國(guó)際金融危機(jī)，歐美債務(wù)危機(jī)，乃至大宗商品價(jià)格以及新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫，無(wú)一例外都有跨境資本在“興風(fēng)作浪”。各國(guó)如何應(yīng)對(duì)國(guó)際跨境資本流動(dòng)，已成當(dāng)下最迫切的戰(zhàn)略性議題。征收金融資本稅，雖然操作上存在一定的難度；公平合理地分配稅源，也是一大難題，但已勢(shì)不可擋。
越來(lái)越多的跡象表明，征收金融資本稅很可能被提上今年G20峰會(huì)的議事日程，并成為應(yīng)對(duì)全球資本流動(dòng)失衡以及全球金融治理的新趨勢(shì)。
布雷頓森林體系解體后，隨著全球浮動(dòng)匯率體系的建立以及各國(guó)金融自由化政策的實(shí)施，資本的大規(guī)模跨境流動(dòng)成為全球金融體系的最重要特征。資本流動(dòng)的順周期性極大增加了各國(guó)，特別是新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜性，并對(duì)貨幣匯率體系和金融穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)的影響。因此，各國(guó)如何應(yīng)對(duì)國(guó)際跨境資本流動(dòng)，采取何種政策工具有效實(shí)施資本流動(dòng)管制，已經(jīng)成為當(dāng)下最迫切的戰(zhàn)略性議題，而這其中曾被認(rèn)為是“非常規(guī)”手段的“托賓稅”，很可能成為未來(lái)“常規(guī)的資本管制手段”。
如何加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理，始終是全球金融監(jiān)管框架下最復(fù)雜的難題之一。大約30年前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、1981年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯·托賓率先提出對(duì)金融交易征稅（即托賓稅），以遏制短期資本投機(jī)的主張。托賓認(rèn)為，“商品和勞務(wù)對(duì)于國(guó)際價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于流動(dòng)資金對(duì)于國(guó)際價(jià)格的反應(yīng)速度，以及由此商品和勞務(wù)價(jià)格的變動(dòng)速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)速度(包括匯率)，故放慢金融市場(chǎng)的反應(yīng)速度對(duì)于穩(wěn)定現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)是絕對(duì)必要的，而以較小比例的征稅可以使金融市場(chǎng)的反應(yīng)速度放慢。”在這位耶魯大學(xué)教授看來(lái)，因?yàn)橘Y本的過(guò)度泛濫，國(guó)家金融體系似已成了過(guò)度潤(rùn)滑的高速列車，在軌道陳舊的發(fā)展中國(guó)家飛馳而過(guò)時(shí)更易釀成巨大事故。而征收資本交易稅，就是向“國(guó)際金融飛速旋轉(zhuǎn)的車輪撒沙子”，以降低短期資本的流動(dòng)性來(lái)求得全球金融體系的穩(wěn)定。不過(guò)，這么多年來(lái)，很少有政策制定者敢于附和這種想法，因?yàn)樗雌饋?lái)極不為社會(huì)所認(rèn)可。
但全球金融一體化的趨勢(shì)，大大加快了資本擴(kuò)張的步伐。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去二十多年間，國(guó)際資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度達(dá)到了14%左右，大約是全球貿(mào)易的兩倍、全球生產(chǎn)的四倍，再看國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，在當(dāng)前全球每天約4萬(wàn)億美元的外匯交易中，只有2%是因?yàn)橘Q(mào)易和國(guó)際投資引起的，其他都是投機(jī)性交易。這些投機(jī)資本，對(duì)各個(gè)金融市場(chǎng)的匯差、利差和各種價(jià)格差、有關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不可逆的正反饋機(jī)制。事實(shí)上，2008年以來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)、歐美債務(wù)危機(jī)乃至大宗商品價(jià)格以及新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫，無(wú)一例外都有跨境資本在“興風(fēng)作浪”。
