籌資決策中的所得稅籌劃分析

　　對一個企業(yè)來說，籌資是一切經營活動的先決條件，其分析計算復雜，涉及金額大，時間長，影響深遠，所以也是一項頗為敏感、重要和困難的理財行為。筆者擬在此對籌資決策中的所得稅籌劃作些分析。

　　一、籌劃的首要前提：適度掌握負債比例

　　負債融資的稅收屏蔽作用，主要體現為利息的減稅效應能提高權益資本收益率。負債越大，屏蔽越大，增加所有者權益的機會越大，所以很多投資者選擇在投資總額中壓縮注冊資本比例，增加貸款的方式。如某企業(yè)投資總額2000萬元，當年稅前利潤300萬元，所得稅率30%.若投資全部為注冊資金，則年應稅所得300萬元，資本收益率300×70%÷2000=10.5%.若將注冊資金降為1200萬元，另800萬元改為負債融資，假設因此增加利息支出70萬元（年利率8.75%），則應稅所得降為230萬元，資本收益率卻提高至230×70%÷1200=13.4%.

　　那么所有負債都能帶來稅務利益嗎？非也。我們看到，在負債增加的同時，企業(yè)財務杠桿系數也增大了，就是說資本收益率對投資回報率（息稅前利潤率）的敏感程度增加了，投資回報率下降或提高必將帶來資本收益率更大幅度的下降或提高。當負債比例不斷提高時，這種風險也持續(xù)擴大。企業(yè)如有高比例回報為基礎，現金凈流量充分，能較容易地承擔高利率、大比例的負債成本，自然可獲相應的杠桿收益。但如果企業(yè)經營不善或效益一般，當負債增大到一定程度，投資回報水平便可能無法承受不斷上升的債務成本，甚至陷入財務危機。如上例，假設負債率增至80%即1600萬元時，企業(yè)因此資信不足，只能用高利貸借款等方式籌資，加上債權人代理費用和籌資費用隨負債增加而大量增加達280萬元（年利率17.5%），則年應稅所得僅20萬元，資本收益率降為20×70%/400=3.5%，形成了杠桿的負作用。而若息稅前利潤達400萬，則資本收益率120×70%/400=21%，與全額權益融資的資本收益率400×70%/2000=14%相比，高風險帶來了高收益。假使稅前利潤僅200萬元，尚不夠付息，那高額負債就成了企業(yè)陷入財務危機的禍首。

　　由此，要獲得穩(wěn)健的稅務利益，須根據企業(yè)實際經營與財務狀況，確定適當的負債比例，將稅收成本的降低和控制企業(yè)風險相聯系，追求適度的財務杠桿利益。

　　二、籌劃的主要工作：分析不同方式的稅后資金成本

　　總的說，負債融資是稅前付息，只要符合規(guī)定均有稅收屏蔽作用，而權益融資是稅后分配，不能抵消所得稅，所以前者的資金成本一般均小于后者，但具體到不同的負債方式其成本與效果還是非常不同的。

　　1、負債融資：向金融機構借款的利息和費用一般都較高，資金成本也較高；公開發(fā)行債券屬直接融資，發(fā)行費較高，但利息因避開了中間商，在同等資信條件下，往往比銀行貸款低；向非金融機構借款和企業(yè)間拆借資金由于涉及機構和人員較多，容易利用還本付息的不同方式，利息計算、資金回收期等的彈性尋找籌劃途徑；企業(yè)內部集資也具有拆借方式的特點，且操作更方便靈活，對資金的實際擁有或風險責任更小，稅負一般也更低。

　　從上可以發(fā)現，僅從稅收角度籌劃，向非金融機構借款、企業(yè)間籌資及內部集資雖然透明度低，限制條款多（如對一個關聯企業(yè)融資超過注冊資本50%部分的利息不準在稅前扣除等），但效果最佳。特別對于集團企業(yè)，通過設立財務中心（核心控股企業(yè)），對外可利用集團的資源和信譽優(yōu)勢，整體籌資，承擔財務風險。對內可層層分貸，解決集團內部籌資，并調節(jié)資金結構和債務比例。這樣，除了因財務功能集中而節(jié)約費用外，財務中心還能為集團帶來可觀的稅務利益和資金管理效益，如通過內部拆借，在差別稅率的兩企業(yè)間轉移稅負；通過對利息收入的籌劃，取得抵免稅或延緩納稅的效果；集中優(yōu)勢資金、有效利用閑置資金、轉移利潤等。例如：A、B兩關聯公司互相提供1000萬資金（設未超稅法限額），A向B提供的是長期借款，年息3%；B則每年與A簽訂短期合同，年息10%，利率均低于銀行同期貸款水平。假設此關聯交易前，雙方稅前利潤均為100萬，A適用所得稅率30%，B為15%，則A所得稅支出30萬元，稅后凈利為70萬元，B所得稅支出為15萬元，稅后凈利85萬元，集團總稅負45萬元，稅后凈利155萬元。關聯交易發(fā)生后，A稅前利潤則為（100+1000×3%-1000×10%）=30萬元，納稅9萬元，稅后凈利21萬元；同理B稅前利潤170萬元，所得稅支出25.5萬元，凈利144.5萬元；集團總稅負則為34.5萬元，凈利潤165.5萬元。利潤及稅負向低稅率B企業(yè)的成功轉移使集團共節(jié)稅10.5萬元。

