中信證券：有色金屬板塊2011下半年投資

　　策略

　　上半年市場(chǎng)回顧：分化是主要特征。一是金屬價(jià)格走勢(shì)分化較為顯著：截至6月10日，基本金屬中除電解鋁上漲6%之外，其他金屬價(jià)格均出現(xiàn)5-8%左右的下滑；黃金價(jià)格上漲7.8%；而稀土產(chǎn)品價(jià)格的漲幅則超過(guò)300%.二是相關(guān)股票走勢(shì)較金屬價(jià)格的分化，黃金股指數(shù)累計(jì)下跌13.5%，而小金屬指數(shù)的漲幅也只有10.7%，遠(yuǎn)小于相關(guān)金屬價(jià)格的表現(xiàn)。

　　都市高收入家庭這樣理財(cái)保值增值 銀行理財(cái)異化為“攬存” 花錢(qián)地方卻很多 月光族如何理財(cái) 毛主席詩(shī)詞郵票升值2.7萬(wàn)倍 六類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品涉嫌違規(guī) 你買(mǎi)沒(méi)有 破譯操盤(pán)密碼 掌握主力動(dòng)向 宏觀環(huán)境：流動(dòng)性和增長(zhǎng)仍是主線。從歷史走勢(shì)看，金屬價(jià)格拐點(diǎn)往往滯后于經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)。以銅價(jià)為例，價(jià)格高點(diǎn)往往在經(jīng)濟(jì)步入衰退1-2個(gè)季度后出現(xiàn)；同時(shí)在低利率時(shí)期，金屬價(jià)格持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)并不需要擔(dān)憂，往往緊縮周期的結(jié)束才是牛市的終點(diǎn)，過(guò)去50年還沒(méi)有金屬牛市頂部在目標(biāo)利率處于底部時(shí)形成的例子。

　　工業(yè)金屬：需求穩(wěn)健，有望出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)需求。全球金屬消費(fèi)需求穩(wěn)健，而供應(yīng)增長(zhǎng)依然平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2011年銅、錫等品種依然處于短缺的格局。同時(shí)經(jīng)過(guò)上半年的去庫(kù)存之后，穩(wěn)健的金屬消費(fèi)需求背景下，一旦企業(yè)的流動(dòng)性和價(jià)格預(yù)期發(fā)生變化，下半年出現(xiàn)顯著補(bǔ)庫(kù)存的概率較大，這對(duì)會(huì)階段性供求關(guān)系形成很大沖擊，預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)銅價(jià)仍有望創(chuàng)新高。

　　稀土：價(jià)格仍在延續(xù)上漲路。2011年以來(lái)稀土氧化物上漲超過(guò)400%.漲幅大幅超出預(yù)期，行業(yè)整合、調(diào)控還沒(méi)有完全兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間行業(yè)仍處于高景氣階段，資源類(lèi)股票和具有稀土產(chǎn)品出口深加工能力的企業(yè)仍將持續(xù)收益。

　　黃金：休整，還不是十年牛市的拐點(diǎn)。受到QE2結(jié)束、美元升值等預(yù)期的制約，黃金礦業(yè)股率先下滑，預(yù)計(jì)短期內(nèi)金價(jià)將繼續(xù)休整走勢(shì)。但“低利率、低儲(chǔ)備及債務(wù)貨幣化的風(fēng)險(xiǎn)”以及中國(guó)黃金需求的啟動(dòng)等仍是黃金牛市的核心支撐因素，牛市仍有很長(zhǎng)的路。另外9月至次年1月是金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)季節(jié)，而黃金股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)往往從8月開(kāi)始，2011年秋季強(qiáng)勢(shì)依然值得期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要體現(xiàn)在貨幣政策收緊幅度過(guò)大、美元升值及需求下降等。

　　評(píng)級(jí)及投資建議。利空因素基本消化，但行業(yè)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需等待流動(dòng)性預(yù)期改善和制造業(yè)增速加快，維持基本金屬行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。個(gè)股建議關(guān)注銅陵有色等。（中信證券研究部）

　　有色金屬：金屬價(jià)格高位整理 重點(diǎn)關(guān)注5股

　　投資要點(diǎn)：

　　美元貶值推動(dòng)本輪有色金屬價(jià)格上漲：目前金融屬性主導(dǎo)金屬價(jià)格。美元為全球儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)的二次量化寬松政策導(dǎo)致其幣值下跌，以及全球貨幣流動(dòng)性的泛濫，從而推高有色金屬價(jià)格。美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱，貨幣政策將繼續(xù)寬松：受近期高油價(jià)與日本地震的沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象已經(jīng)再度顯現(xiàn)。美國(guó)5月份PMI 指數(shù)由4 月的60.4%大幅下降至53.5%，失業(yè)率則回升至9.1%.市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)將繼續(xù)維持寬松貨幣政策。金屬價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)高位整理，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)：美國(guó)各重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較其調(diào)控禁戒線仍有一定差距，美寬松貨幣政策還將持續(xù)。同時(shí)全球金屬需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)將有力緩解行業(yè)過(guò)剩局面，預(yù)計(jì)金屬供求關(guān)系將從前兩年的大幅過(guò)剩過(guò)度到2011年的微量過(guò)剩。受此支撐，金屬價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)高位整理，繼續(xù)維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　子行業(yè)分析：

