一、美國上市公司預(yù)測性財務(wù)信息披露制度

　　預(yù)則性財務(wù)信息，又稱為“軟信息”，是指上市公司基于其生產(chǎn)計劃和經(jīng)營環(huán)境，對外公開披露的反映公司未來財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等的前瞻性財務(wù)信息，是上市公司財務(wù)報告的重要組成部分。預(yù)測性財務(wù)信息的公開披露能使投資者和債權(quán)人了解上市公司未來的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，并據(jù)此作出合理有效的投資決策，從而防范和化解投資風(fēng)險。從20世紀(jì)40年代起，美國證券和會計界就對預(yù)測性財務(wù)信息的披露進(jìn)行了專門的研究，經(jīng)過半個多世紀(jì)的發(fā)展，其間經(jīng)歷了由禁止發(fā)布到鼓勵但非強制性披露的政策演變過程，現(xiàn)已形成一個較完備的信息披露體系。

　　美國對預(yù)測性信息披露的立法規(guī)制經(jīng)歷了一個漫長而又艱難的變遷過程。20世紀(jì)40年代以來，美國證券交易委會員（SEC）是禁止披露預(yù)測性信息的，因為它們認(rèn)為這種信息“在本質(zhì)上是不可信賴的”，而且促使“無經(jīng)驗的投資者在做出投資決策時不正當(dāng)?shù)匾蕾囘@種信息”。至1973年，SEC明確改變監(jiān)管政策方向，準(zhǔn)許上市公司自愿性地披露預(yù)測性財務(wù)報表，但并未作強制性的要求。這雖然表明了SEC不再禁止預(yù)測性信息披露的立場，但并不意味著明確鼓勵這種披露。產(chǎn)生這種變化的主要原因是SEC意識到雖然在上報SEC文件中沒有包括重大預(yù)測性信息，但它們?nèi)匀豢梢詮氖袌鲋蝎@得。歷經(jīng)數(shù)年的調(diào)查和論證后，在1978年，SEC專門制定頒布了《揭示預(yù)測經(jīng)營業(yè)績的指南》和《保護(hù)預(yù)測安全港規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，以鼓勵預(yù)測性信息的披露，并最終于1979年采納了安全港規(guī)則，為發(fā)行人進(jìn)行的符合特定要求的預(yù)測性信息披露提供免責(zé)保護(hù)，以此鼓勵預(yù)測性信息的披露。SEC認(rèn)為公司預(yù)測性信息的可獲取性和分析性信息的披露對正確評估公司的潛在盈利能力是非常重要的，因此對投資者決策也是至關(guān)重要的。目前，預(yù)測性信息披露不但受到鼓勵，而且還被認(rèn)為“有助于保障投資者并且符合公眾利益”。然而，《揭示預(yù)測經(jīng)營業(yè)績的指南》和《保護(hù)預(yù)測安全港規(guī)則》并未有效地防止持股人濫用訴訟權(quán)利，從而沒有實質(zhì)性地減輕披露者的潛在訴訟風(fēng)險。有鑒于此，美國國會又通過了《1995年私人證券訴訟改革法》（以下簡稱PSLRA），在一定程度上采用了判例法上的“預(yù)先警示原則”，對安全港制度進(jìn)行了修正，以減輕預(yù)測性信息披露者的潛在訴訟風(fēng)險，減少了無理由的訴訟。為保證PSLRA的貫徹實施，美國國會又通過了《1998年證券訴訟統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)法》（以下簡稱SLUSA），以防止持股人規(guī)避PSLRA，進(jìn)一步完善了對善意地做出合理預(yù)測性信息披露的發(fā)行人的保護(hù)。

　　美國在對預(yù)測性信息披露的規(guī)制上，除了SEC以外，美國執(zhí)業(yè)會計師協(xié)會（AICPA）也做出了諸多的努力。1975年至1985年的10年間，AICPA先后發(fā)布了《財務(wù)預(yù)測編制制度指南》、《財務(wù)預(yù)測揭示與說明-立場聲明75-4》、《財務(wù)預(yù)測檢查指南》、《財務(wù)預(yù)測可行性研究報告》等四份指導(dǎo)性文件。此后AICPA還相繼頒布了《財務(wù)預(yù)測會計準(zhǔn)則》及其相應(yīng)的《預(yù)測財務(wù)報表指南》。

　　通過以上法規(guī)的建設(shè)，美國的預(yù)測性信息披露制度已形成了一個以“安全港規(guī)則”和“預(yù)先警示原則”為主要特點，以“自愿披露”為主要精神的完備的、高效的信息披露體系。

