金融危機(jī)的爆發(fā)，不僅促使美國(guó)爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)而影響到了全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。那么，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，如何選擇籌資方式呢？筆者試圖對(duì)此進(jìn)行一些探討。

　　一、各種籌資方式的利弊分析

　　（一）銀行借款籌資

　　銀行借款是企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的需要還本付息的款項(xiàng)。銀行借款的程序是企業(yè)要先提出借款申請(qǐng)，銀行進(jìn)行審查，簽訂借款合同，然后企業(yè)取得借款，到期后還款。向銀行借款往往附帶一定的借用條件，主要有補(bǔ)償性余額、借貸額度、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議等幾項(xiàng)。銀行借款籌資的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快，籌資成本低，借款靈活性大，但籌資數(shù)額往往不可能很多，而且銀行會(huì)提出對(duì)企業(yè)不利的限制條件。

　?。ǘ┌l(fā)行債券籌資

　　債券是企業(yè)依照法律程序發(fā)行的，承諾按一定利率定期支付利息，并到期償還本金的有價(jià)證券，是持券人擁有公司債權(quán)的債權(quán)憑證。發(fā)行債券的有利之處在于債券的利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前列支，而股票的股利需由稅后利潤(rùn)發(fā)放，利用債券籌資的資金成本較低。債券持有人無(wú)權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，因而不會(huì)減弱原有股東對(duì)企業(yè)的控股權(quán)。債券利率在發(fā)行時(shí)就確定，如遇通貨膨脹，則實(shí)際減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)。若企業(yè)盈利情況良好，由財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致原有投資者獲得更大的利益。不足之處在于籌資的風(fēng)險(xiǎn)高。債券籌資有固定的到期日，要承擔(dān)還本付息的義務(wù)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，會(huì)減少原有投資者的股利收入，甚至?xí)虿荒軆斶€債務(wù)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。由于限制條件多，籌資數(shù)量也就有限。

　?。ㄈ┢胀ü苫I資

　　普通股是股份公司為籌集主權(quán)資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的憑證，代表了持股人在股份公司中擁有的所有權(quán)，是具有管理權(quán)而股利不固定的股票，是股份制企業(yè)籌集權(quán)益資金的最主要方式。普通股的特點(diǎn)是其股東對(duì)公司有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、盈利分享權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)和股票轉(zhuǎn)讓權(quán)。通過(guò)發(fā)行普通股籌資有利也有弊，優(yōu)點(diǎn)是沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，資金可以永續(xù)使用，籌資風(fēng)險(xiǎn)小，能增強(qiáng)公司的信譽(yù)和經(jīng)營(yíng)靈活性；不足之處就是資金成本較高，隨著新股東的增加可能會(huì)分散和削弱公司的控股權(quán)。

　　（四）融資租賃籌資

　　租賃是承租人向出租人交付租金，出租人在契約或合同規(guī)定期限內(nèi)將資產(chǎn)的使用權(quán)讓渡給承租人的一種經(jīng)濟(jì)行為。融資租賃的實(shí)質(zhì)是融資，當(dāng)企業(yè)資金不足，舉債購(gòu)買(mǎi)設(shè)備困難時(shí)，更顯示其“借雞生蛋，以蛋還雞”方法的優(yōu)勢(shì)。融資租賃的資金使用期限與設(shè)備壽命周期接近，比一般借款期限要長(zhǎng)，減小承租企業(yè)償債壓力。在租賃期內(nèi)，租賃公司一般不得收回出租設(shè)備，使用有保障。融資與融物的結(jié)合，減少了承租企業(yè)直接購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的中間環(huán)節(jié)和費(fèi)用，有助于迅速形成生產(chǎn)能力。缺點(diǎn)是資金成本高，融資租賃的租金比舉債利息高，因此總的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。

　?。ㄎ澹└軛U收購(gòu)籌資

　　杠桿收購(gòu)籌資較之傳統(tǒng)的企業(yè)籌資方式而言，具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行籌資。二是以杠桿籌資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑。同時(shí)，效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力作抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)籌資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