　　1、銅受中國(guó)電力電網(wǎng)投資及家電消費(fèi)推動(dòng)，未來(lái)兩年中國(guó)的銅消費(fèi)增長(zhǎng)率將保持在12%左右，2011 年精銅將存在一定的供給缺口，符合我們對(duì)銅“大金屬之翹楚”的認(rèn)知；

　　2、鋁鋁加工將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變帶來(lái)的金屬消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中最為受益的版板，尤其是與高鐵和城軌交通建設(shè)相關(guān)的交通用鋁型材，以及鋁電解電容器行業(yè)原料電子鋁箔；

　　3、鉛鋅受中國(guó)工業(yè)增速放緩影響，對(duì)鉛鋅的消費(fèi)需求回落。但下半年集中開(kāi)工的保障房建設(shè)將提供下游需求支撐。

　　4、稀土 行業(yè)處于景氣高位，稀土價(jià)格面臨下行風(fēng)險(xiǎn)；

　　5、黃金歐債危機(jī)愈演愈烈、中東動(dòng)蕩局勢(shì)陷入僵局、新興經(jīng)濟(jì)體先后開(kāi)始加息、歐美各國(guó)通脹預(yù)期也在強(qiáng)化中，黃金作為市場(chǎng)投資者首選的避險(xiǎn)與抗通脹投資品種，價(jià)格將受到強(qiáng)烈支撐。

　　行業(yè)投資策略：三條投資主線：

　　消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)主線下優(yōu)選鋁加工板塊， 建議重點(diǎn)關(guān)注南山鋁業(yè)

　　有色金屬：小金屬把握政策導(dǎo)向 銅板塊關(guān)注超跌反彈

　　摘要：

　　2011年上半年有色板塊領(lǐng)跌滬深300指數(shù)。上半年A 股市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，而作為強(qiáng)周期和高β特性的有色板塊更是領(lǐng)跌滬深300指數(shù)。但具體來(lái)看，有色金屬各細(xì)分行業(yè)卻是強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱。銅、鋁、金、鉛鋅、磁性材料等板塊在2011年上半年全軍覆沒(méi)，其中銅更是以27.03%的跌幅領(lǐng)跌有色金屬板塊，而備受政策保護(hù)和游資追捧，同時(shí)又具備明顯高α收益的小金屬板塊卻逆勢(shì)崛起且表現(xiàn)突出。

　　回調(diào)已使有色板塊重新具備估值優(yōu)勢(shì)。對(duì)于題材概念充足，市場(chǎng)熱點(diǎn)集中，資金炒作頻繁的有色板塊而言，股價(jià)的大幅回調(diào)不僅意味著風(fēng)險(xiǎn)泡沫被擠出更代表著投資機(jī)會(huì)的到來(lái)。目前，有色板塊的市凈率已經(jīng)從2011年初的6倍以上下跌至2011年中期的不足5倍，而市盈率更是從2011年初的160倍左右一直下跌至2011年中期的只有50倍左右，與有色板塊歷史市盈率比較，現(xiàn)階段有色板塊的整體估值相對(duì)安全合理。隨著市場(chǎng)逐步企穩(wěn)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)有色板塊特別是有色中的銅板塊將有不錯(cuò)表現(xiàn)。

　　政策保護(hù)已使小金屬進(jìn)入一輪長(zhǎng)牛周期。從代表品種來(lái)看，上半年銻價(jià)上漲了19%， 銦價(jià)上漲了43%，二氧化鍺價(jià)格上漲了53%，鎢鐵價(jià)格上漲了23%，而碳酸稀土價(jià)格更是上漲了344%�？紤]到國(guó)家對(duì)戰(zhàn)略小金屬保護(hù)政策的確定性以及控制力度的加強(qiáng)已經(jīng)或者正在改變小金屬的供需狀況，預(yù)計(jì)小金屬價(jià)格還將繼續(xù)走強(qiáng)。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā)，尋找行業(yè)內(nèi)即享受政策紅利又擁有充分競(jìng)爭(zhēng)力的公司。在政策主導(dǎo)， 資源為王和技術(shù)稱雄的時(shí)代，我們?cè)谶M(jìn)行有色行業(yè)投資時(shí)，一個(gè)基本思路就是要在政策確定性的前提下從產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)去尋找投資機(jī)會(huì)。具體而言，就是重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家政策已經(jīng)明確要重點(diǎn)支持和保護(hù)的產(chǎn)業(yè)，而對(duì)這些產(chǎn)業(yè)鏈條短的要集中精力往最上游看， 而技術(shù)門(mén)檻高產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)的則在關(guān)注上游的同時(shí)更應(yīng)該集中精力往最下游看，因?yàn)橄硎苷�策紅利，擁有高毛利率和高競(jìng)爭(zhēng)力的公司基本都分布在這些領(lǐng)域。

