在過(guò)去十幾年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了重大的變革，已經(jīng)從國(guó)家、集體所有的完全公有制到由私有企業(yè)扮演強(qiáng)有力角色的混合所有制經(jīng)濟(jì)。到1998年底，國(guó)內(nèi)非國(guó)有部門的產(chǎn)出增長(zhǎng)到約占GDP的27％。私有經(jīng)濟(jì)的重要性躍居第二，僅次于國(guó)家所有部分。盡管非國(guó)有部門日益重要，但直到1999年底，它們僅獲得銀行貸款總額的1％，上海、深圳股票交易所非國(guó)有企業(yè)僅占上市公司的l%.這種既想增強(qiáng)非國(guó)有部門的活力，但又限制它們使用金融中介來(lái)融資的矛盾表明，如果不增加非國(guó)有部門的融資途徑，也許它們就不能持續(xù)以目前的速度增長(zhǎng)。

　　一、 融資方式

　　1999年，由國(guó)際金融公司（IFC）對(duì)北京、成都、順德（廣東省）、溫州（浙江?。┑鹊厮接衅髽I(yè)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查表明：80％的私有企業(yè)因?yàn)槿鄙偃谫Y途徑，已嚴(yán)重束縛了它們的發(fā)展。創(chuàng)辦企業(yè)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)主要依賴自有資金。他們90％以上的原始資本來(lái)自業(yè)主、合伙人或家族。企業(yè)創(chuàng)辦以后；大部分企業(yè)仍然過(guò)度依賴內(nèi)部資金。他們所融通資金中至少有 62％來(lái)自業(yè)主或企業(yè)留在利潤(rùn)。在外源資金來(lái)源方面，非正式渠道、信用社和商業(yè)銀行所占份額差不多。在外源股權(quán)市場(chǎng)，包括公共股權(quán)市場(chǎng)和公債市場(chǎng)扮演的是一個(gè)不重要的小角色。

　　在接受調(diào)查的企業(yè)中，不同資金來(lái)源的相對(duì)重要性一般因企業(yè)規(guī)模不同而異。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，內(nèi)部資金的重要性隨之下降。對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)，非正式渠道是最主要的資金來(lái)源。但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，這部分份額趨于下降，而商業(yè)銀行貸款增加。對(duì)大企業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行貸款是第二重要的資金來(lái)源，僅次于企業(yè)留存收益。這似乎表明銀行更支持那些相對(duì)成功的規(guī)模較大的私有企業(yè)。但就整體水平而言，中國(guó)的銀行在私有企業(yè)融資方面扮演的是一個(gè)小角色。在過(guò)去5年中，接受調(diào)查的企業(yè)僅有29％的獲得了可靠的銀行貸款。

　　中國(guó)的企業(yè)與那些處于轉(zhuǎn)型期和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)相比更多地依靠?jī)?nèi)部資金。世界銀行最近做了一份關(guān)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期經(jīng)營(yíng)環(huán)境的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)那些先行改革的國(guó)家的企業(yè)內(nèi)部資金所占份額比較低。如愛沙尼亞（33%）、波蘭（34％）和立陶宛（37％）。美國(guó)企業(yè)內(nèi)部資金所占份額則是相當(dāng)?shù)偷?，甚至那些?chuàng)辦不足兩年的中、小企業(yè)，內(nèi)部資金最高的才占到資金總額的54％。

　　二、 影響融資途徑的因素

　　中國(guó)私有企業(yè)在融資方面面臨困難的原因一方面在于金融體系內(nèi)部，另一方面在于私有企業(yè)本身的特點(diǎn)。

　　1、 銀行激勵(lì)

　　經(jīng)過(guò)近些年的改革，中國(guó)在銀行放貸方面已取得很大進(jìn)步。政府干預(yù)已大大減少。然而，有大量證據(jù)表明地方政府通過(guò)直接或間接擔(dān)保及其他方式鼓勵(lì)銀行繼續(xù)貸款給國(guó)有企業(yè)。而且，即使同樣是不良貸款，銀行也不認(rèn)為貸給國(guó)有企企和貸給私有企業(yè)所造成的后果一樣嚴(yán)重。銀行憑近年的經(jīng)驗(yàn)知道，如果一個(gè)國(guó)有借款企業(yè)不能償還貸款，政府一定會(huì)幫它擺脫困境，而私企就不能指望這樣的好事。銀行貸款給不同所有制企業(yè)所冒風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，只有消除了這種由所有制帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)差別，銀行才能不歧視私有企業(yè)。因此，對(duì)銀行需要增加貸款給私企的激勵(lì)。其中之一是使其能獲得較高的回報(bào)。但大部分中國(guó)銀行是國(guó)有的，利潤(rùn)激勵(lì)的成效不明顯。而且，金融部門的改革集中在減少不能按時(shí)償還的貸款的累積上。銀行只顧避免損失，對(duì)這種雖然有高回報(bào)但又要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的方案不太感興趣。事實(shí)上，中央銀行要求所有銀行必須執(zhí)行所謂的“個(gè)人責(zé)任”政策，即貸方官員對(duì)貸款負(fù)個(gè)人責(zé)任。這樣也打消他們對(duì)私企放貸的積極性。另外，現(xiàn)在對(duì)貸款利率和手續(xù)費(fèi)也有限制。盡管政府對(duì)其中的某些東西已逐漸放寬。對(duì)中、小企業(yè)貸款實(shí)行利率封頂，允許銀行對(duì)他們收取比規(guī)定高30％的利率，允許農(nóng)村信用合作社收取比規(guī)定高50%的利率。銀行已充分利用這種靈活的利率制度。但為鼓勵(lì)他們向私有企業(yè)放貸，利率需更靈活一些。期望政府進(jìn)一步放寬限制，為中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）做準(zhǔn)備。目前，銀行和信用社已經(jīng)找到創(chuàng)造性方法突破利率限制，比如要求補(bǔ)償金和收取滯納金。結(jié)果，據(jù)接受調(diào)查的企業(yè)反映，與非正式市場(chǎng)相比，國(guó)有銀行通過(guò)這些方式收取了有效的利率。但同時(shí)，大部分用于突破利率限制的機(jī)制另需承擔(dān)交易費(fèi)用，同樣存在歧視小企業(yè)現(xiàn)象，而且這些機(jī)制太呆板不能反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)差別。

