2014中級(jí)經(jīng)濟(jì)師工商管理專業(yè)高頻考點(diǎn)：籌資決策

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第一節(jié) 籌資決策

一、資本成本

（一）資本成本的概念（掌握）

資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處的資本是指長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債權(quán)資本。

（二）資本成本的內(nèi)容（掌握）

資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

1.用資費(fèi)用

用資費(fèi)用是因使用資本而承擔(dān)的費(fèi)用，是資本成本的主要內(nèi)容，屬于變動(dòng)性資本成本。

2.籌資費(fèi)用

籌資費(fèi)用通常是在籌資時(shí)一次全部支付的，屬于固定性資本成本。

（三）資本成本的屬性

資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi)，需由企業(yè)的收益補(bǔ)償。

資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

（四）資本成本率的計(jì)算

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【注意】如果借款合同中有補(bǔ)償性余額條款，則企業(yè)實(shí)際可以動(dòng)用的資金數(shù)額會(huì)減少，造成資本成本公式中分母降低，因此長(zhǎng)期借款資本成本會(huì)提高。

補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為10%至20%）計(jì)算的最低存款余額。

②長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算

債券資本成本中的利息費(fèi)用也在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)等。在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式計(jì)算：

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2.綜合資本成本率的測(cè)算

（1）決定綜合資本成本率的因素（掌握）

綜合資本成本率（加權(quán)平均資本成本率）是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。

個(gè)別資本成本率和各種資本結(jié)構(gòu)兩個(gè)因素決定綜合資本成本率。在個(gè)別資本成本率一定的情況下，企業(yè)綜合資本成本率的高低是由資本結(jié)構(gòu)所決定的。

（2）綜合資本成本率的測(cè)算方法（掌握）

（五）資本成本的作用（了解）

1.資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。

（1）個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。

（2）綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。

2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3.資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。

二、杠桿理論

財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的、當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。

（一）營(yíng)業(yè)杠桿（掌握）

營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。運(yùn)用營(yíng)業(yè)杠桿可以獲得一定的營(yíng)業(yè)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

1.營(yíng)業(yè)杠桿利益

營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷售額（營(yíng)業(yè)額）的條件下，由于單位經(jīng)營(yíng)成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來的增長(zhǎng)程度更大的息稅前利潤(rùn)。

2.營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

營(yíng)業(yè)杠桿對(duì)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)額下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。營(yíng)業(yè)杠桿度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；營(yíng)業(yè)杠桿度越低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。

3.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（DOL），也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額（營(yíng)業(yè)額）變動(dòng)率的倍數(shù)。

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三、資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中重要的是負(fù)債資金的比率問題。

（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論（了解）

1.凈收益觀點(diǎn)

在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。

2.凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)

在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多少，比例的高低，與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。決定公司價(jià)值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。

3.傳統(tǒng)觀點(diǎn)

按照這種觀點(diǎn)，增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率就會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。

（二）MM資本結(jié)構(gòu)理論（掌握）

1.MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)

MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。

補(bǔ)充資料：

MM理論的基本假設(shè)為： 1.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)； 2.現(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)未來的息稅前利潤(rùn)估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的； 3.證券市場(chǎng)是完善的，沒有交易成本； 4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款； 5. 無論借債多少，公司及個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，故負(fù)債利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率； 6.投資者預(yù)期的息稅前利潤(rùn)不變，即假設(shè)企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。7.無公司所得稅

MM資本結(jié)構(gòu)理論得出的重要命題有兩個(gè)：

命題l--無論公司有無債權(quán)資本，其價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額（息稅前利潤(rùn)）按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率（綜合資本成本率）予以折現(xiàn)。

命題Ⅱ--利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加。所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

2.MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)

該觀點(diǎn)也有兩個(gè)重要命題：

命題l--MM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點(diǎn)：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。按照修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論，公司債權(quán)比例與公司價(jià)值成正相關(guān)關(guān)系。

命題Ⅱ--MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，由此會(huì)增加公司的額外成本（包括股本成本、破產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本的提高），降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

