風險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，始于二戰(zhàn)后的美國，主要投資于高新技術(shù)企業(yè)。隨著經(jīng)濟的飛速發(fā)展，風險投資的投資領(lǐng)域也已不僅僅局限于高新技術(shù)企業(yè)。筆者認為，風險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供股權(quán)資本，待投資周期結(jié)束后，投資人收回資本而非長期持有被投資企業(yè)股份的投資行為。

　　風險投資以股權(quán)投資的形式投入資本到具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，與一般股權(quán)投資目的不同，風險投資追求高于一般股權(quán)投資的收益，以補償其高風險性。風險投資有著周期性和杠桿性兩大特點：風險投資的過程可以簡單描述為風險基金籌資、實施投資、資本退出這樣一個循環(huán)的周期活動，體現(xiàn)出周期性；風險資本增值退出后再投資增值，又體現(xiàn)出杠桿性。風險資本能否成功退出風險企業(yè)直接影響到新一輪投資的進行，且風險投資的收益也在退出階段產(chǎn)生。風險投資退出機制是風險投資機制的重要組成部分，從一定意義上講，風險投資的成功與否最后取決于資本退出的成功與否。

　　一、我國風險投資退出現(xiàn)狀分析風險投資退出方式主要有首次公開發(fā)行（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、風險企業(yè)清算三種。理論與實證結(jié)果證明，IPO往往是投資收益最高的一種資本退出方式，也是國內(nèi)外各大風險投資機構(gòu)最理想的一種資本退出方式。但即使在風險投資的發(fā)源地美國，采用IPO方式成功退出風險企業(yè)的比例也未超過半數(shù)。由于我國資本市場還不完善，容量也較小，因此IPO退出的比例并不高。中國風險投資研究院《2006上半年中國風險投資業(yè)調(diào)研報告》顯示，我國2006年1～6月共有39個風險投資項目退出，其中，11家風險投資企業(yè)的資本通過IPO方式退出，27家企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出，1家企業(yè)通過清算退出。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出資本居第1位，占總數(shù)的69.23%；IPO方式退出居第2位，占總數(shù)的28.21%.在這11個IPO退出的項目中，僅有1例是在深圳中小企業(yè)板上市，其余皆在海外資本市場上市。從資料中可以看出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍是最主要的一種風險投資退出方式，但是與2005年相比，其比例從73.59%下降到69.23%，而IPO方式退出的比例則從2005年的20.75%上升到28.21%.

　　二、影響我國風險投資退出的因素

　　（一）資本市場不健全。（1）我國主板市場上市門檻高。雖然我國最新修訂的《證券法》對公司上市的條件有所放寬，將公司股本總額要求從“不少于人民幣5000萬”降低到“不少于人民幣3000萬”，也取消了開業(yè)時間在3年以上、最近3年連續(xù)盈利的要求，但與普通企業(yè)相比，風險企業(yè)的資產(chǎn)總額往往偏小，企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定，效益不突出甚至虧損，很難達到在主板市場上市的條件，利用我國主板市場IPO退出困難重重。（2）我國創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立。為了支持風險企業(yè)成功上市，目前國際上的通行做法是為這類企業(yè)專門設(shè)置一個有別于常規(guī)證券市場的特殊市場，即創(chuàng)業(yè)板市場，并為之制定特殊的上市標準、信息披露要求和監(jiān)管方式。學術(shù)界與實務(wù)界都在期盼創(chuàng)業(yè)板的建立，創(chuàng)業(yè)板市場在我國處于籌備期，何時推出以及推出的規(guī)模、方式尚無定論。（3）中小企業(yè)板塊容量小。深圳中小企業(yè)板塊自2004年設(shè)立以來總體運行狀況還不錯。但中小企業(yè)板畢竟容量有限，滿足不了眾多風險投資退出的要求，目前只能是一個退出的補充渠道。

　?。ǘ┓刹煌晟?。盡管十部委聯(lián)合制定的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》于2006年3月正式施行，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供特別法律保護。但我國尚缺乏專門以風險投資為調(diào)節(jié)對象的法律，風險投資依舊處于一種法律保護相對薄弱的境地；與風險投資密切相關(guān)的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風險投資體系的條款。我國有關(guān)法律規(guī)定，公司的國家股和法人股不能上市流通，而只能通過場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)流通。但場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓會降低股權(quán)的流動性，且交易價格通常低于場內(nèi)交易價格。因此往往當風險投資人認為時機成熟時卻未必能順利出售其股份，且即使交易成功，其投資回報率也較低。

