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過(guò)去一年,中國(guó)一線量化私募超額收益高達(dá)30%,主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)仍以個(gè)人投資者為主
A股市場(chǎng)的交易量攀升引起各方關(guān)注。自7月21日以來(lái),兩市已連續(xù)35個(gè)交易日成交額破萬(wàn)億元,9月1日更是創(chuàng)出了1.7萬(wàn)億元的年內(nèi)新高。不少人將天量成交的源頭指向量化,更有賣方拋出量化成交占比高達(dá)50%的判斷。為了解中國(guó)量化行業(yè)火爆勢(shì)頭的實(shí)際情況,證券時(shí)報(bào)記者近日在業(yè)內(nèi)進(jìn)行多方調(diào)研,試圖解答市場(chǎng)關(guān)注的多個(gè)話題。
量化交易占比或在20%
近年來(lái),量化交易在中國(guó)快速發(fā)展,行業(yè)規(guī)模破萬(wàn)億元,在A股市場(chǎng)成交占比迅速提升。
“在成熟市場(chǎng),量化交易、高頻交易比較普遍,在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、提升定價(jià)效率的同時(shí),也容易引發(fā)交易趨同、波動(dòng)加劇、有違市場(chǎng)公平等問(wèn)題。最近幾年,中國(guó)市場(chǎng)的量化交易發(fā)展較快。交易所對(duì)入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易工具怎么看?希望大家做些思考?!?月6日,證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在出席“2021年第60屆世界交易所聯(lián)合會(huì)會(huì)員大會(huì)暨年會(huì)”時(shí)提到新型交易方式的監(jiān)管問(wèn)題,點(diǎn)名量化交易。
量化交易占比到底是多少?證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),現(xiàn)階段A股市場(chǎng)量化交易日成交額約在2000億元,成交占比在20%左右。
千象資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示,量化機(jī)構(gòu)成交量占比可從兩方面看:一是量化類產(chǎn)品的規(guī)模,目前協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)量化類基金規(guī)模突破1萬(wàn)億元,但由于很多管理人為方便產(chǎn)品運(yùn)作,通常會(huì)采取多個(gè)募集層+同一個(gè)交易層的方式,因此實(shí)際規(guī)模要打一定折扣。
二是換手率,隨著管理規(guī)模的增加,頭部管理人交易降頻是必然趨勢(shì),管理規(guī)模幾百億的頭部機(jī)構(gòu)不可能仍然維持年化200~300倍的換手率。按照目前策略測(cè)算,當(dāng)量化股票策略超過(guò)100億時(shí),年化換手率就會(huì)下降到100倍左右??紤]到頭部機(jī)構(gòu)在量化類產(chǎn)品的規(guī)模中占比較高,預(yù)估現(xiàn)階段量化類機(jī)構(gòu)每天換掉的股票比例應(yīng)在20%以內(nèi)。
據(jù)記者從業(yè)內(nèi)了解,目前百億級(jí)量化私募的換手率通常在70~90倍,頭部量化換手率是50~70倍,較前兩年已明顯下降。
值得注意的是,換手率是指雙邊,而交易所公布的成交量和成交額是按單邊計(jì)算,口徑的不同容易造成混淆,在計(jì)算成交占比時(shí),對(duì)換手率需要進(jìn)行對(duì)半折算?!耙源舜笾掠?jì)算,10000億×80%規(guī)模折扣率×20%日換倉(cāng)比例,國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)的日成交額在1600億左右。按1~1.6萬(wàn)億每日成交量,量化交易占比在10%~16%左右?!鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱。
“最近幾年,中國(guó)市場(chǎng)的量化交易發(fā)展較快。交易所對(duì)入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易工具怎么看?希望大家做些思考?!?/p>
