摘　要:負(fù)債經(jīng)營可以提高企業(yè)的市場競爭能力,擴大生產(chǎn)規(guī)模,使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益,獲得節(jié)稅效益,減少貨幣貶值的損失,降低綜合資金成本;同時,負(fù)債經(jīng)營也增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要樹立風(fēng)險意識,建立有效的風(fēng)險防范機制,保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率,制定出合理的負(fù)債財務(wù)計劃;對于籌集外資帶來的風(fēng)險,應(yīng)從預(yù)測匯率變動的趨勢入手,制定外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略。

　　我國目前階段,企業(yè)普遍面臨資金短缺問題,籌資就成為企業(yè)的一個非常重要的財務(wù)渠道。負(fù)債籌資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一,也是企業(yè)普遍采用的籌資方式。有負(fù)債就會有籌資風(fēng)險,因此,因負(fù)債而引起的風(fēng)險也是每個企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實問題。

　　一　籌資風(fēng)險的來源
    
　　籌資風(fēng)險,是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險,一般是指由于資金供需情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的變化,企業(yè)籌集借入資金給財務(wù)成果帶來的不確定性。它有兩層含義,一是指負(fù)債籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者收益下降的風(fēng)險;二是指負(fù)債籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。

　　企業(yè)的籌資風(fēng)險主要來源于以下幾個方面:
    
　　1.企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確性。當(dāng)企業(yè)投資利潤率高于借入資金利息率時,企業(yè)使用一部分借入資金,可以因財務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤率;當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借入資金利息率時,企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低,甚至發(fā)生虧損,嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大量存在,導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。
    
　　2.企業(yè)經(jīng)營活動的成敗。負(fù)債經(jīng)營的企業(yè),其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善,長期虧損,那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息,這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力,也可能使企業(yè)信譽受損,不能有效地再去籌集資金,導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)風(fēng)險。
    
　　3.負(fù)債結(jié)構(gòu)。借入資金和自有資金比例的確定是否適當(dāng),與企業(yè)財務(wù)上的利益和風(fēng)險也有著密切的關(guān)系。在財務(wù)杠桿作用下,當(dāng)投資利潤率高于利息率時,企業(yè)擴大負(fù)債規(guī)模,適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率,就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之,在投資利潤率低于利息率時,企業(yè)負(fù)債越多,借入資金與自有資金比例越高,企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低,嚴(yán)重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。同時,負(fù)債規(guī)模一定時,債務(wù)期限的安排是否合理,也會給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險。若長、短期債務(wù)比例不合理,還款期限過于集中,就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大,資金周轉(zhuǎn)不靈,影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。
    
　　4.利率變動。企業(yè)在籌措資金時,可能面臨利率變動帶來的風(fēng)險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國家在實行“雙松”政策,即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時,貨幣的供給量增加,貸款的利息率降低,企業(yè)此時籌資,資金成本較低,企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本減少,這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險;相反,當(dāng)實行“雙緊”政策,即緊縮的財政政策和貨幣政策時,貨幣的供給量萎縮,貸款的利息率提高,企業(yè)此時籌資,資金成本增加,企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高,這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險。
    
　　5.匯率變動。企業(yè)倘若籌借外幣,還可能面臨匯率變動帶來的風(fēng)險,當(dāng)借入的外國貨幣在借款期間升值時,企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于借入時的價值。當(dāng)匯率發(fā)生反方向變化時,即借入的外幣變軟(貶值)時,可以使借款企業(yè)得到“持有收益”,即由于借入外幣的貶值,到期仍按借入額歸還本金,按原利率支付利息,從而使實際歸還本息的價值減少。
    
　　6.決策失誤。投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,會使企業(yè)承受巨大的財務(wù)危機。

　　二　負(fù)債經(jīng)營的利弊分析負(fù)
    