　　2、權益融資：自我積累是保守的稅后留利再投資，金額小，速度慢，雖穩(wěn)健但不利快速擴張。發(fā)行股票或認繳資本能快速籌資，但發(fā)行費用大（這部分有抵稅效應），投資者對股息有持續(xù)增長的要求，根據“股利增長模型法”的原理，這種方式資金成本最高。

　　3、租賃：作為一種特殊的籌資方式，租賃使承租人既避免承擔資金占用風險，又可通過租費抵減稅收。在集團企業(yè)或關聯企業(yè)中，特別是雙方適用稅率有差別的情況下，租賃更可方便地達到轉移利潤和減稅目的。舉例說明：某集團有A、B兩子公司，所得稅率分別為15%與30%，A擬處置一臺年經營利潤100萬元（折舊已扣）的閑置設備給B，方案一是出售獲400萬凈收入，其二是以40萬年租租賃。不考慮營業(yè)稅，則方案一增加集團所得稅：A（400×15%）+B（100×30%）=90萬元；同理方案二稅負：A（40×15%）+B（100-40）×30%=24萬元?？梢?，集團至少獲得三大稅務利益：其一避免交納資產轉讓所得稅400×15%=60萬元；其二因稅率差別稅前多扣租金成本的抵稅收益40×（30%-15%）=6萬元；其三避免交納租金收入所得稅40×15%=6萬元。其中前兩項形成方案一與方案二的稅收差距66萬元。

　　一般地，租賃的稅務籌劃以經營租賃為主，對于融資租賃，因會計處理要求確認租賃資產和負債，是一種表內籌資，可能引起不利的資金結構變化。但融資租賃也有其優(yōu)點：如融資租入資產的改良支出，可在不短于5年的時間內攤入成本，與自有資產改良增加原值，按年限提折舊相比，有快速攤銷的節(jié)稅效應。

　　三、籌劃的最終目的：確定最佳籌資結構

　　既然籌資對企業(yè)經營理財業(yè)績的影響主要是通過資本結構的變動發(fā)生作用的，而資本結構又是由籌資方式決定的，因此籌劃的目的即是在適度負債基礎上，通過比較不同籌資方式的稅務影響和稅后資金成本，選擇最佳籌資結構。所謂最佳籌資結構，是在特定籌資規(guī)模下，稅后加權資金成本最低的籌資方案。它綜合了不同方式個別資金成本的作用，因此能獲得最大的稅后利益。

　　例：某上市公司所得稅率30%，息稅前利潤率20%，擬籌資6000萬元，計劃當年股利率12%，并每年增加2%，不考慮籌資費用。備選方案：a面額1元增發(fā)普通股6000萬：b普通股3000萬，債券3000萬，年利6%；c普通股2000萬，債券4000萬，年利7%；d普通股1500萬，債券4500萬，年利9%.不難計算，四種方案稅后加權資金成本分別是14%、9.1%、7.93%、8.23%，其中三種債券方案均有效降低了資金成本，尤以c為最優(yōu)。那為何發(fā)行債券最多、利息扣除最大的d不是最佳方案呢？簡單說，是因在息稅前利潤相同的條件下，利息占掉了過多收益，若要深究，則涉及到籌資邊際成本和籌資突破點的計算?？梢娰Y金結構還是貫穿籌資籌劃始末的決定因素。

　　綜上所述，成功的籌資決策，應是一項充分利用稅收杠桿作用，服務于企業(yè)價值最大化財務目標的整體性、增值性的理財行為，需要我們有正確的納稅觀和理財觀，并熟練掌握財經法規(guī)政策和企業(yè)管理技巧、理論，慎密思考，周詳規(guī)劃，精打細算，才能達到資金綜合利用的最大效果。