“我就是愛折騰。”46歲的劉宏于是在一個有限的市場中折騰出無限的事情來。

　　傳聞中，劉宏有著孩子般的笑容，但記者在采訪過程中并未特別感受到，倒是折服于他那種陽光的做事態(tài)度，就連初到深圳不得不扛大包謀生的經(jīng)歷，他都說這是人生應(yīng)有的色彩。

　　年輕人那種特有的傻乎乎的浪漫主義和英雄主義，加之科學(xué)家的情結(jié)，驅(qū)動劉宏在中國證券市場上尋找另類的投資機(jī)會，成就了他20年投資生涯的起起落落。

　　“撿破爛”的樂趣

　　劉宏的身上有諸多標(biāo)簽，中國第一代股民，創(chuàng)辦國內(nèi)第一家數(shù)字化財(cái)經(jīng)信息服務(wù)提供商并樹立了F10行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，領(lǐng)導(dǎo)開發(fā)了國內(nèi)最早的程序化交易系統(tǒng)，創(chuàng)建國內(nèi)第一家市場中性套利私募基金……

　　還有一個標(biāo)簽，曾經(jīng)是赫赫有名的股評家劉宏主動向記者提及2001年在深方大上爆倉的慘敗，“打擊很大，太郁悶了”。所以劉宏在事業(yè)上做了一個徹底轉(zhuǎn)變，開始尋找另類中國機(jī)會。

　　中國的資本市場在發(fā)展中充滿了各種改革創(chuàng)新，在向以金融創(chuàng)新為主導(dǎo)的市場化產(chǎn)業(yè)整合模式過渡中，各種金融衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推向市場，劉宏也在其中尋找新的交易機(jī)制。

　　在大學(xué)時(shí)代曾經(jīng)讀過一本關(guān)于美國證券市場的書，其中“對沖”概念始終縈繞在劉宏的腦海中。2003年他在國內(nèi)獨(dú)樹一幟地創(chuàng)建了一家定位清晰的投資管理公司——通過發(fā)現(xiàn)市場效率低的地方來賺錢，回避市場漲跌帶來的波動。雖然這樣的策略讓劉宏管理的賬戶在牛市中未必大紅大紫，但在熊市中照樣穩(wěn)定盈利。2005年股指跌至1000點(diǎn)卻恰逢第一只ETF基金上證50ETF上市，博弘投資的收益率是48%。

　　從2005年國內(nèi)第一個ETF基金出現(xiàn)到2006年股權(quán)分置改革的推行，劉宏及其團(tuán)隊(duì)的年收益率是97%，這意味著他們囊括了當(dāng)時(shí)市場出現(xiàn)的所有套利投資機(jī)會。2006年4月24日深證100ETF上市，這天成了劉宏迄今套利生涯中最輝煌的一日。因?yàn)槎▋r(jià)錯誤，三四百個基點(diǎn)大幅折價(jià)，當(dāng)日博弘投資管理的所有賬戶都進(jìn)行了幾千筆交易，就連自營賬戶也在一個半小時(shí)內(nèi)完成了113筆折價(jià)套利，利潤高達(dá)幾百萬元。不過，劉宏也承認(rèn)，在國內(nèi)市場上套利交易一開始存在暴利，但這并非是常態(tài)。

　　激進(jìn)的新模式

　　作為國內(nèi)市場中性套利交易的探索者，現(xiàn)在，不安分的劉宏又覺得不過癮了。之前他宣稱“炒股票最有害”，現(xiàn)在則抵不住“圍城”的誘惑，“我的人生軌跡一開始做方向性交易，賭輸之后搞市場中性，現(xiàn)在又想把兩者結(jié)合起來”。劉宏口中所稱的這個很aggressive的產(chǎn)品，會讓他“在成長性上該賺的錢都會賺到，中間不可避免的風(fēng)險(xiǎn)則可以對沖掉”。

　　事實(shí)上，也已經(jīng)有人愿意陪他一起“賭”這個決策了，去年年末博弘投資進(jìn)行了增資擴(kuò)股，并且暫時(shí)改名為數(shù)君投資，搬入浦東松林路上一幢別墅內(nèi)。在別墅底層的一個房間內(nèi)，十幾臺服務(wù)器在轟轟運(yùn)轉(zhuǎn)，顯示著數(shù)君投資與其他私募機(jī)構(gòu)的不同之處。

　　采訪中，劉宏侃侃而談，當(dāng)年股評名家的風(fēng)采依稀可見。末了，又與記者辨起儒家非宗教的形而上問題，人生的出世與入世，也就在那么奇妙的感覺中解決了。

　　不怕賺不到，就怕本錢少

　　《機(jī)構(gòu)投資》：4月16日股指期貨上市，數(shù)君投資如何參與其中？目前收益怎樣？

　　劉宏：我們做股指套利的資金規(guī)模接近10億，包括現(xiàn)在公司賬戶和管理賬戶持有的3.6億，另外我們還發(fā)行了兩個信托產(chǎn)品，第一期規(guī)模是2億，5月4日就開始交易了，之后的第二期規(guī)模是4億。我們對股指期貨的推出在產(chǎn)品上早有準(zhǔn)備，發(fā)行結(jié)構(gòu)式信托用于現(xiàn)貨交易，另外再配以期貨賬戶，這樣就構(gòu)成一個完整的股指期貨交易。

