2012-04-09 08:57 來源:楊書靈
論文摘要:本文本理論出發(fā),對企業(yè)家財務(wù)資本價值進(jìn)行了深入分析。首先,對財務(wù)資本和企業(yè)家財務(wù)資本的概念進(jìn)行了界定,并分析了財務(wù)資本的定價原則,再次,財務(wù)資本與企業(yè)家財務(wù)資本的特征,剖析了企業(yè)家財務(wù)資本的價值內(nèi)涵及其價值形成,探究了企業(yè)家財務(wù)資本的價值構(gòu)成和影響因素。
論文關(guān)鍵詞:企業(yè)家;財務(wù)資本;定價模型;股票期權(quán)
企業(yè)家財務(wù)資本是一種特殊、高級的商品,自然有其特殊的使用價值,作為這種特殊商品的所有者,企業(yè)家也需要通過讓渡其財務(wù)資本的使用價值獲得報酬來實(shí)現(xiàn)其價值。所以要想最有效充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)家財務(wù)資本價值,最有效的途徑就是滿足企業(yè)家所要求的報酬,也就是對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行合理定價,以此來激勵企業(yè)家足額支出其財務(wù)資本,充分發(fā)揮其財務(wù)資本的作用。在以貨幣作為一般等價物的市場經(jīng)濟(jì)中,財務(wù)資本價值客觀地具有了貨幣表現(xiàn)形式——財務(wù)資本價格。企業(yè)家財務(wù)資本作為資本的一種特殊的商品和資本形態(tài),在推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會進(jìn)步的同時,其內(nèi)在價值也客觀地表現(xiàn)出來,其價值必然要在社會中實(shí)現(xiàn),即客觀上存在一個確定企業(yè)家財務(wù)資本的價格,對企業(yè)家財務(wù)資本價值的確認(rèn)計量過程,這個過程稱作企業(yè)家財務(wù)資本定價。對企業(yè)家財務(wù)資本的定價關(guān)系到企業(yè)家財務(wù)資本的配置和使用效果,關(guān)系到企業(yè)經(jīng)濟(jì)剩余的數(shù)量以及企業(yè)的發(fā)展,因此是一個非常重要的問題。
1.企業(yè)家財務(wù)資本定價的原則
必須制定有效的激勵機(jī)制對其所擁有的企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行激勵,使其最大程度的發(fā)揮財務(wù)資本的作用,提高企業(yè)的收益率。要對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行有效的激勵,前提是要對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行科學(xué)的定價,企業(yè)家財務(wù)資本科學(xué)定價又是進(jìn)行有效激勵的前提和基礎(chǔ)。企業(yè)家財務(wù)資本定價的理論基礎(chǔ)。從馬克思的勞動價值論,財務(wù)資本產(chǎn)權(quán)理論,企業(yè)家理論,委托——代理理論和風(fēng)險理論五個角度說明了對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行定價的理論基石和現(xiàn)實(shí)支撐。
1.1 激勵原則
由于企業(yè)家財務(wù)資本是活性資本,在財務(wù)資本的營運(yùn)過程中,企業(yè)家財務(wù)資本的所有者自身會有能動的反應(yīng)。如果激勵程度高,企業(yè)家財務(wù)資本的存量將被大大激活,那么他的效用就能最大化;相反,企業(yè)家財務(wù)資本會部分或全部關(guān)閉,其能量將難以釋放。因此,在企業(yè)家財務(wù)資本的定價中應(yīng)堅持激勵原則,以最大化地激活財務(wù)資本。
1.2 公平原則
經(jīng)濟(jì)學(xué)中的公平理論主要著眼于分配上公平。該理論認(rèn)為,個人不僅關(guān)心自己經(jīng)過努力所獲得的報酬的絕對數(shù)量,也關(guān)心自己的報酬與其他人報酬的比較關(guān)系。即把自己的投入和產(chǎn)出與他人的投入產(chǎn)出進(jìn)行比較,如果比率大致相等,那么就處于公平狀態(tài)。如果差異太大,就會經(jīng)歷公平緊張。將公平理論用于企業(yè)家財務(wù)資本定價上,可以具體化為,第一,企業(yè)家財務(wù)資本所有者個人的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是個人的公平;第二,企業(yè)家財務(wù)資本所有者個人的投入與產(chǎn)出與本企業(yè)中工作類似的其他的企業(yè)家財務(wù)資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是內(nèi)部的公平性;第三,企業(yè)家財務(wù)資本所有者個人的投入與產(chǎn)出與企業(yè)外部工作職位類似的其他的企業(yè)家財務(wù)資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是外部的公平性;第四,用來確定企業(yè)家財務(wù)資本價格的程序是公平的,這是過程的公平性。
