《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)——收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》

中評(píng)協(xié)關(guān)于印發(fā)《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)

——收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》的通知

中評(píng)協(xié)〔2020〕38號(hào)

各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)（注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)）：

　　為指導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在使用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)合理測(cè)算預(yù)期收益的折現(xiàn)率，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)制定了《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)——收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》，現(xiàn)予印發(fā)，供資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)參考。

請(qǐng)各地方協(xié)會(huì)將《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)——收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》及時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。

附件： 資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)——收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)

2020年12月30日

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資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)——收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算

本專家指引是一種專家建議。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，可以參照本專家指引。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)本專家指引進(jìn)行更新。

第一章 引言

第一條為指導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)合理測(cè)算預(yù)期收益的折現(xiàn)率，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)組織制定了本專家指引。

第二條 本專家指引僅針對(duì)收益法中運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、加權(quán)平均資本成本（WACC）計(jì)算折現(xiàn)率所涉及的無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、貝塔系數(shù)、特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、債權(quán)期望報(bào)酬率等參數(shù)的確定。CAPM、WACC的公式分別表示如下：

第三條 采用風(fēng)險(xiǎn)累加法等其他方法計(jì)算折現(xiàn)率，涉及相同參數(shù)的測(cè)算時(shí)可以參照本專家指引。

第二章 基本遵循

第四條　資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)研究確定內(nèi)部統(tǒng)一的折現(xiàn)率測(cè)算原則與方法，并在執(zhí)業(yè)過程中保持折現(xiàn)率測(cè)算原則與方法的一致性。

第五條 執(zhí)行資產(chǎn)減值測(cè)試等延續(xù)性評(píng)估項(xiàng)目，需要關(guān)注不同評(píng)估基準(zhǔn)日折現(xiàn)率測(cè)算的合理性。

第六條 資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注折現(xiàn)率口徑與預(yù)期收益口徑的一致性，以及折現(xiàn)率計(jì)算公式中各參數(shù)的一致性。

第三章 無風(fēng)險(xiǎn)利率

第七條　無風(fēng)險(xiǎn)利率是指投資者投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率，該無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。

第八條 無風(fēng)險(xiǎn)利率通常可以用國(guó)債的到期收益率表示，選擇國(guó)債時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮其剩余到期年限與企業(yè)現(xiàn)金流時(shí)間期限的匹配性。

第九條 持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以采用剩余期限為十年期或十年期以上國(guó)債的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

第四章 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

第十條 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指投資者對(duì)與整體市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)相同的股權(quán)投資所要求的預(yù)期超額收益，即超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通?？梢岳檬袌?chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。

第十一條 中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般可以通過下列幾種途徑確定：

（一）利用中國(guó)的證券市場(chǎng)指數(shù)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算；

（二）采用其他成熟資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整方法；

（三）引用相關(guān)專家學(xué)者或者專業(yè)機(jī)構(gòu)研究發(fā)布的數(shù)據(jù)。

第十二條 利用中國(guó)的證券市場(chǎng)指數(shù)計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，通常選擇有代表性的指數(shù)，例如滬深300指數(shù)、上海證券綜合指數(shù)等，計(jì)算指數(shù)一段歷史時(shí)間內(nèi)的超額收益率，時(shí)間跨度可以選擇10年以上、數(shù)據(jù)頻率可以選擇周數(shù)據(jù)或者月數(shù)據(jù)、計(jì)算方法可以采取算術(shù)平均或者幾何平均。

第十三條 采用其他成熟資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整方法是在其他成熟資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的基礎(chǔ)上，考慮中國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)玫街袊?guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，基本計(jì)算公式可以表示為：

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中國(guó)=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)其他成熟資本市場(chǎng)+國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償中國(guó)第十四條其他成熟資本市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以通過其證券市場(chǎng)指數(shù)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)等計(jì)算得到，也可以直接采用相關(guān)專家學(xué)者或者專業(yè)機(jī)構(gòu)研究發(fā)布的數(shù)據(jù)。

第十五條 中國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償表示中國(guó)股票市場(chǎng)相對(duì)于其他成熟資本市場(chǎng)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。中國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償取值可以直接采用相關(guān)專家學(xué)者或者專業(yè)機(jī)構(gòu)研究發(fā)布的中國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償數(shù)據(jù)，也可以利用其發(fā)布的國(guó)家違約利差數(shù)據(jù)調(diào)整得到，基本計(jì)算公式如下：

