不管是之前的加息論調(diào)，還是此次存款準(zhǔn)備金率的部分上調(diào)，表明決策高層，尤其是國(guó)務(wù)院和央行在貨幣政策上存在分歧。

　　國(guó)慶剛過(guò)，年內(nèi)第四次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了。

　　10月11日，市場(chǎng)傳出央行對(duì)六家商業(yè)銀行臨時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，期限為兩個(gè)月。目前雖然央行還未正式公布，但已經(jīng)基本上被許多機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家所證實(shí)。

　　不管是對(duì)通脹走高，還是對(duì)新增貸款增長(zhǎng)過(guò)快的擔(dān)心，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)都存在諸多怪異之處。這可能反映出決策高層在貨幣政策上存在分歧——央行希望提高存款準(zhǔn)備金率或者加息，而國(guó)務(wù)院則更擔(dān)心二者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響。

　　詭異的上調(diào)

　　央行感覺(jué)到了通脹和流動(dòng)性的壓力。中金公司在報(bào)告中認(rèn)為，9、10月份，CPI同比增長(zhǎng)將處在3.6%—3.8%。瑞銀預(yù)計(jì)，9月份CPI同比增長(zhǎng)為3.6%。高盛高華也預(yù)計(jì)9月份CPI至少將維持3.5%。

　　雖然出口增長(zhǎng)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但貿(mào)易順差依然很強(qiáng)，外匯占款增長(zhǎng)壓力依然不小。而存款準(zhǔn)備金率上調(diào)可以一次性的對(duì)沖掉順差帶來(lái)的流動(dòng)性增加，是央行處理這一問(wèn)題的常用方法。

　　另外，9月份人民幣在歐美重重壓力下的升值幅度加快，這可能導(dǎo)致熱錢(qián)的大規(guī)模流入。外匯管理局10月12日明確表示，下半年將繼續(xù)出現(xiàn)不穩(wěn)定的熱錢(qián)流入。

　　不管怎樣，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還是存在詭異之處。首先，在上調(diào)之后，央行遲遲沒(méi)有正式公布，也沒(méi)有相關(guān)的評(píng)論，顯得比較神秘。以往存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，不僅會(huì)正式通告，還會(huì)簡(jiǎn)單說(shuō)明上調(diào)理由。其次，只是針對(duì)六家商業(yè)銀行上調(diào)，與通常的全面上調(diào)不同。

　　警示作用大于實(shí)際效果

　　從效果上看，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，約相當(dāng)于回收2000億元的流動(dòng)性，回收規(guī)模顯然沒(méi)有全面上調(diào)大。而這完全可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)實(shí)現(xiàn)，為什么要通過(guò)存款準(zhǔn)備金率呢？

　　興業(yè)證券首席宏觀(guān)分析師董先安告訴記者，“央行此舉主要是為了對(duì)沖到期資金和約束部分銀行房貸過(guò)快。目前央票到期資金較大，且新的央票發(fā)行困難。”

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，9月份人民幣貸款增加5955億元，比8月份增加了近500億元。

　　海通證券宏觀(guān)分析師李明亮指出，由于超額存款準(zhǔn)備金的存在，商業(yè)銀行具備一定的緩沖能力，不會(huì)改變流動(dòng)性充�，F(xiàn)狀。

　　但董先安認(rèn)為，央行的政策并不會(huì)改變市場(chǎng)的方向，也不會(huì)改變整體流動(dòng)性寬裕的局面。也就是說(shuō)，政策的實(shí)際效果并不太大。

　　央行顯然是在警告，但也可能表現(xiàn)出了央行的一種無(wú)奈。

　　國(guó)務(wù)院與央行可能存分歧

　　高盛高華在報(bào)告中認(rèn)為，這體現(xiàn)了決策高層存在分歧。因?yàn)椴糠执婵顪?zhǔn)備金率上調(diào)，央行可以自由做主，而全面上調(diào)則需要得到國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)。

　　其實(shí)，早在9月底，市場(chǎng)就傳出加息的論調(diào)。央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵明確提出，央行應(yīng)該實(shí)行不對(duì)稱(chēng)加息。但我們知道，加息的決策權(quán)力在國(guó)務(wù)院。

　　央行的一位人士對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者明確表示，“不太想談?wù)摵暧^(guān)經(jīng)濟(jì)和政策問(wèn)題，因?yàn)楝F(xiàn)在央行和國(guó)務(wù)院在貨幣政策上存在分歧。”

　　北京大學(xué)CCER的宋國(guó)青教授在接受《證券市場(chǎng)周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)也指出，“目前國(guó)務(wù)院似乎更看重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”

　　央行可能擔(dān)心通脹，想實(shí)施一定的緊縮性政策，其中可能包括加息。但國(guó)務(wù)院方面也許更擔(dān)心加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響以及歐美經(jīng)濟(jì)統(tǒng)一超低的利率水平，決策高層的這種分歧，可能對(duì)判斷未來(lái)政策走勢(shì)會(huì)更加困難，市場(chǎng)的不確定性也會(huì)增大。