　　在收益上，比如上周大盤波動比較劇烈，跌得比較厲害，價(jià)差拉得很大，套利機(jī)會比較多，一周賺了一千多萬。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：你們是什么時(shí)候開始準(zhǔn)備股指期貨套利的？

　　劉宏：從2003年開始我們就在期待股指

　　期貨的推出。那年七八月成立了博弘投資，當(dāng)時(shí)的定位就非常清晰，做市場中性套利，回避市場漲跌帶來的波動。現(xiàn)在只是萬里長征第一步，第一個股指期貨產(chǎn)品平穩(wěn)推出，后續(xù)動作應(yīng)該不會那么慢了，接下來指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)、單個股票期貨和期權(quán)、債券期貨和債券期權(quán)都有可能會推出，由此帶來的復(fù)雜交易機(jī)會都是非常寶貴的。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：你說過套利者的訣竅很簡單，就是在市場無效率時(shí)建倉，等市場有效率時(shí)平倉。那在股指期貨上怎么運(yùn)用？

　　劉宏：這個確實(shí)很簡單。期貨合約定價(jià)是最簡單的，主要是資金成本和上市公司分紅的差異。這個差異如果不大，說明正常，市場效率比較高；如果差異比較大，說明市場效率低，開倉機(jī)會就大。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：對于這次市場大跌，現(xiàn)在有一種比較響的聲音，認(rèn)為股指期貨要對此負(fù)責(zé)。

　　劉宏：這是一個陰謀論，認(rèn)為以前沒有機(jī)會做空，現(xiàn)在有機(jī)會了，所以建立一個做空頭寸來操縱并且打壓現(xiàn)貨。果真這樣的話，滬深300這么大的一個指數(shù)，操縱它只有一個辦法，就是打壓權(quán)重股。如果權(quán)重股有異動，可能有這種嫌疑，但現(xiàn)在權(quán)重股普遍下跌，操縱之說無從談起。

　　這次市場下跌合情合理，剛好碰上了比較嚴(yán)厲的房產(chǎn)調(diào)控和貨幣政策緊縮。而且就大環(huán)境來看，中國率先從金融危機(jī)走出開并且復(fù)蘇，全球也跟著慢慢恢復(fù)，但是這個進(jìn)程沒有想象中那么順利，有點(diǎn)步履蹣跚，比如希臘危機(jī)、美國的高盛丑聞。

　　更何況，現(xiàn)在監(jiān)管那么嚴(yán)，真是這樣操縱市場，早就被抓了。

　　賺成長性的錢，風(fēng)險(xiǎn)對沖

　　《機(jī)構(gòu)投資》：從2003年創(chuàng)立博弘投資一直到今年4月股指期貨推出之前，你們都是一直白等，這期間是不是錢燒得厲害？

　　劉宏：我們一直在捕捉各種可能的套利機(jī)會，真正燒錢倒是在2008年和2009年。博弘投資成立當(dāng)年是虧損的，第二年本來也虧的，沒想到賣ETF交易軟件補(bǔ)充了現(xiàn)金流。當(dāng)時(shí)上交所大張旗鼓準(zhǔn)備推出ETF，我們在2003年底就開始研發(fā)ETF套利交易軟件，2004年5月上交所在杭州召開ETF研討會時(shí)，我們的交易系統(tǒng)就已經(jīng)準(zhǔn)備好了，有很多機(jī)構(gòu)來問我們賣不賣這個軟件，所以150萬元一套，我們限量賣了15套。當(dāng)然不能賣太多，否則就會產(chǎn)生太大的競爭。

　　2005年2月23日第一個上證50ETF推出，肯定賺錢了。2005年下半年又有股改，與股改結(jié)合的ETF套利、權(quán)證的伽馬交易、波動交易和套利交易都有機(jī)會。2006年又有深100ETF的推出和股改的延續(xù)。不過2007年就開始艱難了，我們的盈利一方面是之前的慣性，還有就是新股申購的收益。

　　2008年和2009年就真的是燒錢了，股指期貨沒有推出，ETF和股改的能量已經(jīng)全部釋放，既沒有新產(chǎn)品推出又遇到大熊市。

　　不過，燒錢的主要原因倒不是自交易機(jī)會的減少，而是我花了一年半時(shí)間在做兩件大事——設(shè)立離岸基金，并且開發(fā)一種剛剛從國外傳到國內(nèi)的高頻交易。密集的投入正好疊加到這個一個歉收的狀況中。

　　這時(shí)候在賬面上我們是沒有現(xiàn)金流了，但是我們研發(fā)的PTS和Black Box統(tǒng)計(jì)套利系統(tǒng)在產(chǎn)生價(jià)值，比如年初我們20%的股份可能值兩千萬，到年底就是兩億了。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：什么時(shí)候開始涉足統(tǒng)計(jì)套利？

