摘要：上市公司融資決策與企業(yè)的價(jià)值存在著密切的聯(lián)系，并且策略合理與否直接關(guān)系著企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，在我國(guó)上市公司融資決策過(guò)程中還存在著許多問(wèn)題，限制了企業(yè)的發(fā)展。因此，上市公司應(yīng)該根據(jù)客觀和主管條件，制定合理地融資策略。文章從我國(guó)企業(yè)的融資方法入手，分析了影響融資策略的因素，最后針對(duì)我國(guó)上市公司融資決策過(guò)程中存在的問(wèn)題提出解決措施。

    關(guān)鍵詞：上市公司；融資決策；資本結(jié)構(gòu)

    隨著我國(guó)資本主義市場(chǎng)的不斷發(fā)展和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)越來(lái)越復(fù)雜化，并且公司的融資渠道不斷呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)融資的主要目的是獲得充足有效的資金，進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

    一、我國(guó)上市公司融資類型及其特點(diǎn)

    融資，即貨幣資金的需求者通過(guò)一定的方式從提供者那里獲得經(jīng)營(yíng)所需的資金，其方式主要有兩種：內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)將留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；外部融資是指企業(yè)通過(guò)普通股和債券等方式籌集資金的行為。

    （一）內(nèi)部融資

    企業(yè)最普遍采用的融資方式就是內(nèi)部融資，管理層在做出融資決策時(shí)可以不用爭(zhēng)取外部組織和個(gè)人的意見(jiàn)，不用向資本市場(chǎng)披露相關(guān)信息，節(jié)約融資成本。

    但是，企業(yè)的股東會(huì)根據(jù)留存收益的大小預(yù)期下一年度或?qū)?lái)的紅利，這就要求企業(yè)有較強(qiáng)的盈利能力，如果企業(yè)處于財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài)，則沒(méi)有太大的內(nèi)部融資空間。

    （二）外部融資

    1.普通股融資，即企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票的方式籌集資金

    企業(yè)使用普通股籌資，不用定期支付本金和利息，風(fēng)險(xiǎn)比較?。换I集資金的使用限制較少；可以提高公司信用價(jià)值的同時(shí)為債務(wù)資金的使用提供支持。但是，普通股籌資成本較高，并且稀釋了公司股權(quán)，使企業(yè)面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

    2.債券融資，即企業(yè)通發(fā)行債券的方式取得資金

    企業(yè)發(fā)行債券可以迅速獲得大量資金，有助于加速市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化資源配置。但是，這種方式的發(fā)行成本較高，并且限制條件多，若企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，還款壓力會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    二、上市公司融資決策的影響因素分析

    上市公司在制定融資策略受到多方面因素的影響，這主要有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本成本、企業(yè)價(jià)值、市場(chǎng)機(jī)制與法律體制的規(guī)范性和企業(yè)償還資金的能力等。

    （一）資本結(jié)構(gòu)是融資決策的首要影響因素

    資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)全部資金中權(quán)益資金與債務(wù)資金的比例，資本結(jié)構(gòu)是融資決策的核心問(wèn)題，在融資決策時(shí)應(yīng)充分考慮資本結(jié)構(gòu)的合理性，將負(fù)債比率保持在一定范圍內(nèi)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，把融資的資本成本降到最低，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的企業(yè)價(jià)值最大化，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

    （二）資本成本是融資決策的主要影響因素

    資本成本是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用和籌集資金時(shí)所付出的代價(jià)，若果企業(yè)付出的代價(jià)過(guò)高，甚至超過(guò)使用資金獲得收益，則企業(yè)就得不償失，不會(huì)實(shí)施此項(xiàng)決策。它包含了貨幣時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值兩層含義，分別從投資者和籌資者角度分析資金使用的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬?？傎Y本成本是各種融資方式資本成本的加權(quán)平均數(shù)，因此，制定融資決策時(shí)必須合理安排各種融資方式的融資比例。

    （三）企業(yè)價(jià)值是融資決策的關(guān)鍵影響因素

    企業(yè)價(jià)值不是單單只看其銷售收入的多少，而是看企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得多少的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)實(shí)際收益超過(guò)資本成本才是真正的價(jià)值。要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值就必須將企業(yè)的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，合理安排債權(quán)與股權(quán)比例。對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估主要采取現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，其折現(xiàn)率使用的是企業(yè)加權(quán)平均資本成本。因此，要提高企業(yè)價(jià)值必須制定合理地融資決策。

    （四）規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制和法律體制為制定合理地融資決策提供保證

    規(guī)范成熟的市場(chǎng)制度可以使融資渠道多遠(yuǎn)化，可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，并且不需要花費(fèi)過(guò)多的市場(chǎng)監(jiān)督成本，從而可以提高融資效率。融資效率與市場(chǎng)融資規(guī)范機(jī)制成正比例變動(dòng)，企業(yè)的不斷上市對(duì)對(duì)于形成合理規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制有重要的影響；企業(yè)在融資過(guò)程中受許多法律法規(guī)、制度體制的限制，尤其是采取債券融資的時(shí)候，債權(quán)人為了保證按期收回本息，一般在融資合同中會(huì)增加許多規(guī)定來(lái)限制籌資者資金的使用情況。因此，企業(yè)應(yīng)自身所處的客觀條件制定有效的融資決策。

