[摘　要] 采用一種系統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法，在構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，應(yīng)用主成分分析方法對(duì)各財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了綜合，得出了復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)，避免了人的主觀隨意性，從而能客觀、合理地評(píng)價(jià)上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。

　　隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的日益規(guī)范化，上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果已成為各方面投資者和政府管理部門關(guān)心的主要問題。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果可通過會(huì)計(jì)報(bào)表及一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映，但單一的指標(biāo)只能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中某個(gè)方面的情況，而我們更需要的是客觀、合理地對(duì)上市公司某一時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果做出綜合評(píng)價(jià)。復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)MFI（Multiple Financial Index）在現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析中已被廣泛采用，復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)是將若干相關(guān)程度較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)根據(jù)一定的權(quán)數(shù)綜合計(jì)算而得到的一個(gè)評(píng)估指標(biāo)。在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)工作中，綜合評(píng)價(jià)體系中各指標(biāo)的權(quán)重是依據(jù)主觀或經(jīng)驗(yàn)事先設(shè)定好的，這難免會(huì)給評(píng)價(jià)結(jié)果帶來一定的主觀性。本文應(yīng)用主成分分析方法，依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)內(nèi)部結(jié)構(gòu)關(guān)系來確定各指標(biāo)權(quán)重，避免了人的主觀隨意性，從而能對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行比較客觀、合理地綜合評(píng)價(jià)。

　　一、上市公司復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)計(jì)及其構(gòu)造方法

　　1.指標(biāo)選取

　　現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為[1]：企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況主要取決于企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力。依據(jù)這一思路及我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，特選定包括盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力在內(nèi)的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究。具體指標(biāo)如下：（1）盈利能力，包括總資產(chǎn)報(bào)酬率（x1）和凈資產(chǎn)收益率（x2）；（2）營(yíng)運(yùn)能力，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（x3）和存貨周轉(zhuǎn)率（x4）；（3）償債能力，包括資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)（x5）和流動(dòng)比率（x6）；（4）成長(zhǎng)能力，包括凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（x7）和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（x8）。

　　這里之所以要取資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)，是為使該指標(biāo)正向化，這樣處理后，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，我們假定指標(biāo)x1～x8已都是正向指標(biāo)，即指標(biāo)數(shù)值越大，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/P>

　　2.構(gòu)造復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)的方法思路

　　要構(gòu)造復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)，必須確定各指標(biāo)的權(quán)重。本文采用主成分分析法來確定各指標(biāo)的權(quán)重，該方法根據(jù)累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到85%以上的原則選取主成分[2]，再以選取的每個(gè)主成分各自的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)將它們線性加權(quán)求和得到復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)MFI.

　　應(yīng)用主成分分析方法，對(duì)上述8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行綜合，得到復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)MFI，這里包括2個(gè)層次的線性合成：第一層次是將各項(xiàng)原始財(cái)務(wù)指標(biāo)通過恰當(dāng)?shù)木€性組合合成主成分；第二層次是各主成分以各自的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)的線性組合，得到財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)值-復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)。

　　二、上市公司復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的實(shí)證研究

　　依據(jù)上述評(píng)價(jià)方法，我們對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)（包括上海、深圳）41家電力類上市公司的2002年度復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算。在計(jì)算過程中，原始指標(biāo)來源于巨潮資訊網(wǎng)，指標(biāo)體系以上述體系為準(zhǔn)，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行主成分分析[3].

　　1.各財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)系數(shù)分析

　　根據(jù)SPSS軟件運(yùn)算結(jié)果得各財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)（見表1）。

　　從表1可以看出，流動(dòng)比率（x6）同其余7個(gè)指標(biāo)中的大部分存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，存貨周轉(zhuǎn)率（x4）同個(gè)別指標(biāo)存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，其它指標(biāo)之間則呈現(xiàn)出正的相關(guān)性。在前面我們已經(jīng)假定這8項(xiàng)指標(biāo)都是正向指標(biāo)，即指標(biāo)數(shù)值越大，業(yè)績(jī)?cè)胶?。因此?項(xiàng)指標(biāo)（除流動(dòng)比率和存貨周轉(zhuǎn)率）之間相關(guān)性系數(shù)呈現(xiàn)正值是在我們預(yù)料之中的，而流動(dòng)比率和存貨周轉(zhuǎn)率這2項(xiàng)指標(biāo)的異?，F(xiàn)象，有可能是這些公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及存貨周轉(zhuǎn)能力不理想引起的。

　　2.選取并解釋主成分

　　運(yùn)用SPSS軟件可得到各主成分特征值與貢獻(xiàn)率表，見下頁表2.前4項(xiàng)（y1，y2，y3，y4）主成分累積貢獻(xiàn)率達(dá)到87.398%（30.573%+23.437%+19.750%+13.638%=87.398%），根據(jù)85%選取原則可知選出這4個(gè)主成分。