　　二、金融危機(jī)下企業(yè)籌資方式的選擇策略

　　企業(yè)籌資的目標(biāo)就是用最合理的方式，及時(shí)、有效地籌集資金來(lái)滿足企業(yè)的資金需求，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和利潤(rùn)最大化。在金融危機(jī)的背景下，企業(yè)的籌資決策主要包括以下方面。

　　（一）避免或降低籌資風(fēng)險(xiǎn)

　　籌資方式不同，其償債壓力也不同。權(quán)益資本屬于企業(yè)長(zhǎng)期占用的資金，不存在還本付息壓力，沒(méi)有債務(wù)負(fù)擔(dān)。而債務(wù)資金到期則必須還本付息，它與企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞、有無(wú)支付能力無(wú)關(guān)。由此可見(jiàn)，不同籌資方式其風(fēng)險(xiǎn)是不相同的。降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾個(gè)方面考慮。

　　1.嚴(yán)控負(fù)債融資比例，實(shí)行謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)政策

　　國(guó)際上債務(wù)資金與權(quán)益資本的比例通常為3∶1，在一些大中型項(xiàng)目?jī)A向于采用的理想比例為1∶1。當(dāng)然，企業(yè)在籌資時(shí)，還應(yīng)根據(jù)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度決定具體比例。由于到期債務(wù)本息必須用現(xiàn)金支付，而現(xiàn)金的支付能力不僅取決于企業(yè)的盈利能力，更取決于企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和現(xiàn)金流量狀況。因此，易變現(xiàn)資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，舉債比例也可相對(duì)較大；相反，如果企業(yè)不易變現(xiàn)資產(chǎn)如固定資產(chǎn)等比重較大，舉債比例就不宜過(guò)高。同等條件下，如果投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，且盈利不夠穩(wěn)定，則舉債比例就不宜過(guò)高。

　　2.按資產(chǎn)使用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和使用相應(yīng)期限的債務(wù)資金

　　例如，設(shè)備預(yù)計(jì)使用期限為5年，則應(yīng)以5年期的長(zhǎng)期債務(wù)來(lái)提供資金需求；商品存貨預(yù)計(jì)在1個(gè)月內(nèi)變現(xiàn)，則籌措為期1個(gè)月的短期負(fù)債來(lái)滿足其需要。這樣，企業(yè)就可償還到期的債務(wù)本息。相反，對(duì)于設(shè)備款的需求，用為期1年的借款來(lái)滿足，則設(shè)備運(yùn)營(yíng)1年后的現(xiàn)金流量就不足以在款項(xiàng)到期日償還到期債務(wù)，企業(yè)將會(huì)面臨較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.適時(shí)調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，通常是由于籌資結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)造成的，如在資金利潤(rùn)率較低時(shí)，安排較高的負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)利潤(rùn)率甚至低于其資金成本，經(jīng)營(yíng)虧損時(shí)，而仍在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模等。在這種情況下，就會(huì)使企業(yè)不能支付正常的債務(wù)利息，造成到期也不能還本。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)需要或負(fù)債的可能，自動(dòng)調(diào)節(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)，在資金利潤(rùn)率下降時(shí)，自動(dòng)降低負(fù)債比例，增加企業(yè)權(quán)益資本的比重，降低償債風(fēng)險(xiǎn)；而在資金利潤(rùn)率上升時(shí)，自動(dòng)調(diào)高負(fù)債比例，以提高股本盈利率。

　　（二）合理安排籌資結(jié)構(gòu)

　　企業(yè)在籌集資金時(shí)，應(yīng)在財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間作出權(quán)衡。根據(jù)企業(yè)具體情況，正確安排權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例。