根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）估計(jì)，自2008年的國(guó)際金融危機(jī)至今，跨境資本向新興市場(chǎng)國(guó)家的流入已積累了巨大規(guī)模。2010年，新興市場(chǎng)國(guó)家面臨的資本流入達(dá)8700多億美元，國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，今年從發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興經(jīng)濟(jì)體的資金將有9600億美元，明年則將超過(guò)1萬(wàn)億美元。新興經(jīng)濟(jì)體正在遭受的資本流入壓力是史無(wú)前例的。
新一輪跨境資本流入大潮，不僅將全面推動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹，導(dǎo)致貨幣被動(dòng)升值，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，還將加劇內(nèi)部平衡與外部平衡的矛盾，以及經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)之間的沖突，影響各經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳遞途徑和政策效果。在海量的資本一次又一次嚴(yán)重沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的的大環(huán)境下，托賓稅終于進(jìn)入了各國(guó)政策制定者的視野。
渣打銀行研究報(bào)告顯示，自2009年以來(lái)，包括巴西、印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞等在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)出臺(tái)了若干應(yīng)對(duì)全球資本流動(dòng)的不平衡的措施，諸如堵截外部資本、設(shè)定“托賓稅”等。泰國(guó)政府從去年10月13日起，已對(duì)外資投資在泰國(guó)債券的利息及資本利得課征15%預(yù)扣稅。巴西政府也在去年10月決定將外資購(gòu)買債券的稅率提高兩倍至6%，以遏制流入固定收益市場(chǎng)的資金。韓國(guó)去年11月中旬也宣布，將支持關(guān)于對(duì)外國(guó)投資者的國(guó)債收益利得征收14%預(yù)扣稅的相關(guān)立法，并準(zhǔn)備采取額外舉措應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)變化。
形勢(shì)比人強(qiáng)，就連一向力挺資本流動(dòng)自由化的國(guó)際貨幣基金組織也改弦更張，去年初發(fā)表了名為《資本流入：管制的作用》的政策報(bào)告，罕見(jiàn)地承認(rèn)短期資本流動(dòng)不穩(wěn)定性的負(fù)面影響，并認(rèn)可在一些情況下有必要對(duì)資本流入施加管制措施。今年3月21日，IMF執(zhí)行委員會(huì)在題為“國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)控政策框架”的討論與相關(guān)補(bǔ)充中確認(rèn)，將首次正式制定國(guó)際資本流動(dòng)管制的限制性框架。
近日，飽受金融市場(chǎng)動(dòng)蕩之苦并負(fù)債累累的歐盟終于加入了倡導(dǎo)征收“托賓稅”的陣營(yíng)，明言對(duì)金融交易或金融活動(dòng)征收“托賓稅”將是歐盟委員會(huì)實(shí)現(xiàn)預(yù)算獨(dú)立的首選。就如去年美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬提議對(duì)資產(chǎn)超過(guò)500億美元的銀行股本和受保險(xiǎn)存款以外的負(fù)債征收0.15%的銀行稅一樣，歐美立場(chǎng)的改變，似乎也不僅僅是出于挽救財(cái)政的考慮，實(shí)施“金融危機(jī)責(zé)任稅”，向投機(jī)資本問(wèn)責(zé)將不可避免。
當(dāng)然，全球征收“托賓稅”操作上還存在一定的難度，隨著金融創(chuàng)新不斷加強(qiáng)，各種避稅工具層出不窮，金融資產(chǎn)多樣化使各類頭寸相互混合，對(duì)征稅提出了挑戰(zhàn)。此外，如何在全球范圍內(nèi)公平合理地分配稅源，也是一大難題。按全球外匯市場(chǎng)每日凈成交量為4萬(wàn)億美元計(jì)，一年有250個(gè)交易日，則全年總交易量在1000萬(wàn)億美元左右。如果按總凈成交量征收1%托賓稅，則稅收收入每年為大約10萬(wàn)億美元，這筆巨額的收入又該如何分配？不過(guò)，與全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)在國(guó)際金融危機(jī)中的巨大損失相比，技術(shù)上的操作困難想來(lái)不會(huì)阻礙這一未來(lái)的大趨勢(shì)。
全球征收“托賓稅”已勢(shì)在必行，大家盡快做好準(zhǔn)備。
（作者系國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）