——證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿
這一說(shuō)法得到了另一頭部量化私募的認(rèn)可,這家機(jī)構(gòu)給出的量化日成交數(shù)字是2000億元左右。該機(jī)構(gòu)指出,北上成交額中有很大比例屬于量化交易,交易占比甚至高達(dá)五成,按最近成交情況計(jì)算,大約在500億~700億元。境內(nèi)量化加上北上量化的成交量,量化交易在A股市場(chǎng)的交易占比估計(jì)在20%~25%。
信達(dá)證券的測(cè)算結(jié)果顯示,整個(gè)量化私募中,股票部分若日雙邊換手為40%,則占總成交額比例約為18%;再激進(jìn)一些假設(shè),如果日換手率為60%,總成交額占比也僅為27%。假如量化私募日成交額要占到50%,那么需要每日雙邊換手110%,即每天買(mǎi)一半賣一半,這顯然過(guò)于極端。
“2019年初的時(shí)候,頭部機(jī)構(gòu)的交易換手率差不多都在200倍,去年降到100倍以下了。量化最忌諱的就是自身交易規(guī)模太大、影響市場(chǎng),因此管理規(guī)模大了,交易頻率自然就會(huì)下降。去年國(guó)內(nèi)量化行業(yè)管理規(guī)模從2000億暴增至6000億,今年繼續(xù)增加至近萬(wàn)億,規(guī)模擴(kuò)容的同時(shí)交易頻率下降得也很快。高頻交易的容量和機(jī)會(huì)有限,大部分量化資管產(chǎn)品已經(jīng)不會(huì)再做T0,T0信號(hào)更多是用來(lái)進(jìn)行交易執(zhí)行,幫助降低交易成本,而不是用來(lái)獲利?!庇袠I(yè)內(nèi)人士稱。
從成交占比看,美國(guó)市場(chǎng)量化策略的成交占比達(dá)到40%,廣義量化的占比更是接近80%。對(duì)比海外市場(chǎng),中國(guó)量化機(jī)構(gòu)才剛剛起步,仍有很大發(fā)展空間。
近期A股成交活躍,背后可能有多方面原因。本報(bào)此前獨(dú)家報(bào)道,有消息人士透露,某頭部券商客戶保證金突然猛增近5%,過(guò)去4個(gè)交易日增幅接近10%。散戶投資者參與市場(chǎng)的熱情明顯提升,兩融余額從4月底的1.65萬(wàn)億元水平持續(xù)攀升,最新已升至近1.9萬(wàn)億元。
量化投資大爆發(fā)背后:
超額收益+中證500給力
值得注意的是,量化投資爆發(fā)背后,主要原因是近幾年國(guó)內(nèi)量化私募快速崛起,大量引進(jìn)技術(shù)、人才,對(duì)策略進(jìn)行快速迭代,超額收益顯著,管理規(guī)模已飆升至萬(wàn)億。
據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理,過(guò)去三年,量化私募的整體業(yè)績(jī)十分亮眼。其中,2018年在全市場(chǎng)大跌的背景下,不少頭部量化私募取得了正收益,前25%的中性策略產(chǎn)品收益率均超過(guò)5%,而股票多頭私募則普遍虧損15%~20%;2019年量化私募延續(xù)快速發(fā)展勢(shì)頭,全年整體業(yè)績(jī)大漲26%,明汯和幻方等頭部量化私募業(yè)績(jī)均超過(guò)30%。
進(jìn)入2020年,量化私募則迅速崛起,指數(shù)增強(qiáng)策略開(kāi)始嶄露頭角。其中,中證500指數(shù)全年上漲19.77%,幻方、啟林、靈均等頭部指數(shù)增強(qiáng)代表產(chǎn)品的業(yè)績(jī)超過(guò)60%,九坤、明汯、衍復(fù)等全年業(yè)績(jī)亦超過(guò)45%,即頭部量化指增產(chǎn)品的超額收益普遍達(dá)到20%~40%;量化對(duì)沖策略,則由于對(duì)沖成本高企,業(yè)績(jī)較指數(shù)增強(qiáng)策略有所不及,平均實(shí)現(xiàn)15%的收益,頭部對(duì)沖產(chǎn)品業(yè)績(jī)也普遍在20%左右。
今年以來(lái),由于中證500指數(shù)大漲15.52%,大幅跑贏下跌5.33%的滬深300指數(shù),這使得掛鉤中證500的指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品表現(xiàn)相當(dāng)搶眼,將傳統(tǒng)股票多頭私募的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。靈均、九坤、幻方、啟林等頭部代表指增產(chǎn)品的年內(nèi)收益均超過(guò)了30%,一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。