企業(yè)家財務(wù)資本的價值內(nèi)涵就在于它是一種高級勞動力,是一種特殊商品,有其特殊的使用價值和價值。它的使用價值就是能創(chuàng)造比自身價值更大的價值。企業(yè)家財務(wù)資本的使用價值是企業(yè)家的勞動,而且是復(fù)雜勞動,企業(yè)家在勞動過程中,使用其自身的財務(wù)資本與企業(yè)的其他生產(chǎn)要素相結(jié)合進(jìn)行生產(chǎn)、經(jīng)營、管理活動,獲得更多的收益,創(chuàng)造良好的企業(yè)績效。企業(yè)績效的好壞是企業(yè)家能力的反應(yīng),也是企業(yè)家財務(wù)資本使用效果的傳遞信號。通過企業(yè)家財務(wù)資本的使用,其價值也得到了客觀的體現(xiàn)。
2.企業(yè)家財務(wù)資本定價的程序與定價方式
企業(yè)家財務(wù)資本定價工作需要遵循一定的程序進(jìn)行,這樣可以提高定價工作效率與質(zhì)量。企業(yè)家財務(wù)資本價值主要通過學(xué)習(xí)者自己學(xué)習(xí)勞動所創(chuàng)造而形成的。學(xué)習(xí)者自己的學(xué)習(xí)勞動所創(chuàng)造的價值是企業(yè)家財務(wù)資本價值區(qū)別于一般勞動力和其他一般財務(wù)資本價值形成的主要方面。企業(yè)家財務(wù)資本的價值就是在學(xué)習(xí)者個人的天賦和后天的努力相結(jié)合,使學(xué)習(xí)勞動創(chuàng)造出特殊的價值,而且其價值的形成是漸進(jìn)的、逐步累積的。一般說來,企業(yè)家財務(wù)資本定價要按照下列程序進(jìn)行。
2.1 初始定價
財務(wù)資本需求者根據(jù)對財務(wù)資本需要的目的不同,在財務(wù)資本市場上,通過篩選、甄別、招聘企業(yè)家。選擇過程是以企業(yè)家財務(wù)資本存量,即企業(yè)家內(nèi)在價值的大小為基礎(chǔ)。
2.2 定價修訂
潛在企業(yè)家一旦進(jìn)入企業(yè),企業(yè)家的財務(wù)資本就投入使用。財務(wù)資本所有者按照財務(wù)資本需求者的要求行使財務(wù)資本的使用權(quán)。如果財務(wù)資本的實(shí)際使用效果超出了預(yù)期的效果,財務(wù)資本需求者會以獎金、股票期權(quán)等形式對原確定的價格予以補(bǔ)充和調(diào)整。反之,財務(wù)資本的需求者則會解除原契約或降低原來確定的價格。
企業(yè)家財務(wù)資本定價過程是一個多階段的動態(tài)過程。財務(wù)資本從進(jìn)入企業(yè)到退出企業(yè),財務(wù)資本的價值并非固定不變。一方面,財務(wù)資本會隨市場供求關(guān)系的變化而變化,另一方面,財務(wù)資本所有者自身的知識和技能也會不斷更新,其價值會不斷提升增長。因此,企業(yè)家財務(wù)資本的價格不完全由企業(yè)家市場供求平衡以此確定,還取決于事后的經(jīng)營業(yè)績,對企業(yè)家財務(wù)資本定價也只能是多次定價。企業(yè)家財務(wù)資本參與企業(yè)剩余收益的分配是對財務(wù)資本初次定價的調(diào)整,實(shí)際上是一種風(fēng)險收入。財務(wù)資本具有多階段性特征,在財務(wù)資本供給者和財務(wù)資本需求者初次就財務(wù)資本的使用達(dá)成協(xié)議時,財務(wù)資本定價的對象是單個財務(wù)資本所有者的財務(wù)資本潛在的使用價值或者是財務(wù)資本的期望使用價值的均衡價格。當(dāng)財務(wù)資本所有者將財務(wù)資本投入企業(yè)使用后,財務(wù)資本定價的對象是財務(wù)資本的期望使用效益和實(shí)際使用效益的差。財務(wù)資本定價目的是為了財務(wù)資本部分產(chǎn)權(quán)交易的需要。同時,也是為了激勵財務(wù)資本作用的發(fā)揮。在堅持公平合理的原則下,對企業(yè)家財務(wù)資本價值進(jìn)行衡量。