解析上市公司穩(wěn)健發(fā)展的生命密碼

有媒體對600多家上市公司進行研究統(tǒng)計，經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，截至2021年6月，中國資本市場共計退市160家公司，高峰期出現(xiàn)在2019~2021年，分別有12家、20家和13家退市案例；另外，因債務(wù)危機或市值大幅萎縮的國內(nèi)上市公司信用債主體違約數(shù)量為28家，2017~2021年間，5天內(nèi)市值暴跌20%及以上的上市公司599家。

治理缺陷導(dǎo)致經(jīng)營失敗。任何組織都需要處理人與人之間的利益協(xié)調(diào)和權(quán)力制衡。而所謂公司治理，指向由所有者、董事會和高級經(jīng)理人三者之間的組織結(jié)構(gòu)，形成制衡關(guān)系，解決委托-代理問題。公司治理欠佳會導(dǎo)致諸如“一股獨大”、“絕對分散”、“大股東損害中小股東利益”、“三會一層”虛設(shè)、“內(nèi)控失效”等問題，進而使上市公司暴雷。在國內(nèi)的商業(yè)生態(tài)環(huán)境中，民營上市企業(yè)的公司治理更多體現(xiàn)為實際控制人的問題，此類案例在2018年表現(xiàn)得尤其明顯；而國有上市企業(yè)的公司治理問題更多體現(xiàn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部管控問題。

軟資產(chǎn)、硬負債，現(xiàn)金流跨期不匹配。資產(chǎn)與負債之間隨著經(jīng)營生產(chǎn)要素的變化，通常會發(fā)生微妙的改變。資產(chǎn)通常是軟的，是需要評估的虛值，真需要錢的時候，甩賣資產(chǎn)都是折價的；而負債是硬的，是實值，債主分文不少，危機時還要抽貸加利。資產(chǎn)與負債背后是現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流跨期之間的不匹配是拖垮很多上市公司的重要因素。至終，盈利未隨資產(chǎn)規(guī)模的擴大而改善導(dǎo)致暴雷，亦或因為關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)營獲現(xiàn)能力差而導(dǎo)致賬面盈利并未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的暴雷案例比比皆是。

另一種財務(wù)層面的敗局是“負債的預(yù)算軟約束”。預(yù)算軟約束使一個市場主體在遇到財務(wù)困境時，能夠借助外部組織得以繼續(xù)生存，對應(yīng)優(yōu)勝劣汰的硬預(yù)算約束。預(yù)算軟約束使上市公司容易盲目，高估自己的能力，承擔一些存在不確定性的資本性開支。

違法違規(guī)行為屢見不鮮。上市公司的違法違規(guī)有諸多的表征，包括財務(wù)造假屢見不鮮，信息披露違規(guī)，中介機構(gòu)行為違規(guī)，內(nèi)幕交易和操縱市場等等?！皟煽凳录本褪墙甑牡湫桶咐氖潞笳{(diào)查來看，不論是康得新（002450）爆出的122億存款“不翼而飛”，違規(guī)挪用公司款項；還是康美藥業(yè)（600518）使用虛假單據(jù)進行財務(wù)造假，關(guān)聯(lián)方使用上市公司資金坐莊炒作自家股票，都是有預(yù)謀、有組織，長期、系統(tǒng)地在實施財務(wù)造假。

賽道、模式以及結(jié)構(gòu)性失敗。“賭性堅強”既揭示了商業(yè)社會市場的殘酷性，諸多努力依賴于不確定性的連續(xù)下注；也揭示了“企業(yè)家精神”的偉岸。上市公司的失敗或暴雷，有些不過是事物發(fā)展中的一種狀態(tài)。行業(yè)自身屬性增加了經(jīng)營的變數(shù)和難度，如因為強資本開支屬性導(dǎo)致強周期表征的鋼鐵、煤炭和船舶制造；如因產(chǎn)能規(guī)劃具備準確政策指引性導(dǎo)致以銷定產(chǎn)表征的軍工。競爭格局會因為技術(shù)/資金壁壘、行業(yè)集中度和供需關(guān)系而改變，或太早進入行業(yè)而成為先烈，或太晚進入行業(yè)而錯失良機，由此引發(fā)行業(yè)企業(yè)的努力化為虛無，大批企業(yè)敗亡。

加強內(nèi)部財務(wù)治理。上市公司要重視企業(yè)資產(chǎn)積累，通過價值形態(tài)對公司資產(chǎn)運動進行科學(xué)的決策、計劃和控制，提高財務(wù)管理效率，保證企業(yè)資產(chǎn)的真實性和完整性，提升公司的運營水平，改善財務(wù)狀況，擴大公司規(guī)模。

促進公司業(yè)務(wù)能力提升。引導(dǎo)上市公司積極擁抱變化，從組織、技術(shù)、管理、戰(zhàn)略等多方面做好企業(yè)創(chuàng)新，圍繞做大做強主營業(yè)務(wù)或者促進主營業(yè)務(wù)多元化，加大技術(shù)研發(fā)投入，積極發(fā)展行業(yè)核心技術(shù)與核心產(chǎn)品，從而推動整個行業(yè)市場發(fā)展。

加強企業(yè)內(nèi)部控制。內(nèi)部控制是企業(yè)為保護資產(chǎn)的安全完整，在內(nèi)部采取的自我調(diào)整、約束、規(guī)劃、評價和控制的一種管理制度。內(nèi)部控制環(huán)境薄弱就會讓企業(yè)舞弊者有機可乘，所以應(yīng)當不斷完善公司各層治理結(jié)構(gòu)，制定嚴格的內(nèi)部控制制度并有效實施，確保所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩權(quán)相互分離相互制約，保障公司各級能夠獨立行使職權(quán)，程度上避免管理層為了粉飾報表而做出的財務(wù)舞弊行為。

合理利用財務(wù)杠桿，確保披露信息真實性。上市公司要合理利用財務(wù)杠桿進行融資，同時把融資風險控制在一定范圍內(nèi)，積極改善財務(wù)狀況。同時公司管理層要嚴格遵守相關(guān)法律法規(guī)和從業(yè)道德，本著對公司和廣大投資者負責的態(tài)度，確保披露信息的真實與完整，準確反映公司的財務(wù)狀況以及經(jīng)營成果。

并購業(yè)務(wù)契合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位。首先，企業(yè)要制定科學(xué)、明晰的發(fā)展戰(zhàn)略定位，并與企業(yè)的人才、技術(shù)、資金、管理能力等相契合；其次上市公司的并購業(yè)務(wù)要契合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位，實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同及價值增長。

提高財務(wù)人員職業(yè)道德素養(yǎng)。上市公司的財報是了解其經(jīng)營狀況和財務(wù)成果的重要途徑，財務(wù)舞弊使報表信息使用者做出錯誤決策。如果財務(wù)人員誠信意識較低以及缺乏職業(yè)道德素質(zhì)，會使得企業(yè)管理層財務(wù)造假得以順利實施；如果財務(wù)人員專業(yè)度不足，會使得公司會計信息失真，很容易因為短期利益或者就業(yè)壓力成為管理層財務(wù)造假的同伙，所以要注重提升會計人員的專業(yè)素養(yǎng)，加強職業(yè)道德培養(yǎng)，牢記會計準則，遵守職業(yè)道德。

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