百億私募希瓦資產(chǎn)梁宏發(fā)文表示,過(guò)去五年滬深300指數(shù)都跑贏中證500指數(shù),主觀多頭一般都是和滬深300指數(shù)比較,優(yōu)秀的主觀產(chǎn)品都能夠戰(zhàn)勝滬深300指數(shù),必然能戰(zhàn)勝中證500指數(shù)。而量化基金主要掛鉤中證500指數(shù),更容易跑出阿爾法,但由于中證500指數(shù)過(guò)去五年一直不如滬深300指數(shù),所以指數(shù)增強(qiáng)策略并沒(méi)有體現(xiàn)出特別大的優(yōu)勢(shì)。
然而,2021年,中證500指數(shù)大幅跑贏滬深300指數(shù),這使得不少主觀策略產(chǎn)品沒(méi)能跑贏滬深300指數(shù),跑贏中證500指數(shù)的更少,而掛鉤中證500的量化指增產(chǎn)品則迎來(lái)大發(fā)展,規(guī)模急劇上升。
中信證券表示,對(duì)比2020年持續(xù)“抱團(tuán)”的行情,2021年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)輪動(dòng)和擴(kuò)散,相對(duì)有利于量化策略的變現(xiàn)。
量化私募經(jīng)過(guò)連續(xù)三年的積累,疊加今年指數(shù)增強(qiáng)策略的大爆發(fā),使得資金大量涌入。尤其是一線量化私募,被資金大力追捧,一批私募晉級(jí)為百億私募,甚至是千億私募,不少私募更是采取了封盤(pán)策略,以便控制規(guī)模。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,截至8月底,百億量化私募數(shù)量已經(jīng)達(dá)到20家,共完成1930只私募新產(chǎn)品的備案,在百億私募新發(fā)產(chǎn)品中已經(jīng)占據(jù)半壁江山。其中,靈均投資、九坤投資、明汯投資、寧波幻方量化、啟林投資、衍復(fù)投資、誠(chéng)奇資產(chǎn)等年內(nèi)新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量均在100只以上。
據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解,過(guò)去一年,中國(guó)一線量化私募的超額收益高達(dá)30%。量化私募超額收益顯著,主要是因?yàn)榱炕鋵?shí)賺的是交易的錢(qián),而中國(guó)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)仍然以個(gè)人投資者為主。
“在交易者結(jié)構(gòu)中,如果量化的占比較低的話,容易獲得超額收益。中國(guó)目前量化的交易額占比大概在20%~30%,而美國(guó)已經(jīng)接近70%。所以,過(guò)去五年美國(guó)量化私募的年化超額收益大概在5%~6%,但中國(guó)一線量化私募的超額收益基本在20%~30%?!本蹖捦顿Y合伙人王恒鵬告訴證券時(shí)報(bào)記者。
九坤投資CEO王琛表示,過(guò)去五年,中國(guó)的量化投資行業(yè)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng),目前頭部量化私募在A股中證500指數(shù)的超額收益較高,未來(lái)可能會(huì)逐步降低。但從未來(lái)五年看,中國(guó)量化私募不僅市場(chǎng)規(guī)模占比仍有較大上升空間,而且超額收益也仍將保持在較高水平。
未來(lái)這一趨勢(shì)還是會(huì)延續(xù),主要有三大原因:
一是整個(gè)A股市場(chǎng)仍處于資金增量階段。受中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策影響,中國(guó)居民的資產(chǎn)持續(xù)從樓市轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng),這一趨勢(shì)還將繼續(xù)保持,機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型不會(huì)一蹴而就。