　　當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售水平較高并穩(wěn)步上升、資金利潤(rùn)率超過(guò)借款利率時(shí)，借入資金增加，資本降低，每股的收益提高。因此，從盈利率的觀點(diǎn)出發(fā)，股東喜歡較高的債務(wù)——權(quán)益比例。但是，由于隨著負(fù)債額的增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，一旦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不理想，不能及時(shí)還本付息，就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，甚至倒閉。

　　債務(wù)與權(quán)益比例增大，負(fù)債籌資難度加大，結(jié)果會(huì)使企業(yè)綜合資本成本率提高。由此可見(jiàn)，應(yīng)當(dāng)找出一個(gè)最適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)——權(quán)益結(jié)構(gòu)，在這一點(diǎn)上，企業(yè)綜合的平均資金成本最低。

　　（三）盡量降低籌資成本

　　籌資成本是選擇資金來(lái)源的重要依據(jù)。企業(yè)籌資應(yīng)努力尋求籌資成本最低的籌資方案?；I資成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。一般情況下，銀行借款的資金籌集費(fèi)用很少，表示資金占用費(fèi)用的銀行利率也較低，因此銀行借款的資金成本通常是最低的。發(fā)行債券要發(fā)生一定的籌資費(fèi)用，利率也比銀行借款稍高一些，企業(yè)債券的資金成本較銀行借款稍高。發(fā)行股票不僅要發(fā)生很大的籌資費(fèi)用，如廣告費(fèi)、宣傳費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、印刷費(fèi)等，而且投資者還要求支付的股利應(yīng)高于或相當(dāng)于銀行存款的收益，所以股票籌資成本最高。

　　可見(jiàn)不同的籌資方式的資金成本是不一樣的。在實(shí)際中，如果企業(yè)籌措資金時(shí)可以在貸款、債券和股票等籌資方式中作出選擇，應(yīng)將各種方式的籌資成本進(jìn)行比較，以確定哪一種籌資成本最低。

　　如果企業(yè)籌措資金時(shí)是由多種籌資方式組成的，應(yīng)以各種籌資方式在整個(gè)籌資額中所占比重為權(quán)重，分析計(jì)算不同籌資比例結(jié)構(gòu)下的綜合平均資金成本，以確定哪種方案籌資成本最低，籌資方案最佳。同時(shí)，企業(yè)籌資時(shí)還必須注意以下幾點(diǎn)。

　　1.稅收制度對(duì)籌資成本的影響

　　由于銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券而支付的利息按照企業(yè)所得稅法的規(guī)定，可以在稅前收益中支付，在計(jì)算納稅所得額時(shí)已作為凈利潤(rùn)的扣除項(xiàng)目，從而少交一部分所得稅。而企業(yè)通過(guò)股票支付的股利則必須在稅后凈利潤(rùn)中支付，不能抵免稅負(fù)。企業(yè)同樣數(shù)量的籌資額，選擇以債務(wù)形式而非股權(quán)形式就可以使稅負(fù)得到一定程度的減輕。

　　2.應(yīng)注意選擇合理的籌資期限，克服保守主義傾向

　　利息的高低與資金占用時(shí)間的長(zhǎng)短成正比例關(guān)系。對(duì)于短期資金的需要，籌集為其較長(zhǎng)的長(zhǎng)期債務(wù)勢(shì)必會(huì)造成資金成本的提高。相反，企業(yè)若能夠使資金占用與資金來(lái)源在期限搭配科學(xué)、合理，不斷地通過(guò)借款利用多期資金滿足長(zhǎng)期資金使用的需要，無(wú)疑可以大大降低利息支出，降低籌資成本。

　　3.通過(guò)合理的利息控制，靈活調(diào)整利率也是降低籌資成本的一種可行的方法

　　在利率趨于上升時(shí)，可采用固定利率借入款項(xiàng)或發(fā)行企業(yè)債券，以避免支付較高的利息；在利率趨于下降時(shí)，可采用浮動(dòng)利率，靈活籌資，以減少利息支付。

　　（作者單位：開(kāi)灤集團(tuán)有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)部）