　　2.銀行程序

　　中國(guó)的銀行經(jīng)常抱怨那些尋求融資的項(xiàng)目質(zhì)量低劣。然而，他們認(rèn)為在某種程度上“銀行能接受的項(xiàng)目”依賴于銀行所使用的篩選程序。這些程序，包括正式的和非正式的，主要看抵押和私人關(guān)系而不是項(xiàng)目評(píng)價(jià)。且部分由于歷史的原因，這些程序?qū)δ切┮坏湫汀暗膰?guó)有企業(yè)不太靈活又過(guò)于簡(jiǎn)單。

　　據(jù)接受調(diào)查的企業(yè)反映，申請(qǐng)貸款是官僚主義嚴(yán)重、代價(jià)昂貴的過(guò)程，約70％的企業(yè)說(shuō)申請(qǐng)正式貸款的文案工作是主要障礙。擔(dān)保條件、申請(qǐng)過(guò)程所付出的代價(jià)以及與銀行的關(guān)系使得小企業(yè)獲得銀行貸款尤其困難。]

　　3、抵押條件

　　不能滿足抵押條件是這些企業(yè)獲得貸款最主要的原因。盡管在理論上，許多資產(chǎn)符合抵押條件。但實(shí)際在許多情況下，不動(dòng)產(chǎn)好像是最常見甚至是唯一的能被接受的抵押物。然而，因?yàn)橥恋厥菄?guó)家。集體所有的，許多私有企業(yè)沒(méi)有土地使用權(quán)或可作抵押的建筑物。而旦，還需先評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值后，這些資產(chǎn)才能作抵押。而評(píng)估資產(chǎn)所需費(fèi)用不菲，這項(xiàng)費(fèi)用可以達(dá)到資產(chǎn)總值的1％。

　　4.信息問(wèn)題

　　金融市場(chǎng)特有的信息問(wèn)題在中國(guó)的私有企業(yè)中表現(xiàn)得尤其嚴(yán)重。直到最近才把私企放到同國(guó)企同等的地位。在這種不利的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下發(fā)展，使得私有企業(yè)的透明度很低。許多私企不得不以集體或外資企業(yè)的身份出現(xiàn)，以被允許經(jīng)營(yíng)或從職權(quán)部門獲得更好的待遇。結(jié)果，他們因缺乏清晰的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)而對(duì)貸款造成了明顯的約束。對(duì)這個(gè)問(wèn)題，銀行不能、也缺乏激勵(lì)機(jī)制去收集、處理有關(guān)信息。目前，金融機(jī)構(gòu)和私企雙方的交互影響使企業(yè)不愿使用透明的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)制度。因企業(yè)不使用正式會(huì)計(jì)制度或保有幾套賬本，審查他們是不可能的。銀行自然不愿接受財(cái)務(wù)狀況不能信任的企業(yè)。

　　三、金融部門政策的實(shí)施

　　改善私有企業(yè)獲得外源資金的情況需要各方協(xié)調(diào)努力。在企業(yè)方面，通過(guò)加強(qiáng)透明度、清晰產(chǎn)權(quán)以提高他們的“銀行可貸性”。在政府方面，要建立和維持一個(gè)平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，為私企貸款和私企投資創(chuàng)造激勵(lì)機(jī)制。

　　l、激勵(lì)、鼓勵(lì)銀行向私企放貸

　　重要的一步是通過(guò)私有制和競(jìng)爭(zhēng)來(lái)加強(qiáng)利潤(rùn)激勵(lì)。目前，中國(guó)在產(chǎn)業(yè)部門和金融部門的所有制結(jié)構(gòu)是不對(duì)稱。在金融領(lǐng)域，實(shí)際上私有制并不存在。政府應(yīng)當(dāng)允許國(guó)內(nèi)新的私人金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入該領(lǐng)域。尤其考慮到中國(guó)即將成為WTO的成員，屆時(shí)它將向外國(guó)金融機(jī)構(gòu)開放，提供機(jī)會(huì)讓他們進(jìn)入。為協(xié)調(diào)好各方關(guān)系，在初期要求新成立的私人金融機(jī)構(gòu)必須具備條件并有嚴(yán)格的進(jìn)入手續(xù)。