企業(yè)家財務(wù)資本價值的衡量不是一次性的過程,也不是完全由市場供求關(guān)系確定,而是一個多次衡量,動態(tài)定價過程。企業(yè)家財務(wù)資本定價存在著初始定價、定價修訂和再定價三個主要遞進(jìn)過程。企業(yè)家財務(wù)資本定價主要采用貨幣定價和權(quán)利定價兩種方式。貨幣定價就是著眼于企業(yè)家的貨幣效用,在市場中將企業(yè)家的價值用一定的貨幣額表現(xiàn)出來的定價方式。權(quán)利定價是著眼于企業(yè)家的權(quán)利效用,通過賦予企業(yè)家一定的特權(quán),對企業(yè)家定價的一種方式。貨幣定價與權(quán)利定價兩者相補(bǔ)結(jié)合,對企業(yè)家財務(wù)資本進(jìn)行較為全面的定價,以滿足企業(yè)家追求自身效用最大化的要求,以達(dá)到企業(yè)家財務(wù)資本價值與企業(yè)所有者物質(zhì)資本價值之間的互動效應(yīng)。
3.企業(yè)家財務(wù)資本定價模型
企業(yè)家財務(wù)資本價值實(shí)現(xiàn)的根本途徑就是對其進(jìn)行合理的定價。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,以尊重企業(yè)家財務(wù)資本的使用價值和財務(wù)資本產(chǎn)權(quán)的前提下,將股票期權(quán)引入到了企業(yè)家財務(wù)資本定價模型中,提出了企業(yè)家屬于“看漲期權(quán)”這一觀點(diǎn),并結(jié)合Black-Scholes股票期權(quán)定價模型,提出了企業(yè)家財務(wù)資本定價的模型:企業(yè)家財務(wù)資本價值=基本年薪+風(fēng)險收入+福利收入+期權(quán)價值,使得特殊的財務(wù)資本——企業(yè)家財務(wù)資本的定價有了較為合理的依據(jù),使企業(yè)家財務(wù)資本定價模式具體化,可操作化。
3.1 基本年薪的計量(Salary income)
企業(yè)家財務(wù)資本基本年薪在數(shù)額上應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身規(guī)模、經(jīng)營狀況、企業(yè)家能力、行業(yè)狀況等因素確定。根據(jù)我國北京、廣東、上海等地試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn),企業(yè)家財務(wù)資本基本年薪一般為職工平均工資的5-10倍之間為宜,而且在不同企業(yè)之間也應(yīng)有所差別,這個差別一般應(yīng)在1~2倍之間。實(shí)際確定時采用本企業(yè)的職工平均工資和所在行業(yè)平均工資的加權(quán)平均值乘以收入級差系數(shù)的方法。企業(yè)家財務(wù)資本基本年薪的倍數(shù)在同一個地區(qū)相對固定,當(dāng)情況發(fā)生較大變化時,可根據(jù)實(shí)施情況有計劃地調(diào)整,而對于經(jīng)營狀況不同的企業(yè),可通過級差系數(shù)來調(diào)整。
3.2 風(fēng)險收入(Risk income)的計量
企業(yè)家財務(wù)資本的風(fēng)險收入通常是根據(jù)經(jīng)營績效和企業(yè)的綜合財務(wù)資本狀況,按照預(yù)先確定的計量公式計算應(yīng)從企業(yè)可分配利潤中分得的那部分個人收入。在企業(yè)確定了可供分配的利潤數(shù)額以后,首先要根據(jù)綜合評價的財務(wù)資本狀況判斷是否應(yīng)對企業(yè)家實(shí)施利潤分配,對采用拼設(shè)備、拼資源、拼人力等行為產(chǎn)生的利潤,如果造成了企業(yè)綜合財務(wù)資本狀況的下降,就應(yīng)取消分配或降低分配標(biāo)準(zhǔn)。對可以參與剩余利潤分配的企業(yè)家,可以使用事先確定的利潤分配比例與可分配利潤的乘積計算應(yīng)分配數(shù)額,然后再根據(jù)企業(yè)家資歷、所在企業(yè)狀況、貢獻(xiàn)等其他因素進(jìn)行必要的修正。
3.3 福利收入(Welfare income)的計量
在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)一般根據(jù)它規(guī)模的大小、資源的狀況、獲利的能力以及聘任企業(yè)家的迫切性和企業(yè)家自身實(shí)力等情況確定企業(yè)家應(yīng)享受的福利,在不同企業(yè),企業(yè)家財務(wù)資本所獲得的福利收入有很大不同。一般來說,企業(yè)家財務(wù)資本所獲得的福利收入應(yīng)是基本年薪的倍數(shù)或其他收入總和的一定比例。
