無(wú)論對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是房地產(chǎn)、金融等行業(yè)趨勢(shì)，里昂證券權(quán)威人士看法明顯不一“中國(guó)的變化極為豐富多彩，需要從多方面進(jìn)行深入分析，而這正是我們這個(gè)論壇所要做的，”5月15日，里昂證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)主管Jonathan Slone先生在該公司組織的“中國(guó)投資論壇”上說(shuō)，換一種方式看待中國(guó)，做好這種思想準(zhǔn)備對(duì)于今日的投資者來(lái)說(shuō)顯得愈發(fā)緊迫。

　　該論壇已舉辦了11個(gè)年頭，今次會(huì)議有26個(gè)國(guó)家的450名全球機(jī)構(gòu)投資者參會(huì)。盡管里昂證券執(zhí)行主席樂(lè)民信在為期3天的會(huì)議上熱情表示，“對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)政府執(zhí)行的政策滿(mǎn)懷信心，投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)熱情不減、需求強(qiáng)勁�！�

　　但對(duì)于今明兩年中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及與此相關(guān)的房地產(chǎn)、金融等的行業(yè)局勢(shì)，該公司的幾位著名分析師給出的看法存在分歧。

　　短期調(diào)整分歧

　　主管中國(guó)證券研究的里昂證券（亞洲）董事總經(jīng)理李慧說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變。自2003年下半年開(kāi)始逐漸顯示的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革成效，特別是前年以來(lái)農(nóng)民收入增長(zhǎng)了將近7%，實(shí)際上推高了中國(guó)民工的最低薪水。國(guó)外把這種現(xiàn)象看做中國(guó)勞動(dòng)力的短缺。其實(shí)，中國(guó)失業(yè)人口這么多，根本不存在勞動(dòng)力短缺，只是對(duì)原來(lái)農(nóng)工和低收入人群的定價(jià)機(jī)制發(fā)生了變化。但最低勞工定價(jià)的提升，造成對(duì)沿海地區(qū)，特別是珠江三角洲和長(zhǎng)江三角洲地區(qū)，勞動(dòng)密集型、低附加值行業(yè)的沖擊，也促進(jìn)了這些企業(yè)的轉(zhuǎn)變。中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)更高的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之后的良性循環(huán)。

　　李慧說(shuō)，中國(guó)已經(jīng)從設(shè)備進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)備出口國(guó)，今年一季度固定資產(chǎn)投入雖然仍然偏高，但投入的區(qū)域和范圍都和原來(lái)有了很大的不同。而股市這3個(gè)月以來(lái)漲得快的行業(yè)，也與國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整吻合，比如采礦、有色、能源、教育和醫(yī)療等�？傮w來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)的方向是正確的，股市的發(fā)展比較良性。

　　然而，與此看法不同，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)比較危險(xiǎn)的時(shí)期”，因上世紀(jì)90年代初成功預(yù)測(cè)亞洲金融危機(jī)而著名的里昂證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋卓思博士，提出了與此不同且令人關(guān)注的觀點(diǎn)。

　　韋卓思說(shuō)，過(guò)去幾年中國(guó)的制造業(yè)增長(zhǎng)非�？欤�要占到整個(gè)GDP的42%，比其他發(fā)展中國(guó)家都高。但是現(xiàn)在有三個(gè)方面的原因?qū)��?dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的下降。一是原材料價(jià)格的上漲。二是產(chǎn)品供過(guò)于求。三是企業(yè)缺乏熟練工人，特別是高級(jí)技工以及經(jīng)理人員。他斷言，中國(guó)近5年將是制造業(yè)最脆弱的一個(gè)時(shí)期。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)應(yīng)該被調(diào)低，我的看法是，2006年增速?gòu)?0%下調(diào)到5%左右”。韋卓思說(shuō)，現(xiàn)在人民銀行和2004年6月一樣，再次提高利率，收緊銀根。但不一樣的是，2004年是制造業(yè)相當(dāng)繁榮昌盛的一個(gè)時(shí)期。那時(shí)候，制造業(yè)基本上每一家工廠開(kāi)工都能掙錢(qián)，收緊一些銀根問(wèn)題也不大。但現(xiàn)在制造業(yè)都是在勉強(qiáng)慘淡經(jīng)營(yíng)，很多工廠已經(jīng)虧損。這種情況下收緊銀根對(duì)他們的沖擊與2004年是完全不同的。目前中國(guó)制造業(yè)的利潤(rùn)降低到僅3%左右的水平，比正常GDP速度低得多，同比降幅也很大。這些因素導(dǎo)致制造業(yè)貢獻(xiàn)度較高的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然出現(xiàn)下降。

　　韋卓思對(duì)中國(guó)的外部市場(chǎng)亦不看好。他估計(jì)美國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約3.5%，明年則可能進(jìn)一步下調(diào)至1.3%.另外，他認(rèn)為，除日本經(jīng)歷了較長(zhǎng)的調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)比較扎實(shí)外，中國(guó)周邊其他國(guó)家都可能進(jìn)入短期調(diào)整。

