2013中級金融專業(yè)復習筆記：貨幣政策的傳導機制與中介指標

　　經(jīng)濟師考試 貨幣政策的傳導機制與中介指標

　　中央銀行在確定了貨幣政策最終目標之后，就要考慮如何運用貨幣政策工具，最終實現(xiàn)這些目標。這既涉及貨幣政策傳導機制的問題，也與中介指標的選擇有關(guān)。

　　(一)貨幣政策傳導機制的理論

　　貨幣的傳導機制即是運用貨幣政策工具或手段影響中介指標，進而對總體經(jīng)濟活動發(fā)揮作用的途徑和過程的機能。對貨幣政策傳導機制的分析，主要有凱恩斯學派的傳導機制理論和貨幣學派的傳導機制理論。

　　1.凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論

　　凱恩斯學派的貨幣傳導機制理論，其最初的思路為：貨幣政策的作用首先是改變貨幣市場的均衡，然后改變利率，進而改變實際資產(chǎn)領(lǐng)域的均衡。這個過程可以直觀地用符號表示為：

　　M→r→I→E→Y

　　在這個傳導機制發(fā)揮作用的過程中，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是利率。

　　凱恩斯學派在貨幣傳導機制的問題上，最大的特點就是非常強調(diào)利率的作用，認為貨幣政策在增加國民收入的效果上，主要取決于投資的利率彈性和貨幣需求的利率彈性。

　　2.貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論

　　與凱恩斯學派不同，弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論則強調(diào)貨幣供應(yīng)量變動直接影響名義國民收入。用符號表示就是：

　　M→E→I→y

　　貨幣學派認為，利率在貨幣傳導機制中不起主導作用，而是貨幣供應(yīng)量在整個傳導機制中發(fā)揮著直接作用。貨幣供應(yīng)量對名義收入的具體影響過程如下所述。(P166)

　　貨幣主義者認為，貨幣供給短期內(nèi)對兩方面均可發(fā)生影響;但就長期來說，則只會影響物價水平，即貨幣是中性的。

　　顯然，與凱恩斯學派強調(diào)利率在貨幣傳導機制中的作用不同，貨幣學派強調(diào)的是貨幣供應(yīng)量的作用。該學派認為，貨幣政策的影響主要不是通過利率間接來影響投資和收入，而是因為貨幣供應(yīng)量超過了人們的意愿持有量，從而直接地影響到社會的支出和貨幣。

　　(二)貨幣政策的中介目標和操作指標

　　1.貨幣政策的中介目標

　　(1)貨幣政策中介目標的含義

　　貨幣政策的中介目標又稱為貨幣政策的中介指標、中間變量等，它是介于貨幣政策工具變量(操作目標)和貨幣政策目標變量(最終目標)之間的變量指標。

　　(2)貨幣政策中介目標設(shè)置的必要性

　　貨幣政策中介目標有以下三種功能：

　　第一，測度功能。

　　第二，傳導功能。

　　第三，緩沖功能。

　　(3)貨幣政策中介目標選擇的標準

　　除內(nèi)生性為貨幣政策中介變量的內(nèi)涵要求外，一般將其概括為：可測性、可控性、相關(guān)性。

　　根據(jù)上述標準確定的貨幣政策中介目標通常有兩類：一類是總量目標，如貨幣供應(yīng)量等;另一類是利率指標，如長期利率等。

　　2.貨幣政策可供選擇的中介目標

　　通常而言，貨幣政策的中介目標體系一般包括利率、貨幣供應(yīng)量。

　　(1)利率

　　總之，以利率作為中間目標，中央銀行在實際操作中常常會因為其政策效果與非政策效果混淆難辨，或者是在政策尚未奏效時即誤以為調(diào)控成功，或者是難以確定政策是否有效。

　　(2)貨幣供應(yīng)量

　　貨幣供應(yīng)量也稱總量目標，這是以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣主義者所推崇的中介目標。

　　以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標，最大的問題就是指標口徑的選擇。

　　他們提出“單一規(guī)則”的貨幣政策：將貨幣供應(yīng)量(M2)作為貨幣政策主要的中間目標，主張把貨幣供應(yīng)量增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率保持在一個固定的比率上。

　　3.貨幣政策的操作指標

　　操作指標也稱近期目標，介于貨幣政策工具和中介目標之間。從主要工業(yè)化國家中央銀行的操作實踐來看，被選作操作指標的主要有短期利率、銀行體系的存款準備金和基礎(chǔ)貨幣。

　　(1)短期利率

　　短期的市場利率即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。在具體操作中，主要是使用銀行間同業(yè)拆借利率。

　　(2)基礎(chǔ)貨幣

　　基礎(chǔ)貨幣(或稱高能貨幣)是指處于流通界為公眾所持有的現(xiàn)金和商業(yè)銀行所持有的準備金總和。

　　(3)存款準備金

　　銀行體系的存款準備金是由銀行體系的庫存現(xiàn)金與其在中央銀行的準備金存款組成的存款準備金，也可以當作貨幣政策的中間目標，因為存款準備金的變動一般較容易為中央銀行測度、控制，并對貨幣政策的最終目標的實現(xiàn)產(chǎn)生影響。

　　【例題1·單選題】在貨幣政策傳導中，貨幣政策的操作目標( )。

　　A.介于貨幣政策中介目標與最終目標之間

　　B.是貨幣政策實施的遠期操作目標

　　C.是貨幣政策工具操作的遠期目標

　　D.介于貨幣政策工具與中介目標之間

　　『正確答案』D

　　『答案解析』操作指標也稱近期目標，介于貨幣政策工具和中介目標之間。故，此題正確答案為D。

　　【例題2·多選題】從主要工業(yè)化國家中央銀行的實踐來看，被選作操作指標的主要有( )。

　　A.短期利率

　　B.銀行體系的存款準備金

　　C.基礎(chǔ)貨幣

　　D.通貨膨脹率

　　E.失業(yè)率

　　『正確答案』ABC

　　『答案解析』從主要工業(yè)化國家中央銀行的操作實踐來看，被選作操作指標的主要有短期利率、銀行體系的存款準備金、基礎(chǔ)貨幣。