　　我們給予有色金屬行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。盡管有色板塊的整體投資環(huán)境在2011年下半年依舊面臨很大的不確定性，甚至電力缺口增大所導(dǎo)致的拉閘限電會(huì)對(duì)整個(gè)有色行業(yè)產(chǎn)生不利影響，但鑒于有色金屬具備較強(qiáng)的基本面支撐，政府對(duì)小金屬、再生金屬和新興產(chǎn)業(yè)的保護(hù)支持力度進(jìn)一步加大以及上半年超跌的銅板塊很可能在下半年強(qiáng)勁反彈，所以我們給予有色行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注的上市公司：銅陵有色 （謹(jǐn)慎推薦）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1，市場(chǎng)再度出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

　　2，國(guó)家對(duì)小金屬、再生金屬、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的支持力度發(fā)生轉(zhuǎn)變；

　　3，下半年電力缺口擴(kuò)大導(dǎo)致政府大面積拉閘限電。（中郵證券）

　　雖然上半年有色金屬板塊股票和金屬價(jià)格走勢(shì)背離，板塊估值回落，但仍然高于煤炭、地產(chǎn)、鋼鐵等周期性行業(yè)，而且由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢且中國(guó)暫時(shí)還難以放松調(diào)控，廣發(fā)證券認(rèn)為目前仍不是投資有色行業(yè)的最好時(shí)機(jī)，維持行業(yè)的“持有”評(píng)級(jí)。

　　由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，美國(guó)QE2以及隨后的寬松貨幣政策使全球的通脹水平短期難以降低，黃金的避險(xiǎn)保值功能仍然凸顯；銅仍然是工業(yè)金屬中基本面最好的品種，穩(wěn)定的需求給銅價(jià)足夠支撐，一旦中國(guó)緊縮政策放松或者美國(guó)變相啟動(dòng)QE3，銅板塊仍會(huì)是反彈急先鋒。電解鋁價(jià)格雖然有所反彈，但是冶煉企業(yè)仍然利潤(rùn)微薄，相對(duì)來(lái)說(shuō)電解鋁深加工企業(yè)前途更加遠(yuǎn)大；鉛、鋅行業(yè)短期缺乏利好，需要時(shí)間來(lái)消耗大量庫(kù)存。

　　廣發(fā)證券建議投資者采取“以退為進(jìn)”的投資策略，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置黃金股做防守，如山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金；三季度可以考慮逢低買(mǎi)入估值相對(duì)較低、股性較好的銅資源企業(yè)增加組合的彈性，如江西銅業(yè)和銅陵有色。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　中國(guó)通脹繼續(xù)上升，中國(guó)政府為了對(duì)抗通脹實(shí)施更嚴(yán)厲的緊縮政策，從而影響整個(gè)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格及股票的估值水平。（廣發(fā)證券研發(fā)中心）

　　有色行業(yè)：資源為主 成長(zhǎng)相輔

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩，緊縮預(yù)期持續(xù)，基本金屬承壓。流動(dòng)性收緊還將繼續(xù)，歐美加息及收緊漸行漸近，我國(guó)提準(zhǔn)與加息預(yù)期尚存；全球經(jīng)濟(jì)增速放緩已成定局，房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電等下游需求領(lǐng)域均不樂(lè)觀，因此我們預(yù)計(jì)短期基本金屬仍面臨壓力。作為典型的強(qiáng)周期行業(yè)，在貨幣收緊與經(jīng)濟(jì)放緩的雙重不利背景下，除非美國(guó)啟動(dòng)新一輪QE3，否則難以出現(xiàn)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。期待下半年通脹預(yù)期緩和帶來(lái)的反彈機(jī)會(huì)。建議關(guān)注估值較低，存在資源注入預(yù)期的公司。

　　政策護(hù)航，需求強(qiáng)勁，部分稀有金屬前景看好。進(jìn)入2011年，國(guó)家對(duì)稀有戰(zhàn)略金屬的重視和支持力度依然不減，行業(yè)整合的加速以及加快培養(yǎng)和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策傾斜，都將在“十二五”開(kāi)局之年給稀有金屬帶來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇和發(fā)展空間。我們重點(diǎn)看好需求強(qiáng)勁和復(fù)蘇在即的鎢、鈦和鉭。

