2014年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師工商管理專(zhuān)業(yè)精講：投資決策

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第二節(jié) 投資決策

補(bǔ)充資料：

現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金，不是我們通常所理解的手持現(xiàn)金，而是指企業(yè)的庫(kù)存現(xiàn)金和銀行存款，還包括現(xiàn)金等價(jià)物，即企業(yè)持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、容易轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資等。包括現(xiàn)金、可以隨時(shí)用于支付的銀行存款和其他貨幣資金。

現(xiàn)金流量即指企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。

一、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算

（一）現(xiàn)金流量的定義（掌握）

投資中的現(xiàn)金流量是指一定時(shí)間內(nèi)由投資引起各項(xiàng)現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱(chēng)。通常按項(xiàng)目期間，將現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。

1.初始現(xiàn)金流量

初始現(xiàn)金流量是指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

（1）固定資產(chǎn)投資；

（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資；

（3）其他投資費(fèi)用；

（4）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。

初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資產(chǎn)投資+其他投資費(fèi)用-原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。

2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進(jìn)行計(jì)算。

每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利+折舊

3.終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：

（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入；

（2）原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回；

（3）停止使用的土地的變價(jià)收入等。

（二）現(xiàn)金流量的估算舉例

估算投資方案的現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

二、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)

（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（熟悉）

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。

1. 投資回收期

投資回收期（PP）是指回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位。

投資回收期計(jì)算方法：

（1）如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則計(jì)算公式為：

（2）如果每年的NCF不相等，那么要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額計(jì)算回收期。

2.平均報(bào)酬率

平均報(bào)酬率（ARR）是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。其計(jì)算公式為：

采用平均報(bào)酬率時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率（必要平均報(bào)酬率）。

在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要平均報(bào)酬率的方案才能入選。

在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。

補(bǔ)充資料：

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并將未來(lái)各年的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的指標(biāo)。這類(lèi)指標(biāo)計(jì)算精確、全面，并且考慮了投資項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的報(bào)酬情況，但計(jì)算方法比較復(fù)雜。

現(xiàn)值：是未來(lái)的現(xiàn)金收入或支出的現(xiàn)在價(jià)值?，F(xiàn)值用PV（Present Value）表示?，F(xiàn)值系數(shù)用P/F表示。（P/F，10%，5）表示在年利息率為10%的情況下，5年后得到1元錢(qián)的現(xiàn)值是多少。

年金：在一定時(shí)期內(nèi)每期金額相等的現(xiàn)金流量。年金現(xiàn)值系數(shù)用P/A表示。（P/A，10%，5）表示在年利率為10%的情況下，5年內(nèi)每年得到1元錢(qián)的現(xiàn)值是多少。

（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（掌握）

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)有凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和獲利指數(shù)。

1.凈現(xiàn)值

（1） 凈現(xiàn)值的計(jì)算公式

凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。其計(jì)算公式為：

（2）凈現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程

第一步：計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量。

第二步：計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。

①將每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

②將終結(jié)現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。

③計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。

第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

（3）凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則

在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納。

在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 （教材這個(gè)說(shuō)法有點(diǎn)問(wèn)題：一般來(lái)講，凈現(xiàn)值指標(biāo)不能直接用于初始投資額不同的項(xiàng)目比較。）

2.內(nèi)部報(bào)酬率

（1）計(jì)算公式

內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。

第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)P/A

第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。

第三步，根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。

②如果每年的NCF不相等

第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率。反之，降低貼現(xiàn)率。通過(guò)反復(fù)測(cè)算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。

第二步，根據(jù)上述兩個(gè)相鄰的貼現(xiàn)率再來(lái)用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。

（3）內(nèi)部報(bào)酬率的決策規(guī)則

在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。

在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。

必要報(bào)酬率是指準(zhǔn)確反映期望未來(lái)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。也可以將其稱(chēng)為人們?cè)敢膺M(jìn)行投資（購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)）所必須賺得的最低報(bào)酬率。

實(shí)際報(bào)酬率是在特定時(shí)期實(shí)際賺得的報(bào)酬率。

（4）內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)

內(nèi)部報(bào)酬率考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，且概念易于理解。但計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。

3.獲利指數(shù)

（1）獲利指數(shù)的計(jì)算公式

獲利指數(shù)又稱(chēng)為利潤(rùn)指數(shù)（PI），是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

凈現(xiàn)值法計(jì)算出的凈現(xiàn)值大于零的投資方案，說(shuō)明其未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值大于初始投資額，因此其獲利指數(shù)肯定大于1。

（2） 獲利指數(shù)的計(jì)算步驟

第一步，計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。

第二步，計(jì)算獲利指數(shù)。

（3） 獲利指數(shù)法的決策規(guī)則

只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或者等于1，就采納。反之則拒絕。

在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選用獲利指數(shù)大于1最多的投資項(xiàng)目。

（三）項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用

在進(jìn)行投資決策時(shí)，主要使用的是貼現(xiàn)指標(biāo)。在互斥選擇決策中，使用三個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)時(shí)，當(dāng)選擇結(jié)論不一致時(shí)，在無(wú)資本限量的情況下，以凈現(xiàn)值法為選擇標(biāo)準(zhǔn)。