　　私人金融機(jī)構(gòu)不會(huì)因政治因素而有大的波動(dòng)，他們可能對(duì)利潤(rùn)考慮得更多，他們會(huì)對(duì)顧客一視同仁，而且更可能嘗試創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)方式。

　　在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)有大銀行可能對(duì)國(guó)內(nèi)金融發(fā)展仍起支配作用。因此，對(duì)他們加強(qiáng)利潤(rùn)激勵(lì)對(duì)改善私企獲得銀行貸款情況將產(chǎn)生很大影響。達(dá)到這一目標(biāo)的途徑主要有銀行之間的合作、銀行上市以及與外國(guó)金融機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。

　　2、進(jìn)一步放寬利率限制

　　證據(jù)表明必須放寬利率限制，改善私企獲得銀行貸款的情況。這種措施不會(huì)對(duì)這些企業(yè)的貸款成本產(chǎn)生重大影響。實(shí)際上大部分能貸到款的私有企業(yè)已經(jīng)付出了比中央銀行規(guī)定高得多的利息。企業(yè)家們也指出融資途徑比融資成本更重要。

　　3、允許銀行收交易費(fèi)

　　銀行發(fā)現(xiàn)借款給那些規(guī)模較小、比國(guó)企信息透明度更差的私有企業(yè)需要承擔(dān)更多的交易成本。如果銀行不能在某方面收回這些成本，他們就可能歧視這些小私有企業(yè)，不愿貸款給他們。

　　4.積極發(fā)展貸款以外其他的業(yè)務(wù)種類，例如融資租賃和代理融通

　　融資租賃和代理融通在中國(guó)還不發(fā)達(dá)，然而他們?cè)谔幚淼盅翰蛔銜r(shí)是很有用的。在中國(guó)發(fā)展融資租賃面臨的障礙主要是：拖欠租金；會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不明確；不規(guī)范的環(huán)境；不能提供其與其他金融投資資本平等的待遇。一個(gè)令人欣喜的進(jìn)步是融資租賃合同的條款出現(xiàn)在中國(guó)新的《合同法》中。這在國(guó)家和地區(qū)立法中第一次闡述了財(cái)產(chǎn)租賃的基本原則。流動(dòng)性和欠賬問(wèn)題在中國(guó)私企望是很常見的。代理融通，即把企業(yè)的應(yīng)收賬款出售給金融機(jī)構(gòu)——代理融通公司，其有責(zé)任為企業(yè)付款。這是一種用賬面負(fù)債代替現(xiàn)金差額、改善企業(yè)流動(dòng)性的一種方式。新《合同法》的規(guī)定使得在承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的情況下，沒(méi)有債務(wù)人同意而具有獨(dú)立簽署合同的權(quán)利成為可能，這或許能推動(dòng)代理融通的發(fā)展。

　　5.創(chuàng)建私人股權(quán)市場(chǎng)框架

　　中國(guó)的私人股權(quán)市場(chǎng)正處于萌芽階段。目前，在用于建立私人股權(quán)基金的組織結(jié)構(gòu)方面還沒(méi)有立法。中國(guó)只有“工業(yè)投資基金”。結(jié)果，基金發(fā)起人通常創(chuàng)立有限責(zé)任公司作為投資媒介。這些公司必須遵守公司法，而公司法不允許超過(guò)一般的資本總額投入到子公司或其他合法實(shí)體。

　　某些法律手段在私人股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)以前必須就位。最重要的一些涉及到諸如基金的合法組織、基金經(jīng)理人的使用、保護(hù)投資者免遭基金經(jīng)理人的侵害、稅務(wù)處理以避免雙重收稅等。私人股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展也依賴于投資人使用各種金融工具進(jìn)行組合投資的能力。然而，在中國(guó)對(duì)不同種類的股票和類似股票的有價(jià)證券的發(fā)行缺少保證，這似乎沒(méi)有使企業(yè)擁有它們做財(cái)務(wù)安排時(shí)所需的靈活性。

　　6、改善進(jìn)入公共股權(quán)市場(chǎng)的途徑

　　保證退出機(jī)制的有效性是發(fā)展私人股權(quán)市場(chǎng)的關(guān)鍵條件。在這種條件下，中國(guó)私人股票市場(chǎng)的發(fā)展在很大程度上依賴于公共股權(quán)市場(chǎng)的狀況。進(jìn)一步改善私有企業(yè)進(jìn)入公共股權(quán)市場(chǎng)的兩條途徑是：一、對(duì)投資者放寬有效退出機(jī)制的范圍；二、放寬上市條件。

　　預(yù)計(jì)在2001年成立的二板市場(chǎng)因加強(qiáng)前面提及的投資者的退出機(jī)制，將對(duì)私人股權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生深刻影響。二板市場(chǎng)提出的上市規(guī)定將使新企業(yè)上市更容易。