二是A股各種制度紅利還在持續(xù)釋放。隨著中國(guó)市場(chǎng)交易品種擴(kuò)大、交易數(shù)據(jù)增多、交易規(guī)則進(jìn)一步放開(kāi),量化策略可以適用的范圍會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大,這也增加了量化交易的Alpha來(lái)源。
三是未來(lái)數(shù)年中國(guó)量化投資收益還會(huì)慣性維持高位。過(guò)去,中國(guó)投資者收益預(yù)期普遍偏高。在未來(lái)幾年,中國(guó)量化機(jī)構(gòu)仍會(huì)控制規(guī)模增長(zhǎng),以保持相對(duì)較高的收益預(yù)期。
恒天基金產(chǎn)品研究中心石巖表示,截至2021年9月3日,恒天發(fā)行量化私募證券產(chǎn)品88.81億,占私募證券整體發(fā)行量30.84%。從投資者體驗(yàn)角度看,所發(fā)行量化多數(shù)都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī),尤其是股票量化多頭產(chǎn)品。今年最賺錢(qián)的投資者賺取超過(guò)30%的收益,其中有8家管理人發(fā)行的不同系列產(chǎn)品收益超過(guò)20%,整體體驗(yàn)較好。
量化投資紅與黑:
逐利中更需找準(zhǔn)定位
量化投資在中國(guó)固然“錢(qián)”景向好,但它的立身之本在哪里,在中國(guó)資本市場(chǎng)上又該如何定位?這是值得深思的問(wèn)題。事實(shí)上,圍繞量化投資的爭(zhēng)論一直存在。
一部分人認(rèn)為,量化為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性,降低了市場(chǎng)波動(dòng),提升了市場(chǎng)的定價(jià)效率。
明汯投資董事總經(jīng)理徐世駿認(rèn)為,隨著量化投資的發(fā)展,A股市場(chǎng)波動(dòng)率明顯下降,某種程度上讓市場(chǎng)更加安全,可吸引更多資金參與,促進(jìn)股市更健康發(fā)展。與海外量化不同,國(guó)內(nèi)量化基本沒(méi)有杠桿,因此不會(huì)像海外那樣引發(fā)極端風(fēng)險(xiǎn),主流策略也不會(huì)去追漲殺跌。
王恒鵬指出,美股過(guò)去十幾年走出慢牛、長(zhǎng)牛行情,一個(gè)重要的原因就是交易者結(jié)構(gòu)。美股有著大量的機(jī)構(gòu)交易者和量化交易者,使得市場(chǎng)定價(jià)趨向合理,波動(dòng)不像A股這么大。反觀A股,過(guò)去牛短熊長(zhǎng),估值往往貴得離譜或者便宜得離譜,比如2015年快牛后又迅速轉(zhuǎn)熊。而過(guò)去三年,由于機(jī)構(gòu)投資者的占比不斷提升,A股的波動(dòng)與過(guò)往相比有所降低,市場(chǎng)不斷走向理性。
千象資產(chǎn)認(rèn)為,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,未來(lái)量化策略所面臨的挑戰(zhàn)依然很大,任何策略都有其適合或者不適合的市場(chǎng)環(huán)境,都是資產(chǎn)配置的重要組成部分。量化策略高換手的特點(diǎn),將為期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性,使得期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能發(fā)揮得更充分、股票市場(chǎng)資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用更突出。
北方某百億私募也表示,量化指增類策略增長(zhǎng)迅速,目標(biāo)是獲得超額收益,普遍是股票端滿倉(cāng),只選股不擇時(shí),不像主觀私募可以擇時(shí)和輕倉(cāng),所以量化指增類策略是股票市場(chǎng)天然的長(zhǎng)期多頭?!巴瑫r(shí),量化的選股調(diào)倉(cāng),還提供了市場(chǎng)流動(dòng)性,增加了市場(chǎng)深度,實(shí)際降低了市場(chǎng)波動(dòng)。”