　　不過(guò)，韋卓思認(rèn)為中國(guó)即將發(fā)生的調(diào)整是一個(gè)比較健康的調(diào)整。他分析了日本1946年到1972年之間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中期非常樂(lè)觀，但短期會(huì)進(jìn)入調(diào)整，預(yù)計(jì)今明兩年特別是明年，中國(guó)的制造企業(yè)非常難過(guò)。里昂證券（上海）中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)策略師Andy Rothman，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短暫放緩后的繼續(xù)前行滿(mǎn)懷信心。他用“黃燈警告”來(lái)描述當(dāng)前的局面，他說(shuō)，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在一個(gè)十字路口上等待變燈，要計(jì)劃變到綠燈之后接著該怎么走，”有3個(gè)問(wèn)題值得重視：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中私有經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占到了相當(dāng)?shù)谋壤�，�?jīng)濟(jì)中的很大一部分已經(jīng)掌握到企業(yè)家手中。那么有關(guān)部門(mén)是否會(huì)放松對(duì)金融市場(chǎng)的控制，允許更加自由的融資市場(chǎng)機(jī)制存在。第二，環(huán)境問(wèn)題變得越來(lái)越嚴(yán)重，政府會(huì)不會(huì)用更加嚴(yán)格的政策來(lái)要求企業(yè)遵守環(huán)保方面的法律法規(guī)。第三，現(xiàn)在中國(guó)的城鄉(xiāng)差別、貧富差別問(wèn)題顯著，政府是不是會(huì)對(duì)中西部做足夠的傾斜，做足夠的投資，來(lái)縮小城鄉(xiāng)之間、中西部之間的差別。

　　房地產(chǎn)過(guò)熱之爭(zhēng)

　　因?yàn)閷?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷的差異，幾位分析師對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)的判斷也有分歧。

　　“中國(guó)沒(méi)有房地產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)投資和房?jī)r(jià)的上漲主要還是基本面和需求拉動(dòng)的�！盇ndy Rothman說(shuō)，中國(guó)房地產(chǎn)是一個(gè)新生市場(chǎng)，即便是房地產(chǎn)信貸已有長(zhǎng)足的發(fā)展，現(xiàn)在房地產(chǎn)信貸占整個(gè)信貸的比例還不到10%，而美國(guó)的這一比例是37%.另一方面，當(dāng)年的房改受益人現(xiàn)在有不少人有購(gòu)買(mǎi)新房的需要。而過(guò)去幾年中房貸利率下降，人均可支配收入?yún)s以10%的速度上升，因此，現(xiàn)在整個(gè)國(guó)家的房子比5年之前相對(duì)于人均可支配收入來(lái)說(shuō)實(shí)際上便宜了20%.房?jī)r(jià)的大幅上漲離不開(kāi)熱錢(qián)的作用，國(guó)家因而進(jìn)行調(diào)控，但這不改變房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展基本健康的判斷。

　　李慧從事多年的房地產(chǎn)業(yè)研究，她認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題是所謂中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的最根本、最核心的問(wèn)題。房?jī)r(jià)確實(shí)越來(lái)越高，但單靠提高銀行貸款利率，提高首付比例，不可能解決房?jī)r(jià)問(wèn)題。

　　她認(rèn)為，中國(guó)政府在2001年、2004年和2005年針對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控基本上都失效了，主要原因是房地產(chǎn)業(yè)從原來(lái)不透明的行政化，轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨韧该鞯耐恋嘏馁u(mài)系統(tǒng)，存在不適應(yīng)。從2004年國(guó)家要求房地產(chǎn)公司的融資必須有最低準(zhǔn)備金開(kāi)始，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)公司已經(jīng)沒(méi)有再依靠中國(guó)的銀行系統(tǒng)，只能尋求對(duì)外合作。單是香港的一些房地產(chǎn)公司，像新鴻基、恒基等2005年在中國(guó)所拿的土地就有4100萬(wàn)平方米，這相當(dāng)于兩個(gè)北京每年的銷(xiāo)量。而北京、上海、深圳等地區(qū)的土地拍賣(mài)最后多數(shù)是讓國(guó)外公司及與國(guó)外合資的公司拿到地，這就使土地價(jià)格越來(lái)越高。居民的消費(fèi)心理也認(rèn)為土地價(jià)格越來(lái)越高，房?jī)r(jià)也就會(huì)越來(lái)越高。最后，國(guó)外資金的大批量流入直接推高中國(guó)一線城市房?jī)r(jià)，這又帶動(dòng)了內(nèi)地本來(lái)相對(duì)比較平靜的市場(chǎng)�！爸袊�(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)在投機(jī)性相當(dāng)嚴(yán)重，”與對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷一致，韋卓思表示繼續(xù)投資房地產(chǎn)業(yè)及房地產(chǎn)股非常危險(xiǎn)，特別是在上海、北京、杭州、廣州等城市擁有項(xiàng)目的公司。他說(shuō)，因?yàn)椴恢�道政府將采用什么手段調(diào)控，也不知道調(diào)控的力度有多大，但可以肯定政府現(xiàn)在非常關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)。一旦調(diào)控，不可能只調(diào)控這幾個(gè)城市，而是所有城市都會(huì)受到影響。所以，現(xiàn)在投資房地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)股票政策和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都很大