　截至2009年12月31日，國元期貨以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估的資產(chǎn)總額為40438.46萬元，負(fù)債總額為29206.44萬元，凈資產(chǎn)總額為11232.02萬元。照此計算，本次轉(zhuǎn)讓總價款只有1倍的PB。

　　公開資料顯示，高價得來的海勤期貨，近幾年的盈利能力不斷下滑。公司2009年營業(yè)收入3100萬元，凈利潤僅為106.33萬元；而今年前兩個月，營業(yè)收入為481.25萬元，虧損達(dá)305萬元。

　　反觀遭棄的“糟糠原配”國元期貨，業(yè)績倒是一年年步步為營。其2009年度的年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4978.79萬元，凈利潤為1224.62萬元。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為3366.08萬元，同期增長47.92%；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤為1,053.25萬元，同期增長達(dá)111.23%。

　　這“高買低賣”的兩次交易，排除兩個期貨公司目前的盈利能力，按相同的估值標(biāo)準(zhǔn)，中間相差了1.2倍PB。高價收購一個正在虧損的期貨公司，對此唯一的解釋是，國元期貨為染指股指期貨交易，花1.2億元(海勤期貨凈資產(chǎn)為10075.94萬元)購買了一張金融期貨牌照。

　　于是問題來了，這張1.2億元收得的金融期貨牌照，是否能在短短一年的時間內(nèi)為國元證券帶來1.2億元由股指期貨業(yè)績帶來的利潤增長(若此次不轉(zhuǎn)讓國元期貨，2011年6月29日后，證監(jiān)會對其金融期貨經(jīng)紀(jì)資格的限制就將解除)？

　　國元證券高管曾向媒體表示，根據(jù)境外統(tǒng)計數(shù)據(jù)，金融期貨要占到期貨公司交易量的80%-90%，國元期貨沒有金融期貨資格，無疑將失去一大塊業(yè)務(wù)。不過，有研究人員表示，股指期貨的正式推出，對券商類期貨公司業(yè)績貢獻(xiàn)并不如市場預(yù)期那么高。

　　東海證券指出，從各國期貨交易金額與現(xiàn)貨交易金額對比來看，期貨交易金額一般是現(xiàn)貨交易金額的1-3倍，只有在極端的持續(xù)大跌市場中股指期貨交易額才達(dá)到現(xiàn)貨交易額的5倍。若按未來若干年中國股指期貨交易額穩(wěn)定為現(xiàn)貨交易額的2倍，股指期貨交易凈手續(xù)費(fèi)率為萬分之零點五、股票交易傭金率為0.1%左右來計算，股指期貨手續(xù)費(fèi)收入僅為股票現(xiàn)貨交易傭金收入的10%左右。

　　因此，想在僅僅1年的時間內(nèi)，靠一家利潤為負(fù)增長的期貨公司為公司帶來1.2億元的收入顯然有難度。

　　或許，在收購海勤期貨后，為解決“一參一控”問題，交出對國元期貨的控股權(quán)成了國元證券的無奈之舉。然而以1倍PB的價格，將盈利狀況良好的國元期貨55%的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自身第三大股東的做法，還是為人們提供了一定的想象空間。

　　很明顯，這樣的關(guān)聯(lián)交易，存在著明顯上市公司向大股東的利益輸送，這一次，是以金融期貨牌照的形式變現(xiàn)出來，而且，這樣的賤價轉(zhuǎn)讓，速度之快超出市場預(yù)期，是否履行了相應(yīng)的公司內(nèi)部決策程序，但可以肯定的是，公司中小股東的利益受到了侵犯。