　　債籌資是一把雙刃劍,既可帶來財務(wù)杠桿利益,又能引起籌資風(fēng)險。用負(fù)債籌集來的資金從事生產(chǎn)經(jīng)營的活動,即負(fù)債經(jīng)營。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的,當(dāng)息稅前利潤增多時,每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地降低,扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加,從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益,即財務(wù)杠桿利益。同理,由于負(fù)債經(jīng)營的作用,當(dāng)稅前利潤下降時,稅后利潤下降得更快,從而導(dǎo)致企業(yè)所有者收益大幅度下降,甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。對企業(yè)來說,采用負(fù)債經(jīng)營必須衡量由其帶來的收益和風(fēng)險損失。因此,研究負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有著重要的意義。

　　(一)負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的積極作用
    
　　1.負(fù)債經(jīng)營有利于提高企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模,增強企業(yè)的市場競爭能力。市場經(jīng)濟是競爭經(jīng)濟,競爭的成敗除了與競爭方式等有關(guān)外,還取決于企業(yè)的競爭實力,即企業(yè)的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金擴大經(jīng)營規(guī)模,參與市場競爭。
    
　　2.負(fù)債經(jīng)營可使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益,提高企業(yè)股東的收益。在投資利潤率大于債務(wù)利息率的情況下,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對固定的,當(dāng)息稅前利潤增加時,每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低,從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。
    
　　3.負(fù)債可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息,根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關(guān)規(guī)定,負(fù)債利息應(yīng)在稅前支付。在同樣經(jīng)營利潤的條件下,負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營企業(yè)相比,由于上繳的所得稅減少,企業(yè)可獲得潛在的利益。
    
　　4.負(fù)債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下,利用舉債擴大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利,因為通貨膨脹可以導(dǎo)致貨幣貶值,借款與還款時的利率差,使債務(wù)人償還資金的實際價值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價值要小,實際上債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)稼到債權(quán)人身上,減少了由于通貨膨脹造成的損失。
    
　　5.可以降低綜合資金成本。企業(yè)借入資金,不論盈虧均應(yīng)按期償還本息,對于債權(quán)人來說風(fēng)險較小。同時,企業(yè)除還本付息外,不再承擔(dān)其他經(jīng)濟責(zé)任,不象發(fā)行股票那樣,在稅后還要支付一筆不小的股利,而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的,不需要負(fù)擔(dān)所得稅。因此,比較而言,債務(wù)的資金成本一般低于權(quán)益資本成本,從而有利于降低綜合資金成本。

　　(二)負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的消極作用
    
　　1.負(fù)債經(jīng)營增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)進行負(fù)債經(jīng)營必須保證投資收益高于資金成本,否則,將出現(xiàn)收不抵支或發(fā)生虧損,降低了償債能力。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下,虧損越多,以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低,財務(wù)風(fēng)險也就越大。過度的高額負(fù)債,使籌資風(fēng)險增大,不僅需要支付巨額的利息,而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力,危及企業(yè)的生存與發(fā)展,最終將因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)倒閉。終極的財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清理后的剩余財產(chǎn)不足以支付債務(wù)。
    
　　2.過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)過度負(fù)債,導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過大。企業(yè)債務(wù)到期,若不能按期足額的還本付息,就會影響到企業(yè)的信譽。若是信譽好的企業(yè),可以很容易地舉新債還舊債;但是信譽不好的企業(yè),金融機構(gòu)或其它企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金,再籌資能力也就降低了。
    
　　3.負(fù)債比率過高,可導(dǎo)致股票市場價格下跌。就股份制企業(yè)而言,負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險,不僅影響企業(yè)所有者權(quán)益,而且還會影響到股票的市場價格。當(dāng)負(fù)債率超過允許范圍,負(fù)債比率越高,股票風(fēng)險越大,其市場價格也必然隨著下降。
    
　　4.增加了企業(yè)的經(jīng)營成本,影響資金的周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必須按期支付本息,一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本;另一方面如果還款期限比較集中,短期內(nèi)要求企業(yè)籌集巨額資金還債,就會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

　　三　籌資風(fēng)險的防范
    
　　負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一,運用得當(dāng)會給企業(yè)帶來收益,成為發(fā)展經(jīng)濟的有利杠桿。但是,如果運用不當(dāng),則會使企業(yè)陷入困境,甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此,企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的認(rèn)識,必須采取防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的措施。
   