    （五）企業(yè)資金償還能力對(duì)融資決策的影響不可忽視

    資金償還能力是指企業(yè)可以按時(shí)償還到期債務(wù)的力量，這主要是針對(duì)外部融資中的債券融資，企業(yè)要使用債券融資必須有較強(qiáng)的盈利能力保證到期可以償還本金，若果企業(yè)財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)困難或運(yùn)營(yíng)機(jī)制薄弱，就要慎重考慮是否采用可以承受債券融資帶來(lái)的債務(wù)清償風(fēng)險(xiǎn)及其他不利影響。

    三、上市公司融資決策中存在的問(wèn)題

    隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形式和企業(yè)自身狀況不斷變化，我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)也不斷變化。受金融危機(jī)的影響，上市公司開始重視融資決策對(duì)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響，重點(diǎn)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。但是，由于市場(chǎng)發(fā)展不完善等原因，我國(guó)上市公司在融資決策過(guò)程中還存在許多問(wèn)題。

    （一）內(nèi)部融資和外部融資比例安排不合理，偏向外部融資

    通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，上市公司為了擴(kuò)大規(guī)模上市，迅速在激烈地競(jìng)爭(zhēng)中占領(lǐng)一席之地，需要的資金大部分都是靠外部融資，而不是依靠企業(yè)自身盈余來(lái)補(bǔ)充資金需要。外部融資比例大大高于內(nèi)部融資比例，這樣就增加了融資成本，引起更高的融資風(fēng)險(xiǎn)。

    （二）外部融資的股權(quán)融資比例較高

    負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，為股東謀取利益最大化。但是，我國(guó)上市公司的融資決策中更偏向于股權(quán)融資，這是由于股權(quán)融資不需要或者只需要支出很少的股利；發(fā)行費(fèi)用相對(duì)于籌集資金數(shù)額而言是微不足道的；不需要像債券融資那樣支付本息，融資風(fēng)險(xiǎn)低。因此，股權(quán)融資相較于債券融資成本較低。

    （三）股權(quán)融資籌集資金使用效率不高

    上市公司將負(fù)債比例保持在一定范圍之內(nèi)，進(jìn)行適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，既可以達(dá)到節(jié)稅的目的，也可以通過(guò)負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制來(lái)限制融資者的行為，提高公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，提升企業(yè)價(jià)值。但是，過(guò)高的股權(quán)融資使得公司股權(quán)被稀釋，并且很低的融資成本不能很好的限制融資者資金使用情況，經(jīng)營(yíng)者缺少監(jiān)督，頻繁募集資金，隨意將公司閑置資金進(jìn)行投資，進(jìn)行投機(jī)行為，造成資金的使用效率低下。

    四、合理融資決策制定的建議

    合理地融資決策對(duì)上市公司的戰(zhàn)略發(fā)展、生產(chǎn)運(yùn)作等都會(huì)產(chǎn)生重要的影響，針對(duì)企業(yè)融資決策的影響因素和我國(guó)上市公司融資過(guò)程中存在的問(wèn)題，為制定合理地融資決策提出以下建議措施：

    （一）完善市場(chǎng)體制，規(guī)范上市公司融資制度

    從國(guó)家角度，政府應(yīng)該出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)文件，規(guī)范上市公司的融資行為，嚴(yán)格控制上市公司外部融資數(shù)額，在需要資金時(shí)首要采取內(nèi)部融資（保證企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的前提下），合理安排內(nèi)部融資與外部融資的比例，不要過(guò)度依賴外部融資；從上市公司角度，應(yīng)該樹立風(fēng)險(xiǎn)和道德意識(shí)，慎重選擇各種融資方式，既要對(duì)自己負(fù)責(zé)，也要對(duì)資金提供者負(fù)責(zé)，形成良好的融資市場(chǎng)體系，優(yōu)化融資市場(chǎng)環(huán)境。

    （二）發(fā)展債券市場(chǎng)，支持債券融資

    債券市場(chǎng)不僅對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有很大作用，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有重要的意義。首先，支持不同品種債券的發(fā)行，尤其是可轉(zhuǎn)換公司債券，滿足不同融資者和投資者的需求；其次，支持建立資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，增加債券市場(chǎng)信用額度，減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，并且合理評(píng)估金融市場(chǎng)收益率，債券發(fā)行不在使用同期銀行存款利率；再次，推進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)體制改革，吸引上市公司參與債券融資，增加債券供給數(shù)量，合理調(diào)配債券供需額度；最后，拓展開發(fā)債券市場(chǎng)新的投資者——機(jī)構(gòu)投資者，使投資者多元化。

    （三）優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，加大力度監(jiān)管募集資金使用情況

    上市公司的股東及其利益相關(guān)者應(yīng)該參與公司融資方式的選擇，明確規(guī)定管理層權(quán)利，防止形成管理層控制，使融資決策偏離預(yù)期目標(biāo)，加強(qiáng)股權(quán)募集資金的流向以及使用效益的監(jiān)管力度，優(yōu)化改善公司的治理結(jié)構(gòu)。證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)加強(qiáng)公司股權(quán)融資的監(jiān)管，對(duì)上市公司的股權(quán)融資建立評(píng)價(jià)檔案，追蹤公司資金使用情況，一旦發(fā)現(xiàn)超出預(yù)訂使用范圍，記錄在評(píng)價(jià)檔案中，作為公司再次進(jìn)行股權(quán)融資資格考核的一項(xiàng)指標(biāo)。

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