　　二、我國上市公司預(yù)測性財務(wù)信息披露制度的現(xiàn)狀

　　目前，我國規(guī)制預(yù)測性信息的有關(guān)規(guī)定主要散見于以下行政法規(guī)，中國證監(jiān)會和原證券委發(fā)布的部門規(guī)章和解釋性文件中，有1993年國務(wù)院發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》；1996年12月26日中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知》；1999年3月26日發(fā)布的《關(guān)于境外上市公司進(jìn)一步做好信息披露工作的若干意見》；2000年6月15日發(fā)布的《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第三號〈中期報告的內(nèi)容與格式〉》；2001的3月6日中國證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第9號-首次公開發(fā)行股票申請文件》；2001年3月15日中國證監(jiān)會發(fā)布的《招股說明書的內(nèi)容與格式》；2001年3月28日中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》等。

　　從以上法規(guī)的規(guī)定來看，目前我國上市公司必須在招股說明書和上市公告書中披露稅后利潤總額、每股盈利、市盈率等盈利預(yù)測信息，這顯然屬于強制性披露。至于公司上市后在年度報告中是否披露盈利預(yù)測信息，則取決于其自愿。而對于盈利預(yù)測信息，根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，凡公司在招股說明書、上市公告書和年度報告中披露的盈利預(yù)測信息，必須經(jīng)過具有從事證券業(yè)務(wù)資格的注冊會計師審查并出具報告，這說明我國對盈利預(yù)測信息實行強制審核制度。仔細(xì)分析上述法律法規(guī)，我們不難發(fā)現(xiàn)，我國對于預(yù)測性信息披露的規(guī)定主要集中于盈利預(yù)測。對于盈利預(yù)測雖有所規(guī)定，但有關(guān)規(guī)定也是散見于各行政法規(guī)、規(guī)章和中國證監(jiān)會的有關(guān)解釋中，法律層級和位階較低，規(guī)定較為零亂，且各規(guī)定的內(nèi)容不盡一致，已有的規(guī)定也往往只適用于某一種特殊的情況，缺乏系統(tǒng)性規(guī)定。對于發(fā)行人進(jìn)行盈利預(yù)測應(yīng)符合的要求，立法雖有規(guī)定，但該規(guī)定并不完善且僅僅是針對招股說明書。對于發(fā)行人未履行相關(guān)要求應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任的直接規(guī)定較少，有關(guān)民事責(zé)任的規(guī)定也不具體。此外，我國還未建立起美國證券法上的安全港制度與預(yù)先警示原則。

　　正因為我國立法對盈利預(yù)測等預(yù)測性信息披露缺乏系統(tǒng)的規(guī)定，一方面使得善意的發(fā)行人在進(jìn)行預(yù)測性信息披露時感到?jīng)]有法律規(guī)定可以遵循。另一方面，又使得惡意的發(fā)行人有機可乘，通過發(fā)布虛假的盈利預(yù)測，欺詐投資者，使投資者權(quán)益遭到損害。在我國證券市場中，上市公司盈利預(yù)測不實的問題由來已久。據(jù)統(tǒng)計，截至2002年4月5日，在2001年刊登了招股說明書進(jìn)行了盈利預(yù)測的40家新上市公司中，已有29家公布了年報，但其中有13家披露了未完成招股說明書中預(yù)測凈利潤的信息。某些上市公司完成利潤情況則遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)原來的目標(biāo)水平，如潛江制藥報告期完成的凈利潤僅占原計劃的81%；剛上市不久的寶光股份報告期實現(xiàn)利潤總額較盈利預(yù)測減少了40%左右。因此，如何借鑒美國等成熟市場國家的相關(guān)立法，加強對上市公司包括盈利預(yù)測在內(nèi)的預(yù)測性信息披露的法律規(guī)則，以充分保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，已成為我國證券界的一項緊迫任務(wù)。為此，我國應(yīng)充分借鑒美國的相關(guān)立法，對盈利預(yù)測等預(yù)測性信息披露進(jìn)行有效的法律規(guī)制，以充分保護(hù)投資者的權(quán)益和提高證券市場的效率。

　　三、完善我國上市公司預(yù)測性財務(wù)信息披露制度的幾點啟示

　　從美國上市公司預(yù)測性財務(wù)信息披露制度變遷的過程中，無論是SEC的審慎態(tài)度，還是相關(guān)政策的不斷完善和更替，都充分說明財務(wù)預(yù)測信息的披露是一個對于資本市場乃至參與各方都具有重要意義的制度安排。其實，無論是強制性披露還是自愿性披露，都存在各自的優(yōu)缺點：強制性披露能夠確保投資者及時獲取所需的財務(wù)預(yù)測信息，但在財務(wù)預(yù)測信息涉及到商業(yè)秘密或財務(wù)預(yù)測信息對企業(yè)不利時，企業(yè)管理者就有可能操縱預(yù)測性財務(wù)信息，財務(wù)預(yù)測信息的質(zhì)量就很難保證；自愿性披露能夠在一定程度上防止企業(yè)管理者操縱財務(wù)預(yù)測信息，確保預(yù)測信息的質(zhì)量，但這并不能完全做到，而且在某些情況下，自愿性披露有可能難以滿足投資者的信息需要。