　?。ㄈ┊a(chǎn)權(quán)交易市場不完善。企業(yè)并購、股份回購以及破產(chǎn)清算等退出方式均是在產(chǎn)權(quán)交易市場中完成的。如果風險投資家不愿受上市條件的種種約束，可以采取靈活多樣的方式通過產(chǎn)權(quán)交易市場退出。但我國實行經(jīng)濟體制改革時間短，產(chǎn)權(quán)交易市場還很不發(fā)達，表現(xiàn)為：退出成本高，風險資本在投資不理想或投資失敗后退出較為困難，加大了投資風險；產(chǎn)權(quán)交易的標的主要是實物型產(chǎn)權(quán)，證券化標的很少；統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場尚未形成，跨行業(yè)、跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實現(xiàn)；此外，產(chǎn)權(quán)交易一般都通過契約方式完成，歷時很長。

　　（四）優(yōu)秀人才匱乏。無論是在投資理念還是在實際操作能力等方面，我國風險投資從業(yè)人員的總體能力都有了較大提高，但尚未達到理想要求，在與國際接軌方面以及與中國特色接軌問題上還做得不太完善。風險投資的退出涉及到公司戰(zhàn)略、經(jīng)營管理、投資、財務(wù)金融及高科技等多方面的綜合專業(yè)知識，并要在相關(guān)投、融資過程中解決一系列實際操作問題，因此要求風險投資人才既具備扎實的專業(yè)知識，又有豐富的實踐經(jīng)驗。是否具有高素質(zhì)且管理得當?shù)膱F隊非常重要。但在國內(nèi)，這類高素質(zhì)的風險投資人才仍然跟不上風險投資業(yè)發(fā)展的需求，是影響風險投資退出的一個重要因素。

　　三、完善我國風險投資退出機制的建議

　?。ㄒ唬U容中小企業(yè)板。現(xiàn)有的深圳中小企業(yè)板發(fā)展狀況良好，如果對其進行擴容，中小板將成為風險投資退出的一個較好渠道。同時，由于中小板容量與主板市場相比小得多，擴容對整個股市的沖擊不會太大，不會引起股市大幅度震蕩；且若中小板管理比較規(guī)范，將更有利于中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展與退出。

　?。ǘ┮?guī)范和管理產(chǎn)權(quán)交易市場。這里的產(chǎn)權(quán)交易市場是由財政部門和科技部門建立的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場?？梢园旬a(chǎn)權(quán)交易市場作為多層次資本市場的初級階段，將未上市公司的股權(quán)交易都納入到產(chǎn)權(quán)交易所或者技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所交易范圍內(nèi)，對其行為進行規(guī)范。

　?。ㄈ┻M一步完善法律法規(guī)體系?！豆痉ā泛汀蹲C券法》的修訂，為規(guī)范和完善我國風險投資退出機制邁出了最基礎(chǔ)也是最關(guān)鍵的第一步，但仍需要盡快修訂出臺《合伙企業(yè)法》、《風險投資法》等法律法規(guī)，使風險投資退出各渠道有法可依；要進一步完善風險投資退出機制，促進風險投資在我國的長足、健康發(fā)展。

　　（四）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。風險企業(yè)可嘗試發(fā)行一些可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券可使投資者既獲得固定利息，又可在企業(yè)上市時轉(zhuǎn)換為股票收取股息紅利、買賣收益，能較好地解決不對稱信息下的契約形式和風險企業(yè)的控制問題。這種方式在國外很普遍，在中國也有發(fā)展的環(huán)境及需求。該方式對中國不健全、不成熟的股市沖擊很小，對投資者吸引力大，且出售價格高、流動性好，是中國目前情況下風險投資資金退出的一種較好的折中方式。

　?。ㄎ澹┘訌娙瞬抨犖榻ㄔO(shè)。在以前，由于風險投資中政府資金比較多，政府對投資理念的把握對風險投資及其團隊建設(shè)有影響。在新一輪的融資或吸引管理資金過程中，風險投資企業(yè)應(yīng)該從促進團隊建設(shè)的角度下工夫，歡迎更多創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家加入風險投資公司的管理團隊，促進本土風險投資團隊完善，承接新一輪風險投資大發(fā)展的重任。本土風險投資機構(gòu)應(yīng)積極到國外考察，并聘請一些國外的專家參與團隊。如果團隊中海外人才占30%，國內(nèi)人才占70%，互補性優(yōu)勢就能夠較好體現(xiàn)。