另一部分人則認(rèn)為,量化在A股不斷地收割散戶,同時(shí)容易引發(fā)交易趨同、波動(dòng)加劇,未來(lái)或出現(xiàn)量化自營(yíng)賺錢(qián)、投資者虧錢(qián),導(dǎo)致違反市場(chǎng)公平等問(wèn)題。
深圳一家股票私募負(fù)責(zé)人表示,量化的本質(zhì)是賺交易和套利的錢(qián),市場(chǎng)散戶越多,量化越容易獲得超額收益,也就是用機(jī)器、公式和算法不停地收割散戶。海外市場(chǎng)由于量化投資盛行,比如美國(guó)量化占比達(dá)70%,散戶被迫退出市場(chǎng)。
同時(shí),量化的集體調(diào)倉(cāng)會(huì)引發(fā)趨同交易,加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。去年3月,美股一度暴跌,引發(fā)多次熔斷,其中加杠桿的量化基金、量化多空策略集體調(diào)倉(cāng)等,被認(rèn)為是加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。
此外,量化自營(yíng)賺錢(qián)、投資者虧錢(qián),則發(fā)生在對(duì)外部開(kāi)放的文藝復(fù)興基金和自營(yíng)的大獎(jiǎng)?wù)禄鹬小?020年,文藝復(fù)興旗下3只基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡。其中,機(jī)構(gòu)股票基金(RIEF)在2020年虧損了19%,機(jī)構(gòu)多元化Alpha基金(RIDA)虧損了32%,機(jī)構(gòu)多元化全球股票基金(RIDGE)虧損了31%,但內(nèi)部基金大獎(jiǎng)?wù)禄饎t大賺76%,備受市場(chǎng)爭(zhēng)議。
目前,國(guó)內(nèi)不少量化私募也把核心策略留給自有資金,這是市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。但是,內(nèi)外部資金未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)舨町惥薮螅鄷?huì)被投資者詬病。
逐利是金融從業(yè)者的本性,但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,與其他大型金融機(jī)構(gòu)一樣,量化機(jī)構(gòu)顯然不能僅把目標(biāo)定為自己掙錢(qián)。
“如果從社會(huì)角度看,資管新規(guī)落地后居民儲(chǔ)蓄搬家,全社會(huì)都面臨資產(chǎn)配置的新課題,對(duì)于那些不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)但又需要穩(wěn)定投資收益保障的群體,優(yōu)秀量化機(jī)構(gòu)就能發(fā)揮自身的積極作用。再進(jìn)一步說(shuō),可以把技術(shù)和智慧真正用在優(yōu)化投資人未來(lái)發(fā)展的方向上。此外,國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)也可以幫助推動(dòng)全市場(chǎng)投資思想的成熟?!被鄱荣Y產(chǎn)總經(jīng)理董藝婷指出。
某百億量化私募創(chuàng)始人向證券時(shí)報(bào)記者表示,價(jià)值投資者長(zhǎng)期投資于市場(chǎng)并獲取優(yōu)質(zhì)上市公司的長(zhǎng)期收益空間,而量化投資者通過(guò)中短線交易獲利,并為市場(chǎng)提供流動(dòng)性,使市場(chǎng)定價(jià)更加有效。無(wú)論是價(jià)值投資還是量化投資,在促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期與短期有效性的同時(shí),都可以為投資人獲利。相對(duì)來(lái)說(shuō),量化投資因其研究與交易的特征,在提供就業(yè)、促進(jìn)IT與AI技術(shù)發(fā)展、稅費(fèi)貢獻(xiàn)上有積極的作用。此外,量化投資還可以在參與慈善事業(yè)、穩(wěn)健管理慈善基金等方面發(fā)揮作用。相比簡(jiǎn)單的市場(chǎng)博弈,也應(yīng)該鼓勵(lì)普通投資人通過(guò)投資公募或私募、量化或價(jià)值投資等專業(yè)機(jī)構(gòu),來(lái)更加有效地獲取市場(chǎng)收益。
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