　　事實上，目前除美國外，其他西方國家和地區(qū)所采用的并不是純粹的自愿性披露，而是強制性披露與自愿性披露的結(jié)合。因為在美國，預(yù)測性財務(wù)信息的披露已成為慣例，強制性披露與自愿性披露之間并不存在較大的差異。而在我國資本市場尚不完善的情況下，能夠進(jìn)入資本市場籌集資金的公司由于受到嚴(yán)格的限制為數(shù)不多，而對投資者的限制則比較少，很大程度上投資者可自由出入資本市場。另外國內(nèi)居民儲蓄居高不下，也造成資本市場上資本供大于求，籌資者面臨的籌資壓力相對較小，從而就有可能導(dǎo)致上市公司漠視投資者對預(yù)測性財務(wù)信息的需求而不披露或不愿披露。筆者認(rèn)為，為了保護(hù)廣大投資人的利益，在我國應(yīng)大膽推行強制性與自愿性相結(jié)合、側(cè)重于強制性披露的財務(wù)預(yù)測制度，建立健全一整套有關(guān)上市公司預(yù)測性財務(wù)信息生成、披露和審核的規(guī)范體系。具體措施如下：

　　第一，在《公司法》、《證券法》中明確規(guī)定上市公司必須提供預(yù)測性財務(wù)信息的場合以及自愿提供預(yù)測性財務(wù)信息的情況，并明確劃分和界定上市公司編報預(yù)測性財務(wù)信息責(zé)任和注冊會計師代編和審核責(zé)任，并建立預(yù)測性財務(wù)信息保險制度和賠償制度，保證預(yù)測性財務(wù)信息的品質(zhì)。證券監(jiān)管部門應(yīng)在《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中專門制定一項《預(yù)測性財務(wù)信息的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》，對預(yù)測性財務(wù)信息的生成方法、內(nèi)容、表達(dá)方式、時間跨度、提供者的責(zé)任等作出具體規(guī)定，并給出范例供有關(guān)上市公司參考。

　　第二，會計準(zhǔn)則制定機構(gòu)應(yīng)單獨制定一項具體的會計準(zhǔn)則《預(yù)測性財務(wù)信息生成披露準(zhǔn)則》，注冊會計師協(xié)會則應(yīng)將現(xiàn)行的《獨立審計實務(wù)公告第4號-盈利預(yù)測審核》擴(kuò)展成《獨立審計實務(wù)公告第x號-預(yù)測性財務(wù)信息審核》，并在此基礎(chǔ)上制定《預(yù)測性財務(wù)信息審核規(guī)范指南》，以此規(guī)范和指導(dǎo)上市公司，注冊會計師在預(yù)測性財務(wù)信息生成、披露和審核中的責(zé)任和行為。

　　第三，加強注冊會計師隊伍建設(shè)，充分發(fā)揮中介機構(gòu)對上市公司財務(wù)會計信息的審查作用。目前，注冊會計師為上市公司出具虛假財務(wù)報告的現(xiàn)象屢見不鮮，這不僅危害了證券市場的有序運行，更坑害了中小投資者，嚴(yán)重的還會引發(fā)社會風(fēng)險。因此，有關(guān)部門應(yīng)采取有力措施，加強注冊會計師隊伍建設(shè)，提高注冊會計師隊伍的整體素質(zhì)。

　　第四，建立以證監(jiān)會抽查復(fù)審為核心的財務(wù)預(yù)測信息披露再監(jiān)督體系。中國證監(jiān)會下應(yīng)成立專門委員會，由其對上市公司財務(wù)預(yù)測信息披露的兌現(xiàn)情況進(jìn)行抽查復(fù)審，每年抽查面不少于三分之一，這樣三年即可覆蓋所有上市公司。對抽查中發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)問題，應(yīng)對上市公司有關(guān)人員和注冊會計師進(jìn)行嚴(yán)厲懲處。這樣，可從根本上促使注冊會計師提高執(zhí)業(yè)水平，增強審計責(zé)任意識，從而保證上市公司預(yù)測性財務(wù)信息披露的及時、準(zhǔn)確和高效。