第五章 貝塔系數(shù)

第十六條 貝塔系數(shù)（β系數(shù)）表示系統(tǒng)性因素給股權(quán)投資者帶來的不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，由股票收益率與市場(chǎng)收益率的協(xié)方差除以市場(chǎng)收益率的方差得到，β系數(shù)等于1，表示股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)與整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，β系數(shù)大于1（或者小于1）

表示股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)大于（或者小于）整體市場(chǎng)。

第十八條 被評(píng)估企業(yè)適用的資本結(jié)構(gòu)一般可以通過下列幾種途徑確定：

（一）采用被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的真實(shí)資本結(jié)構(gòu)，前提是企業(yè)發(fā)展趨于穩(wěn)定；

（二）采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，取值可以參考可比公司或者行業(yè)資本結(jié)構(gòu)水平，并分析企業(yè)真實(shí)資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差異及其對(duì)債權(quán)期望報(bào)酬率、股權(quán)期望報(bào)酬率的影響，考慮是否需要采取過渡性調(diào)整等措施。

第十九條 評(píng)估專業(yè)人員在選擇可比公司時(shí)，一般需要綜合考慮可比公司與被評(píng)估企業(yè)在業(yè)務(wù)類型、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)發(fā)展階段等多方面的可比性。

第二十條 可比上市公司的β系數(shù)可以通過回歸方法計(jì)算得到，也可以從相關(guān)數(shù)據(jù)平臺(tái)查詢獲取。

第二十一條 可比上市公司的β系數(shù)計(jì)算或查詢結(jié)果與證券市場(chǎng)指數(shù)的選擇密切相關(guān)，評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)合理選擇證券市場(chǎng)指數(shù)，并關(guān)注其與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的匹配性。

第六章 其他參數(shù)

第二十三條 特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般可以通過下列幾種方法確定：

（一）通過多因素回歸分析等數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算得到；

（二）將特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率拆分為規(guī)模溢價(jià)和其他特定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。規(guī)模溢價(jià)可以利用資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)通過統(tǒng)計(jì)分析得到，也可以參考相關(guān)專家學(xué)者或者專業(yè)機(jī)構(gòu)研究發(fā)布的數(shù)據(jù)；其他特定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般可以通過經(jīng)驗(yàn)判斷分析確定；

（三）在對(duì)企業(yè)的規(guī)模、核心競(jìng)爭(zhēng)力、對(duì)大客戶和關(guān)鍵供應(yīng)商的依賴等因素進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷確定。

第二十四條 債權(quán)期望報(bào)酬率是企業(yè)債務(wù)融資的資本成本，一般可以通過下列幾種途徑確定：

（一）以全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為基礎(chǔ)調(diào)整得到；

（二）采用企業(yè)債務(wù)的實(shí)際利率，前提是其利率水平與市場(chǎng)利率不存在較大偏差。

第二十五條 折現(xiàn)率計(jì)算中采用的債權(quán)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值為市場(chǎng)價(jià)值。

第七章 披露要求

第二十六條 資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中應(yīng)當(dāng)披露折現(xiàn)率計(jì)算采用的模型及各參數(shù)的確定方法。

第二十七條 引用相關(guān)專家學(xué)者、專業(yè)機(jī)構(gòu)或者數(shù)據(jù)平臺(tái)發(fā)布的數(shù)據(jù)作為參數(shù)值的，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中應(yīng)當(dāng)披露數(shù)據(jù)來源。

引用的參數(shù)應(yīng)當(dāng)能夠通過評(píng)估檔案追溯其數(shù)據(jù)來源及查詢方法。

第二十八條 通過市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)計(jì)算得到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、β系數(shù)、規(guī)模溢價(jià)等參數(shù)值的，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中應(yīng)當(dāng)披露計(jì)算方法。

計(jì)算的參數(shù)應(yīng)當(dāng)能夠通過評(píng)估檔案復(fù)核其計(jì)算結(jié)果。

第二十九條 通過經(jīng)驗(yàn)判斷等主觀分析方法得到參數(shù)值的，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中應(yīng)當(dāng)披露分析方法。

第三十條 對(duì)存在不確定性因素的參數(shù)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員可以通過敏感性分析等方法分析其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響，并在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中予以披露。