注冊會計師《財管》項目現(xiàn)金流的評估知識點總結

　　2010年注冊會計師《財務成本管理》科目
第九章 項目現(xiàn)金流和風險評估

　　一、項目現(xiàn)金流的評估

　?。ㄒ唬┧枚惡驼叟f對現(xiàn)金流的影響

　　1、稅后成本和稅后收入

　　稅后成本=支出金額×（1-所得稅稅率）

　　稅后收入=收入金額×（1-所得稅稅率）

　　2、折舊的抵稅作用

　　稅負減少額＝折舊額×所得稅稅率

　　3、稅后現(xiàn)金流量

　　稅后現(xiàn)金流量的計算有三種方法。

　　1） 根據(jù)直接法計算

　　營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 　　　　　?。?）

　　這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營運資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。

　　2） 根據(jù)間接法計算

　　營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊 　　　　　　　　　?。?）

　　公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導出來：

　　營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

　　=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅

　　=營業(yè)利潤+折舊-所得稅

　　=稅后凈利潤+折舊

　　3）營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅

　　=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率 （3）

　　這個公式可以根據(jù)公式（2）直接推導出來：

　　營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤+折舊

　?。剑ㄊ杖?成本）×（1-稅率）+折舊

　?。剑ㄊ杖?付現(xiàn)成本-折舊）×（1-稅率）+折舊

　?。绞杖?times;（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）-折舊×（1-稅率）+折舊

　　＝收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）-折舊+折舊×稅率+折舊

　?。绞杖?times;（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率

　　注意：新建項目的現(xiàn)金流量

　　（二）固定資產(chǎn)更新決策

　　1、更新決策的現(xiàn)金流量分析

　　一般說來，設備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。

　　更新決策的現(xiàn)金流量見下表：

	舊設備	新設備
初始現(xiàn)金流量	-舊設備投資=－[舊設備變現(xiàn)凈收入+（賬面價值-變現(xiàn)凈收入）]×所得稅率	－新設備的投資額
營業(yè)現(xiàn)金流量 （不考慮營業(yè)收入）	－付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）＋折舊×所得稅率	－付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）＋折舊×所得稅率
終結點現(xiàn)金流量（資產(chǎn)處置稅后現(xiàn)金流量）	變價凈收入+（賬面價值-變價凈收入）×所得稅率	變價凈收入+（賬面價值-變價凈收入）×所得稅率

　　2、固定資產(chǎn)的平均年成本

　　固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值。

　　（1）不考慮貨幣時間價值的平均年成本（算數(shù)平均值）

　　平均年成本=未來使用的現(xiàn)金流出總額/尚可使用年限

　　=（初始投資額+各年運行成本合計-最終殘值）/尚可使用年限

　?。?）考慮貨幣的時間價值，有三種計算方法（掌握一種即可）：

　　1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年。（這種方法很好）

　　平均年成本=未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

　　=（初始投資現(xiàn)值+各年運行成本現(xiàn)值合計－最終殘值的現(xiàn)值）/年金現(xiàn)值系數(shù)

　　2）各年已經(jīng)有相等運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和。

　　平均年成本=投資返銷+運行成本-殘值攤銷

　　3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本

　　使用平均年成本法時要注意的問題：

　　1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。

　　2）平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設備。

　　3、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命

　　原理：隨著時間的遞延，運行成本和持有成本（固定資產(chǎn)余值）呈反方向變化，兩者之和呈馬鞍形，從而存在一個最經(jīng)濟的使用年限，即固定資產(chǎn)平均年成本最低的使用年限。

　　固定資產(chǎn)的平均年成本公式為：

　　上式中：C——固定資產(chǎn)原值；S_n——n年后固定資產(chǎn)余值； C_t——第t年運行成本；n——預計使用年限；i——投資最低報酬率；UAC——固定資產(chǎn)平均年成本。

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　　互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。

　　互斥項目評估指標出現(xiàn)矛盾的原因有兩種：一是投資額不同，二是項目壽命不同。

　　如果是投資額不同引起的（項目的壽命相同），凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為它可以給股東帶來更多的財富。

　　如果凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的矛盾，是項目有效期不同引起的，我們有兩種解決辦法，一個是共同年限法，另一個是等額年金法。

　　1、共同年限法

　　如果兩個互斥項目不僅投資額不同，而且項目期限不同，則其凈現(xiàn)值沒有可比性。

　　共同年限法的原理是：假設投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價值鏈法。

　　2、等額年金法

　　等額年金法是用于年限不同互斥項目比較的另一種方法。其計算步驟如下：

　?。?）計算兩項的凈現(xiàn)值；

　?。?）計算凈現(xiàn)值的等額年金額；

　　等額年金額=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

　　（3）假設項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。

　　兩種方法的優(yōu)劣

　　共同年限法比較直觀，易于理解，但是預計現(xiàn)金流的工作很困難。等值年金法應用簡單，但不便于理解。

　　兩種方法存在共同的缺點：①有的領域技術進步快，目前就可以預期升級換代不可避免，不可能原樣復制；②如果通貨膨脹比較嚴重，必須考慮重置成本的上升，這是一個非常具有挑戰(zhàn)性的任務，對此兩種方法都沒有考慮；③從長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，對此分析時沒有考慮。

　　通常在實務中，只有重置概率很高的項目才適宜采用上述分析方法。對于預計項目年限差別不大的項目，直接比較凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析，因為預計現(xiàn)金流量和資本成本的誤差比年限差別還大。

　?。ㄋ模┛偭坑邢迺r的資本分配

　　獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。

　　資本分配問題是指在企業(yè)投資項目有總量預算約束的情況下，如何在相互獨立的項目中選擇凈現(xiàn)值最大的組合。

　　選擇凈現(xiàn)值最大的組合的一般做法是：（1）計算項目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目；（2）排列出不同的組合，每個組合的投資需要不超過資本總量；（3）計算各組合的凈現(xiàn)值合計并選擇凈現(xiàn)值最大的組合。

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　　1、通貨膨脹下名義利率與實際利率、實際現(xiàn)金流量與名義現(xiàn)金流量

　　1+r名義=（1+r實際）（1+通貨膨脹率）

　　名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×（1+通貨膨脹率）n

　　式中：n——相對于基期的期數(shù)

　　名義現(xiàn)金流量：通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量

　　實際現(xiàn)金流量：未來現(xiàn)金流量是基于預算年度的價格水平，并去除了通貨膨脹的影響

　　2、通貨膨脹的處置原則

　　名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)?！?/p>

　　二、項目風險的衡量與處置　

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