2014證券從業(yè)資格考試《證券投資分析》預(yù)習(xí)：股票的相對估值法

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第二章　有價證券的投資價值分析與估值方法

知識點十三：股票的相對估值方法

（一）市盈率估價方法

市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格與每股收益之間的比率。

公式：市盈率＝每股價格/每股收益

估計市盈率的方法：簡單估計法、市場決定法、回歸分析法

1.簡單估計法

利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

2.市場決定法

分為：市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。

市場預(yù)期回報率倒數(shù)法，是在不變增長模型中，進一步假定：第一，公司利潤內(nèi)部保留率為固定不變的b；第二，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報率與再投資利潤率相當(dāng)。由上述假設(shè)可以推出：

由此可以看出，股票持有者預(yù)期的回報率恰好是市盈率的倒數(shù)。因此，我們可以通過對各種股票市場預(yù)期回報率的分析對市盈率進行預(yù)測。

3.回歸分析法

美國學(xué)者Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發(fā)現(xiàn)，在1962年6月8日的美國股票市場中有以下規(guī)律：

市盈率=8.2+1.500×收益增長率+0.067×股息支付率－0.200×增長率標(biāo)準(zhǔn)差（2.27）

所有這些模型的一個共同特點是：它們能解釋在某一時刻股價的表現(xiàn)，卻很少能成功解釋較長時間內(nèi)市場的復(fù)雜變化。導(dǎo)致這種缺陷的原因可能有如下三個：

（1）市場興趣的變化。當(dāng)市場興趣發(fā)生變化時，表示各變量權(quán)重的那些系數(shù)將有所變化。

（2）數(shù)據(jù)的值的變化，如股票收益增長率、股息支付率等隨時間變化。

（3）尚有該模型所沒有捕捉到的其他重要因素。

（二）市凈率估值法

公式：市凈率（凈資產(chǎn)倍率）＝每股價格/每股凈資產(chǎn)（2.28）

每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的能力越強。正因為如此，市凈率反映的是，相對于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場價格是處于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說明股價處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。

市凈率與市盈率的比較：市凈率用于考察長期投資（內(nèi)在價值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況）

市凈率與市盈率之間存在如下關(guān)系：（P/B）/（P/E）=E/B=ROE，或者說，P/B=P/E×ROE。因此，在市盈率相同的情況下，公司的股權(quán)收益率（或稱為凈資產(chǎn)收益率）越高，該公司的市凈率也就越高。

（三）市售率估值法

市售率=股票價格/每股銷售收入

對于一些無利潤甚至虧損的公司，無法計算市盈率，對輕資產(chǎn)公司，市凈率的參考價值也不大。對于一些成立時間不長、利潤也不顯著的公司股票，市售率定價有一定的合理性。

（四）市值回報增長比

市值回報增長比（PEG）=市盈率/增長率

當(dāng)PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預(yù)期。如果PEG小于1，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認(rèn)為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的要差。通常成長型股票的PEG都會高于1，價值型股票的PEG都會低于1。

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