4.企業(yè)家財務(wù)資本定價模型實(shí)證分析
根據(jù)我國企業(yè)的實(shí)際情況,企業(yè)財務(wù)資本的價值主要包括基本年薪、風(fēng)險收入、福利收入和股票期權(quán)收入;灸晷绞侵敢阅隇閱挝淮_定企業(yè)家基本報酬的工資制度;風(fēng)險收入是指根據(jù)企業(yè)完成經(jīng)濟(jì)效益的情況、生產(chǎn)經(jīng)營責(zé)任的輕重以及承擔(dān)風(fēng)險大小等因素確定企業(yè)家年度應(yīng)得到的與企業(yè)經(jīng)營狀況掛鉤的浮動性收入;福利收入是指企業(yè)家在職期間享受的企業(yè)為其提供的職工福利費(fèi)、非貨幣性福利和五險一金等的收入;股票期權(quán)收入是指企業(yè)賦予企業(yè)家在行權(quán)日或該日期之前以執(zhí)行價格購入目標(biāo)股票的選擇權(quán),即看漲期權(quán)。
假定某企業(yè)2007年度實(shí)現(xiàn)凈利潤600萬元,職工平均工資為32083.41元,行業(yè)平均工資為29864.31元,根據(jù)對企業(yè)的分析,取ɑ=ß=0.5,收入倍數(shù)N=6,收入級差系數(shù)λ=0.9;假定期末對企業(yè)財務(wù)資本狀況進(jìn)行綜合評價的系數(shù)為B=0.85.根據(jù)董事會決議:企業(yè)家的利潤約定基數(shù)為400萬元,分配比例為20%;給予企業(yè)家3萬股的股票期權(quán),行權(quán)期限為6年以后,約定購買執(zhí)行價為每股20元,當(dāng)前股票價格為每股16元。收入標(biāo)準(zhǔn)差0.1,福利比例系數(shù)為0.25,社會無風(fēng)險收益率為7%,股票分紅率為8%,平均每年的增長率為5%,股票貝他系數(shù)為2,每股期權(quán)費(fèi)用為每股1.35元。下面采用上述企業(yè)家財務(wù)資本定價模型的方法確定企業(yè)家財務(wù)資本價值。
從實(shí)證分析中可以看出,企業(yè)家財務(wù)資本價值的可能變化比較大,尤其是股票期權(quán)價值部分,取值變化比較大。當(dāng)企業(yè)家財務(wù)資本被充分激發(fā)的情況下,較大的值說明了企業(yè)家能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造巨大的價值。反之,其價值就較低。這充分說明了企業(yè)家財務(wù)資本是一種高風(fēng)險的資本,具有較大的能動性和不確定性。企業(yè)家財務(wù)資本能否充分開發(fā),企業(yè)家能否充分被激勵,對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。
5.結(jié)論
隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,企業(yè)家在市場競爭中的作用日益突出,企業(yè)家財務(wù)資本價值問題也越來越被人們重視。對企業(yè)家財務(wù)資本定價這一前沿性課題的研究,不僅對豐富和發(fā)展了現(xiàn)有的財務(wù)資本理論,而且為企業(yè)家財務(wù)資本價值核算、績效考核、收益分配與企業(yè)家激勵機(jī)制的建立提供了科學(xué)的決策依據(jù)。如何計量企業(yè)家的財務(wù)資本的價值,如何確定企業(yè)家的年薪標(biāo)準(zhǔn),已有的研究和實(shí)際做法大都是建立在簡單的描述性研究和傳統(tǒng)的企業(yè)財務(wù)資本分析基礎(chǔ)上的,盡管對財務(wù)資本理論、方法進(jìn)行了廣泛地和深入地研究,但是很少有人針對企業(yè)家財務(wù)資本定價這一具體問題建立科學(xué)的定價標(biāo)準(zhǔn),至于定量分析更是少之又少。論文針對上述問題,對企業(yè)家財務(wù)資本定價進(jìn)行了較為系統(tǒng)、深入地研究,設(shè)計出了一個企業(yè)家財務(wù)資本定價模型,希望能對企業(yè)家財務(wù)資本價值評價提供一種科學(xué)的定量模式和方法,提供一種新的思路和角度。
學(xué)習(xí)到晉升一站式解決,一對一輔導(dǎo)直推上崗……詳細(xì)>>
系統(tǒng)化培養(yǎng)會計思維,用就業(yè)驗(yàn)證培訓(xùn)效果……詳細(xì)>>
通往管理層的有效捷徑,短期晉升拿下高薪……詳細(xì)>>
【對話達(dá)人】事務(wù)所美女所長講述2017新版企業(yè)所得稅年度申報表中高企與研發(fā)費(fèi)那些表!
活動時間:2018年1月25日——2018年2月8日
活動性質(zhì):在線探討