　　劉宏：2008年剛開始推離岸基金正好遭遇金融的爆發(fā)，我們當(dāng)即停止推廣，把全部精力放在統(tǒng)計(jì)交易系統(tǒng)的研發(fā)上了。統(tǒng)計(jì)套利是一個日常性系統(tǒng)化交易，闖不了禍，也賺不了大錢，長期做下來是賺錢的，但中間波動比較大，有時(shí)會出現(xiàn)月度虧損甚至連續(xù)兩個月虧損。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：曾經(jīng)擱淺的離岸基金，現(xiàn)在是否重新開始運(yùn)作呢？

　　劉宏：在2008年年初開始準(zhǔn)備這個離岸基金時(shí)，我們在這方面的經(jīng)驗(yàn)是一片空白，沒有業(yè)績甚至團(tuán)隊(duì)國際化程度都嚴(yán)重不足，我們期待的投資者只能來自fundto fund。但是這些投資者在金融危機(jī)中受到重創(chuàng)，當(dāng)時(shí)我走訪了100多家這樣的基金，可以用哀鴻遍野來形容。他們都自顧不暇了，我們在2008年底就把這個離岸基金的募集停掉了。而且當(dāng)時(shí)大家對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期比較悲觀，我們就全力轉(zhuǎn)向統(tǒng)計(jì)套利的開發(fā)了。不過，從今年5月開始，這個離岸基金重新啟動，初期規(guī)模不會太大，5000萬美元。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：重新啟動離岸基金，包括之后將發(fā)行的信托產(chǎn)品，它們的投資模式會不會有新的變化？

　　劉宏：我在A股市場上發(fā)現(xiàn)一個成長性策略非常好的方式，這是可能賺大錢的，收益可以是成倍的。所以這個離岸基金和我們后面發(fā)行的第三期信托產(chǎn)品，會有很大的比重做這個事情。這會是一種很aggressive的產(chǎn)品，主要是結(jié)合統(tǒng)計(jì)套利和股票多頭空頭，再加上對宏觀經(jīng)濟(jì)的把握。

　　當(dāng)然，國內(nèi)有很多人也在做這個，但是我發(fā)現(xiàn)了一個模式�，F(xiàn)在市場估值水平不是很高，整個宏觀經(jīng)濟(jì)周期也在受到重創(chuàng)之后的恢復(fù)階段，很多產(chǎn)業(yè)恢復(fù)會采取定向增發(fā)的再融資方式，定向增發(fā)的股票通常能打個七八折，比二級市場低很多，有12個月的鎖定期，這就是一個巨大的商機(jī)，蘊(yùn)藏著巨大的增長性。

　　小團(tuán)隊(duì)，大身量

　　《機(jī)構(gòu)投資》：數(shù)君投資的團(tuán)隊(duì)規(guī)模有多大？

　　劉宏：目前我們的團(tuán)隊(duì)有18人，其中金融研究與交易人員有6人，IT開發(fā)成員4人，從核心成員就能看出我們與其他私募基金的不同。公司的日常交易和風(fēng)險(xiǎn)管理，都依賴于自主研發(fā)的程序化交易系統(tǒng)。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：與公司現(xiàn)有資金規(guī)模相比，團(tuán)隊(duì)管理能力是否匹配？

　　劉宏：我們的管理能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)在10億的規(guī)模，就算是10億美元我們也會管得很輕松，50億美元都是可以的�，F(xiàn)在的瓶頸不在于我們的管理能力，而是市場容量太少。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：你們是否會對客戶進(jìn)行挑選？

　　劉宏： 對于管理賬戶的客戶會挑選，不僅看規(guī)模、期限和分成比例，還要看客戶的性格，如果是特膩歪的，我們也不要。此外，還希望資金比較穩(wěn)定，來源比較陽光，

　　《機(jī)構(gòu)投資》：大家都說您在私募基金中屬于獨(dú)樹一幟，您自己怎么看？

　　劉宏：私募有三類人，除了來自公募基金的明星基金經(jīng)理，還有一類是介入證券市場較早，幾經(jīng)市場折磨而未被消滅的；第三類則是那些在某些方面學(xué)有所長、有高度科研情結(jié)的，于是把這種研究轉(zhuǎn)化成某種特殊的交易方式。我兼有后兩類的屬性，而且我們在1997年就做了全中國最早的一套程序化交易軟件。

　　《機(jī)構(gòu)投資》：我們都知道2006年深證100ETF上市首日您成了大贏家。人生得意事，還有其他時(shí)候嗎？

　　劉宏：1994年我創(chuàng)辦新德利，建立了F10行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司從幾萬元起家，5年后賣給一個上市公司，完美退出，這是一個蠻得意的事情。我還做了兩個好公 司，其中一家軟件公司壟斷了創(chuàng)新類交易軟件90%市場份額，應(yīng)該能在創(chuàng)業(yè)板上市。另外是一家生產(chǎn)數(shù)字化遠(yuǎn)程抄表表具的硬件公司，其產(chǎn)品目前在上海市場也普及了二三十萬戶，未來前景很好。