（三）新的資本結(jié)構(gòu)理論（熟悉）

1.代理成本理論

代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)（即股權(quán)代理成本增加），公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。這種資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論僅限于債務(wù)的代理成本。

2.信號(hào)傳遞理論

信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的消息，以及公司如何看待股票市場(chǎng)的信息。

公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本；反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。

3.啄序理論

該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會(huì)傳導(dǎo)任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息；

如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。

按照啄序理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

四、籌資決策方法

（一）定性分析（熟悉）

1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析

（1）利潤(rùn)最大化目標(biāo)的影響分析

在以利潤(rùn)最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)決策中，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理地安排債權(quán)資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤(rùn)水平。

（2）每股盈余最大化目標(biāo)的影響分析

應(yīng)把企業(yè)的利潤(rùn)和股東投入的資本聯(lián)系起來考察，用每股利潤(rùn)來概括企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，以避免利潤(rùn)最大化目標(biāo)的缺陷。

（3）公司價(jià)值最大化目標(biāo)的影響分析

公司在資本結(jié)構(gòu)決策中以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下合理確定債權(quán)資本比例，盡可能地提高公司的總價(jià)值。

2.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析

債權(quán)投資者對(duì)企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)主要是在按期收回投資本金的條件下獲取一定的利息收益。股權(quán)投資者的基本動(dòng)機(jī)是在保證投資本金的基礎(chǔ)上獲得一定的股利收益并使投資價(jià)值不斷增值。

3.債權(quán)人態(tài)度的影響分析

如果企業(yè)過高地安排債務(wù)融資，貸款銀行未必會(huì)接受大額貸款的要求，或者只有在擔(dān)保抵押或較高利率的前提下才同意增加貸款。

4.經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析

如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者不愿讓企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)融資的方式來增加資本，而不發(fā)行新股增資。

5.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析

在其他因素相同的條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力較差，則可以主要通過留存收益來補(bǔ)充資本；而企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力越強(qiáng)，越會(huì)更多地進(jìn)行外部融資，傾向于使用更多的債權(quán)資本。

6.稅收政策的影響分析

通常企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處越大。稅收政策對(duì)企業(yè)債權(quán)資本的安排產(chǎn)生一種刺激作用。

7.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析

（二）定量方法（掌握）

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

1.資本成本比較法

在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

2.每股利潤(rùn)分析法

每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。

測(cè)算公式如下：

當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT大于每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利用報(bào)酬固定型籌資方式（負(fù)債，優(yōu)先股）籌資較為有利。

當(dāng)企業(yè)的實(shí)際EBIT小于每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利用報(bào)酬非固定型籌資方式（普通股）籌資較為有利。

五、公司上市籌資

（一）公司上市動(dòng)機(jī)（熟悉）

1.可獲取巨大股權(quán)融資的平臺(tái)；2.提高股權(quán)流動(dòng)性；3.提高公司的并購活動(dòng)能力；4.豐富員工激勵(lì)機(jī)制；5.提高公司估值水平；6.完善公司法人治理結(jié)構(gòu)；7.如境外上市，可滿足公司對(duì)不同外匯資金的需求，提升公司國(guó)際形象和信譽(yù)，增加國(guó)際商業(yè)機(jī)會(huì)。

（二）公司上市方式（熟悉）

公司上市方式有自主上市和買殼上市兩種。

自主上市是指企業(yè)依法改造為股份有限公司或依法新組建起股份有限公司后，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公開發(fā)行股票，從而成為上市公司的上市模式。

（三）公司上市地的選擇（熟悉）

公司可選擇在境內(nèi)上市，也可選擇在境外上市。境外上市的好處體現(xiàn)在：

1.有利于打造國(guó)際化公司。

2.有利于改善公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制和公司治理。

3.有利于實(shí)施股票期權(quán)。

4.上市核準(zhǔn)過程透明，上市與否、時(shí)間安排清楚。

5.融資額大，沒有相應(yīng)再融資約束。

6.能夠籌集外幣。