貨幣政策緊縮過度 調(diào)控可適度放松

    今年宏觀調(diào)控措施實施以來，由于決策和監(jiān)管部門共同出擊，目前貨幣信貸增長過快的局面已得到控制，從5月份開始，新增貸款大幅萎縮，貨幣增長率大幅回調(diào)，廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長速度從4月份的19.1%，降至5月份的17.5%、6月份的16.2%和7月份的15.3%；狹義貨幣供應(yīng)量M1的增長速度從4月份的20%，降至5月份的18.6%、6月份的16.2%和7月份的15%；6、7月末，M1和M2雙雙降至17%的調(diào)控目標以下。

    在金融宏觀調(diào)控取得明顯成效的同時，貨幣政策出現(xiàn)緊縮力度過度的跡象。由于5、6、7月份連續(xù)大幅度緊縮貨幣供給，三個月內(nèi)，廣義貨幣供應(yīng)量降低了3.8個百分點，狹義貨幣供應(yīng)量降低了5個百分點，貨幣供應(yīng)量增長速度下降幅度過大。從企業(yè)存款數(shù)據(jù)看，企業(yè)存款正由一季度的同比多增“逆轉(zhuǎn)”為二季度的同比少增。一季度企業(yè)存款同比多增284億元，而二季度則同比少增848億元；到7月份，企業(yè)存款進一步出現(xiàn)下降。企業(yè)存款往往被用來衡量企業(yè)的資金充裕狀況，企業(yè)存款增幅的大幅下滑表明了企業(yè)資金正變得越來越缺乏。

    據(jù)報道，5月份以來，企業(yè)紛紛反映資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，一些基層銀行對民營企業(yè)的貸款能收的幾乎都收了，有些把流動資金貸款挪到在建項目貸款上，浙江一些地區(qū)企業(yè)為保證生產(chǎn)不得不以10%以上的利率從民間借貸。據(jù)國家統(tǒng)計局對3911家重點企業(yè)進行的一次專項調(diào)查表明，國家采取宏觀調(diào)控措施以來，約有半數(shù)以上的企業(yè)感到流動資金緊張狀況有所加劇。其中，26.8%的企業(yè)感到資金有所緊張，資金缺口在10%以內(nèi)；16.7%的企業(yè)感到資金緊張狀況明顯加劇，缺口在10%-20%之間；12.5%的企業(yè)感到資金嚴重緊張，缺口在20%以上。對資金緊張狀況加劇反映最突出的行業(yè)主要是紡織、建材、鋼鐵、有色、專用設(shè)備制造等行業(yè)，這些行業(yè)中資金緊張加劇的企業(yè)比例都達到或超過70%.此外，近半數(shù)企業(yè)反映貸款難度加大，有的反映非常難貸或根本貸不到。

    在貨幣供應(yīng)量增速快速放緩的同時，信貸投放結(jié)構(gòu)與宏觀調(diào)控的意圖也存在一定矛盾。今年1-7月人民幣貸款增加1.45萬億元，比去年同期少增4294億元。從貸款的期限結(jié)構(gòu)來看，1-7月對貸款少增量貢獻最大的是票據(jù)融資，1-7月票據(jù)融資同比少增2351億元，占到貸款少增量的60%；其次短期貸款增加5257億元，同比少增加1909億元。而中長期貸款增加7835億元，同比多增204億元。用于流動資金的短期貸款和票據(jù)融資少增較多，用于投資的中長期依然多增。短期貸款主要用于當前生產(chǎn)；票據(jù)融資使用去向不是很明確，但屬于中小企業(yè)常用的融資方式。貸款收縮首當其沖的是面向中小企業(yè)的貸款及企業(yè)正常流動資金貸款，而大企業(yè)、大項目的中長期貸款沒有被壓縮。

    國家綜合運用經(jīng)濟、法律、行政手段，嚴控信貸投放的意圖是，既要遏制投資過快增長，又不傷及消費需求；既能抑制鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產(chǎn)等行業(yè)的過快投資，又要支持農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)加快發(fā)展。但在信貸緊縮的背景下，貸款再向中長期貸款傾斜，不利于對固定資產(chǎn)投資的調(diào)控；企業(yè)得不到流動資金的支持，現(xiàn)有的生產(chǎn)能力難以得到充分發(fā)揮，企業(yè)效益必然下降。消費信貸難度上升，不利于擴大消費需求。

    在固定資產(chǎn)投資和部分過熱行業(yè)生產(chǎn)增長過快的勢頭得到遏制、物價水平持續(xù)回落的情況下，不宜進一步緊縮貨幣政策。適度從緊的貨幣政策，關(guān)鍵在“適度”兩個字，目前的貨幣供應(yīng)量緊得“過度”。我國的潛在經(jīng)濟增長速度在9.5%左右，物價漲幅在5%左右，這兩者就要求貨幣供應(yīng)增長速度在15%左右，再加上我們現(xiàn)在貨幣流動速度每年減慢3-5個百分點，貨幣供應(yīng)量的底線應(yīng)為18%，17%的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標已相當緊縮。建議17%應(yīng)看作調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量增長的一根底線，實際操作中應(yīng)以18%為調(diào)控目標。（作者為國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部首席經(jīng)濟學家）