有關(guān)上市公司的分紅問(wèn)題，最近的議論比較多。特別是媒體曝光了一批多年不分紅的所謂“鐵公雞”公司，引發(fā)了上市公司應(yīng)該具有什么樣的分紅戰(zhàn)略的討論，還是很有意思的。

　　有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，分紅是上市公司的基本責(zé)任，而分紅率的高低，直接反映了上市公司對(duì)投資者的回報(bào)水平，是公司價(jià)值的集中體現(xiàn)。時(shí)下，這樣的觀點(diǎn)有著很多的擁護(hù)者，還被認(rèn)為反映了中國(guó)投資者理性精神的回歸。的確，表面來(lái)看，主張上市公司應(yīng)該分紅，而且應(yīng)該多分紅，的確是很有道理的。但是，仔細(xì)想想，這樣的觀點(diǎn)有未免有所偏頗。因?yàn)樵诶碚撋?，上市公司的所有資產(chǎn)，都是歸屬于股東的。公司分紅，是將一部分資產(chǎn)以現(xiàn)金形式分配給股東；而如果不分紅，則是將這部分資產(chǎn)以未分配利潤(rùn)的形式留存于上市公司，在本質(zhì)上仍然是歸屬于廣大股東的。在這個(gè)意義上，公司分紅對(duì)股東來(lái)說(shuō)只是一種資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)化，因此是否進(jìn)行紅利分配，實(shí)際上無(wú)關(guān)公司的價(jià)值。而且，對(duì)股東而言，在享受了上市公司的紅利分配以后，其不但要繳納10%的紅利稅，另外股票價(jià)格也會(huì)除息——這實(shí)際上是羊毛出在羊身上的游戲，而且因?yàn)槎愂盏拇嬖?，股東權(quán)益經(jīng)過(guò)這樣一番轉(zhuǎn)換，實(shí)際上還是有所減少的。因此，那些呼吁上市公司要多分紅的人士，實(shí)在是應(yīng)該好好反思一下最基本的分紅理論與實(shí)踐結(jié)果。

　　當(dāng)然，投資者買(mǎi)入股票是為了獲得盈利，其中分紅也是獲得盈利的一種重要途徑。因此，在現(xiàn)實(shí)中只是強(qiáng)調(diào)分紅是股東資產(chǎn)的一種轉(zhuǎn)換形式是不夠的，需要強(qiáng)調(diào)的是公司的分紅戰(zhàn)略，也就是如何來(lái)實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。在本質(zhì)上，公司的分紅戰(zhàn)略就是應(yīng)該考慮什么條件下實(shí)施分紅，或者是不予分紅。譬如說(shuō)有一家成熟型企業(yè)，其利潤(rùn)穩(wěn)定但是規(guī)模很難再有很大的發(fā)展。在這種情況下，公司就沒(méi)有必要繼續(xù)投入資金來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)了，此時(shí)就有必要將每年的利潤(rùn)分配出去，而不必留存下來(lái)以擴(kuò)大再生產(chǎn)。反過(guò)來(lái)，如果一家公司現(xiàn)在正處于高速擴(kuò)張期，需要大量的資金，而且隨著新的資金投入能夠創(chuàng)造出更高的收益，在這種情況下，讓其以現(xiàn)金分紅就是沒(méi)有道理的，事實(shí)上股東也不需要它來(lái)分紅，把錢(qián)放在企業(yè)中能夠帶來(lái)更大的收益。這方面的一個(gè)典型是美國(guó)巴菲特旗下的哈薩維公司，它就是從來(lái)不分紅的。微軟也有很長(zhǎng)一段時(shí)間是不分紅的，在其管理層看來(lái)，不分紅可以讓公司業(yè)績(jī)變得更好，股東的權(quán)益也因此變得更大。而如果股東要實(shí)現(xiàn)收益的話，那么完全可以賣(mài)出點(diǎn)股票。

　　其實(shí)，現(xiàn)在市場(chǎng)上有一種很奇特的分紅戰(zhàn)略，就是一方面象征性地給股東分一點(diǎn)現(xiàn)金紅利，然后就提出再融資計(jì)劃。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，差不多就是給了你幾毛錢(qián)紅利，然后再以配股的形式拿回去幾元錢(qián)。這種分紅，與其說(shuō)是給投資者回報(bào)，不如說(shuō)是一種類似“欲擒故縱”的圈錢(qián)手段。銀行股之所以現(xiàn)在估值很低，投資者對(duì)其缺乏認(rèn)同度，很大一個(gè)原因就在于邊分紅邊再融資。而在一進(jìn)一出中，股東們是掏出了更多的資金，而且還無(wú)謂地繳納了一筆紅利稅，實(shí)在是劃不來(lái)。這樣的分紅戰(zhàn)略，恐怕是需要好好反思的。也許其中也有不得已之處，但卻不能充分維護(hù)股東利益，所以自然是不會(huì)受到歡迎的。

　　有關(guān)公司分紅戰(zhàn)略問(wèn)題，應(yīng)該是建立在理性的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際情況來(lái)討論的。人們應(yīng)該譴責(zé)的是公司對(duì)股東權(quán)益的漠視與不尊重，但是其標(biāo)準(zhǔn)并非是公司是否分紅，而應(yīng)該是包括分紅戰(zhàn)略在內(nèi)的各種具體的企業(yè)行為。