　　第一,應(yīng)樹立風(fēng)險意識。在社會主義市場經(jīng)濟體制下,企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者,企業(yè)必須獨立承擔(dān)風(fēng)險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時,內(nèi)外部環(huán)境的變化,導(dǎo)致實際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險臨頭時,企業(yè)毫無準(zhǔn)備,一籌莫展,必然會遭致失敗。因此,企業(yè)必須樹立風(fēng)險意識,即正確承認(rèn)風(fēng)險,科學(xué)估測風(fēng)險,預(yù)防發(fā)生風(fēng)險,并且有效應(yīng)付風(fēng)險。
    
　　第二,應(yīng)建立有效的風(fēng)險防范機制。企業(yè)必須立足市場,建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò),及時地對財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測和防范,制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案,通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險。如通過控制經(jīng)營風(fēng)險來減少籌資風(fēng)險,充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險,使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營,及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),不斷提高企業(yè)的盈利水平,避免由于決策失誤而造成的財務(wù)危機,把風(fēng)險減少到最低限度。
    
　　第三,應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額,保持合理的負(fù)債比率。負(fù)債經(jīng)營能獲得財務(wù)杠桿利益,同時企業(yè)還要承擔(dān)由負(fù)債帶來的籌資風(fēng)險損失。為了在獲取財務(wù)杠桿利益的同時避免籌資風(fēng)險,企業(yè)一定要做到適度負(fù)債紅營。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適度,是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理,即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng),以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。在實際工作中,如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu),是復(fù)雜和困難的,對一些生產(chǎn)經(jīng)營好,產(chǎn)品適銷對路,資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè),負(fù)債比率可以適當(dāng)高些;對于經(jīng)營不理想,產(chǎn)銷不暢,資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè),其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上,又增加了籌資風(fēng)險。根據(jù)國家有關(guān)部門統(tǒng)計,目前我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債普遍過高,一般在70%左右,有的在80%以上,為了增強抵御外界環(huán)境變化的能力,我國企業(yè)必須著力于補充自有流動資本,降低資產(chǎn)負(fù)債率。
    
　　第四,應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況,制定負(fù)債財務(wù)計劃。根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額,按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時,還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計劃。如果舉債不當(dāng),經(jīng)營不善,到了債務(wù)償還日無法償還,就會影響企業(yè)信譽。因此,企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速發(fā)展,就必須從加強管理,加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫,努力降低資金占用額,盡力縮短生產(chǎn)周期,提高產(chǎn)銷率,降低應(yīng)收帳款,增強對風(fēng)險的防范意識,使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項因素的基礎(chǔ)上,謹(jǐn)慎負(fù)債。在制定負(fù)債計劃的同時須制定出還款計劃,使其具有一定的還款保證,企業(yè)負(fù)債后的速動比率不低于1∶1,流動比率保持在2∶1左右的安全區(qū)域。只有這樣,才能最大限度地降低風(fēng)險,提高企業(yè)的盈利水平。同時還要注意,在借入資金中,長短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排,使其結(jié)構(gòu)趨于合理,并要防止還款期過分集中。
    
　　第五,針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險,應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況,根據(jù)利率走勢,把握其發(fā)展趨勢,并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期,盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期,也應(yīng)盡量少籌資,不得不籌的資金,應(yīng)采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時,籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期,應(yīng)積極籌集長期資金,并盡量采用固定利率的計息方式。
    
　　另外,對于籌集外幣帶來的風(fēng)險,應(yīng)從預(yù)測匯率變動的趨勢入手,制定外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略,通過其內(nèi)在規(guī)律找出匯率變動的趨勢,采取有效的措施防范籌資風(fēng)險。并且在預(yù)測匯率變動的同時,還應(yīng)在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資的過程中做出防范風(fēng)險的安排。例如:注意債務(wù)幣種和期限的分散以及對債務(wù)貨幣實行“配對管理”等。
    
　　總之,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,就必須承擔(dān)籌資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識籌資風(fēng)險的基礎(chǔ)上,充分重視籌資風(fēng)險的作用及影響,掌握籌資風(fēng)險的防范措施,使企業(yè)既獲得負(fù)債經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿收益,同時將風(fēng)險降低到最低限度,使負(fù)債經(jīng)營更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效益,增強企業(yè)市場競爭力。