　　戰(zhàn)爭(zhēng)、危機(jī)與通脹，決定黃金價(jià)格高位震蕩。自美國(guó)開(kāi)啟第二輪定量寬松的大幕，全球通脹預(yù)期就不斷升溫。另外，近期不斷爆發(fā)的中東和北非等地的地緣政治動(dòng)蕩，也讓全球避險(xiǎn)情緒不斷升溫，支撐了黃金價(jià)格維持高位。但中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著通脹趨緩、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及歐債危機(jī)消除，美元的弱勢(shì)格局終將改變，進(jìn)而對(duì)黃金長(zhǎng)期價(jià)格構(gòu)成抑制。

　　維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)�；�本金屬中馳宏鋅鍺有色金屬行業(yè)跟蹤報(bào)告：重稀土整合政策加碼

　　基本金屬-觀望情緒濃重，金屬價(jià)格將維持震蕩

　　上周基本金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，LMEX 指數(shù)跌幅0.1%。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議下調(diào)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期并上調(diào)失業(yè)率預(yù)期，對(duì)是否推出QE3諱莫如深，但是年內(nèi)維持低利率環(huán)境可能性較大。短期內(nèi)， 金屬價(jià)格方向性指引并不明朗，市場(chǎng)觀望情緒濃重，金屬價(jià)格或?qū)⒕S持震蕩格局。

　　黃金油價(jià)短期走勢(shì)疲弱，金價(jià)暫難形成突破

　　上周金價(jià)大幅回落，周五COMEX 期金報(bào)收1500.9美元/盎司，周跌幅2.48%。短期內(nèi)，受油價(jià)回落的影響，全球通脹預(yù)期降溫， 金價(jià)的走勢(shì)暫難以形成突破。中期內(nèi)，低利率、弱美元與持續(xù)增長(zhǎng)的投資需求將繼續(xù)支撐金價(jià)走強(qiáng)。

　　小金屬及鐵合金國(guó)外鎢產(chǎn)品價(jià)格走軟，氧化銪價(jià)格飆升

　　繼6月初國(guó)內(nèi)鎢價(jià)回落以后，近期國(guó)外鎢價(jià)也有回落跡象，我們預(yù)計(jì)與全球制造業(yè)景氣階段性回落有關(guān)，鎢需求受到較顯著的影響。國(guó)內(nèi)稀土價(jià)格依然堅(jiān)挺，特別是氧化銪價(jià)格加速上漲，6月份漲幅達(dá)93%。原因是南方重稀土整合提速，使中釔富銪礦供應(yīng)吃緊。氧化鑭、氧化鈰價(jià)格6月份開(kāi)始回落，與下游陶瓷行業(yè)景氣回落有關(guān)。

　　有色金屬板塊反彈持續(xù)性有待檢驗(yàn)

　　有色板塊顯著反彈，周漲幅3.19%，弱于大市。銅板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁， 周漲幅達(dá)4.92%。由于國(guó)內(nèi)外貨幣政策并未明朗，金屬價(jià)格難以形成趨勢(shì)性上漲行情，板塊反彈行情的持續(xù)性有待檢驗(yàn)。

　　上市公司投資建議重點(diǎn)配置低估值與超跌板塊

　　盡管目前依然存在一些不利因素，如國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性趨緊的預(yù)期， 以及宏觀經(jīng)濟(jì)的階段性疲弱，但板塊大幅下跌的空間已不大，中線投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。近期銅板塊走勢(shì)較為強(qiáng)勁，符合我們的預(yù)期。繼續(xù)建議配置低估值、超跌、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的板塊，如銅、黃金和部分新材料公司。重點(diǎn)推薦江西銅業(yè)、銅陵有色、棟梁新材等。

　　一周動(dòng)態(tài)信息跟蹤及點(diǎn)評(píng)

　　美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)：下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速含糊應(yīng)對(duì)QE3

　　溫家寶稱中國(guó)成功遏制通脹

　　全球拋戰(zhàn)略儲(chǔ)備抑制油價(jià)

　　歐盟推遲救援希臘

　　7月1日起下調(diào)成品油等商品進(jìn)口關(guān)稅

　　工信部國(guó)資委共謀 “大稀土”集團(tuán)呼之欲出

　　稀土儲(chǔ)備“國(guó)家版圖”有望形成

　　包頭稀土交易所或兩月內(nèi)掛牌

　　越南停止鈦精礦出口或?qū)⒂绊憞?guó)內(nèi)鈦白粉價(jià)格

　　海外稀土礦山復(fù)產(chǎn)中國(guó)占全球份額料降30%以上中信建投證券有限責(zé)任公司