　　為了對(duì)所取得的這4個(gè)主成分進(jìn)行經(jīng)濟(jì)解釋，還要得到8個(gè)原始財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)4個(gè)主成分的因子負(fù)荷量（各主成分與原始財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系），下頁表3為因子負(fù)荷矩陣。

　　從下頁表3我們可以看出：（1）主成分y1中，x1、x2的負(fù)荷量遠(yuǎn)大于其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的負(fù)荷量，所以y1主要是總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率這2個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的，代表了企業(yè)的贏利能力；（2）主成分y2中，x5、x6的負(fù)荷量遠(yuǎn)大于其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的負(fù)荷量，所以y2主要是資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)和流動(dòng)比率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的，代表了企業(yè)的償債能力；（3）主成分y3中，x7、x8的負(fù)荷量遠(yuǎn)大于其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的負(fù)荷量，因此y3主要是凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的，代表了企業(yè)的成長(zhǎng)能力；（4）主成分y4中，存貨周轉(zhuǎn)率x的負(fù)荷量為0.937，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率x3的負(fù)荷量也達(dá)到了0 \.472，遠(yuǎn)大于其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的負(fù)荷量，故y4主要代表了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

　　3.復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)的構(gòu)造函數(shù)

　　根據(jù)SPSS的計(jì)算結(jié)果，我們可以得到各主成分關(guān)于原始財(cái)務(wù)指標(biāo)的線性表達(dá)式，

　　y1=0.479x1+0.465x2+0.175x3-0.074x4+0.023x5+0.022x6-0.081x7-0.028x8

　　y2=0.022x1-0.002x2+0.078x3-0.036x4+0.497x5+0.501x6+0.016x7-0.011x8

　　y3=-0.087x1-0.040x2+0.184x3-0.077x4-0.006x5+0.022x6+0.523x7+0.516x8

　　y4=-0.028x1-0.097x2+0.388x3+0.857x4-0.032x5+0.007x6+0.013x7-0.104x8

　　代入各指標(biāo)數(shù)據(jù)，我們就可以算得各主成分的得分。再根據(jù)每個(gè)主成分各自的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)將4個(gè)主成分得分線性加權(quán)求和得到復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)，即有MFI=0.30573y1+0.23437y2+0.1975y3+0.13638y4.

　　4.復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)結(jié)果

　　根據(jù)以上復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)的構(gòu)造函數(shù)，可計(jì)算出41家電力類上市公司2002年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)（見表4）。

　　表2　主成分特征值與貢獻(xiàn)率

　　表3　因子負(fù)荷矩陣

　　注：主成分進(jìn)行了最大方差旋轉(zhuǎn)。

　　表4　電力類上市公司2002年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)結(jié)果

　　注：表中各公司的復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)值以遞減的順序排列。

　　上頁表4中有許多公司的復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)值是負(fù)數(shù)，但并不代表公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，這里的正負(fù)僅表示該公司與平均水平的位置關(guān)系，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的平均水平算作零點(diǎn)，這是在整個(gè)過程中將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)果，因此不會(huì)影響可比性。盡管此值的大小無明確的財(cái)務(wù)意義，但具有明確的序數(shù)價(jià)值。由此可對(duì)41家公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合排序，結(jié)果如上頁表4，其中41家電力類上市公司，復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)值的最大值為1.1868（通寶能源），最小值為-1.0080（祥龍電業(yè)-已被列為ST公司），均值為0，方差為0.2062.進(jìn)行分類可以發(fā)現(xiàn)，19家公司復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)值超過均值（具有復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)值相對(duì)優(yōu)勢(shì)），22家公司復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)值低于均值（具有復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)值相對(duì)劣勢(shì)）。我們從這些公司的原始指標(biāo)可以看出：具有復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)值相對(duì)優(yōu)勢(shì)的19家公司的原始指標(biāo)要比相對(duì)劣勢(shì)公司的較理想。由此可見，利用復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)可以較客觀、準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　三、結(jié)語

　　由上述分析不難看出，復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)是通過主成分分析方法計(jì)算出來的，其權(quán)數(shù)的生成來自財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，比較客觀、科學(xué)，從而提高了綜合評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性、正確性。復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)方法能克服傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法中權(quán)重一旦確定便很少變動(dòng)的缺陷，不同時(shí)期的樣本或數(shù)據(jù)，得到的權(quán)重體系也不同。另外，通過主成分分析方法得到的復(fù)合財(cái)務(wù)指標(biāo)還可以運(yùn)用于公司破產(chǎn)預(yù)測(cè)或判定ST公司等的研究[4].

　　[參考文獻(xiàn)]

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