財(cái)務(wù)目標(biāo)是公司進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)所要達(dá)到的最終目的。縱觀(guān)財(cái)務(wù)目標(biāo)的發(fā)展史，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)例如“利潤(rùn)最大化”等各種不同的提法，現(xiàn)階段又有學(xué)者提出“追求利益多元化”的多元目標(biāo)?；趦r(jià)值的管理（Value-based Management，簡(jiǎn)稱(chēng)VBM）是近二十多年來(lái)發(fā)展的新領(lǐng)域。目前對(duì)基于價(jià)值的管理的定義存在很多不同的看法，但依照筆者的理解，VBM應(yīng)該是以股東價(jià)值最大化作為公司的最終目標(biāo)，在公司的計(jì)劃、預(yù)測(cè)、決策等各項(xiàng)活動(dòng)中，遵循以提高股東價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)，并在日常經(jīng)營(yíng)中全面實(shí)施的一種管理理念及管理方法。即在VBM模式下，首先財(cái)務(wù)目標(biāo)必須是單一的；其次，這個(gè)單一的目標(biāo)應(yīng)該是股東價(jià)值最大化。

　　一、公司是否需要單一目標(biāo)

　　VBM的核心內(nèi)容就是在公司內(nèi)部樹(shù)立全面的價(jià)值觀(guān)，通過(guò)一系列以能否增加價(jià)值作為出發(fā)點(diǎn)和決策標(biāo)準(zhǔn)的活動(dòng)，如決策、實(shí)施以及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等，最終達(dá)到公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)。那么，這個(gè)財(cái)務(wù)目標(biāo)是否是單一的，還是如理論界目前出現(xiàn)的，將財(cái)務(wù)目標(biāo)歸納為“追求利益主體多元化”以及“社會(huì)責(zé)任得到企業(yè)的真正重視”？筆者認(rèn)為，公司需要單一目標(biāo)，原因如下：

　　第一，公司的理性行為要求單一目標(biāo)。如果公司的行為是理性的，那么理性行為要求公司單一目標(biāo)的存在。因?yàn)?，如果存在多個(gè)目標(biāo)其實(shí)就相當(dāng)于沒(méi)有目標(biāo)。如果一個(gè)員工同時(shí)為幾個(gè)老板服務(wù)，最有可能出現(xiàn)的結(jié)果是，他不能令其中任意一個(gè)老板滿(mǎn)意。財(cái)務(wù)目標(biāo)也是如此，如果采用多目標(biāo)，有可能任何一個(gè)目標(biāo)最終都將沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)。而采用單一目標(biāo)能夠使公司各方面集中注意力，將所有的工作重點(diǎn)都放在追求這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上，最終達(dá)到良好的效果。例如某家公司既想增加其當(dāng)年年度利潤(rùn)，又想增加其產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。事實(shí)上，在一定范圍的市場(chǎng)份額上，利潤(rùn)是呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的。但是，到某一點(diǎn)后，市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)僅是以當(dāng)前年度的利潤(rùn)下降為代價(jià)的，即由于研發(fā)費(fèi)用以及廣告費(fèi)支出的增加，或者以?xún)r(jià)格的降低來(lái)獲取市場(chǎng)份額的增加，必然會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)的下降。因此，要想同時(shí)增加市場(chǎng)份額和利潤(rùn)是不現(xiàn)實(shí)的。從理論上講，想要同時(shí)實(shí)現(xiàn)多于一個(gè)的不同目標(biāo)是不可能的。要求一個(gè)管理人員實(shí)現(xiàn)當(dāng)前利潤(rùn)最大化、市場(chǎng)份額最大化、未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)最大化或其他目標(biāo)，實(shí)際上就等于沒(méi)有目標(biāo)，因?yàn)樗o管理人員造成了極大的混亂，使其缺乏競(jìng)爭(zhēng)能力，最終使公司無(wú)法在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)生存。

　　第二，公司產(chǎn)權(quán)和財(cái)權(quán)的獨(dú)立性使其可以確定單一目標(biāo)?，F(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理層、雇員等都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體，各方都有其自身的利益，共同參與構(gòu)成公司的利益制衡機(jī)制，這是公司財(cái)務(wù)目標(biāo)在確定過(guò)程中首先需要考慮的問(wèn)題，因此應(yīng)公平地對(duì)待各方，尊重各方的利益。對(duì)此有學(xué)者指出，“因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)關(guān)系的復(fù)雜化、多元化必然決定公司財(cái)務(wù)目標(biāo)決不可能是單項(xiàng)的、唯一的，而應(yīng)該具有多重性”。但事實(shí)上，這些都不應(yīng)該成為否定現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)目標(biāo)單一性的原因，因?yàn)槌鲜鲆蛩赝?，公司在確立財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)還必須考慮產(chǎn)權(quán)和財(cái)權(quán)的獨(dú)立性。由于產(chǎn)權(quán)分離，企業(yè)在尚未取得獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)或財(cái)權(quán)時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)主體也呈現(xiàn)多重化的特征，但一旦企業(yè)取得獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)和財(cái)權(quán)，財(cái)務(wù)主體便向企業(yè)這一經(jīng)濟(jì)主體靠近，形成了單一特征。而財(cái)務(wù)目標(biāo)也會(huì)對(duì)這一特征有所體現(xiàn)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)體現(xiàn)著企業(yè)目標(biāo)的意志，也反映了產(chǎn)權(quán)關(guān)系的現(xiàn)狀，產(chǎn)權(quán)關(guān)系單一，財(cái)務(wù)目標(biāo)就單一。隨著企業(yè)在市場(chǎng)主體地位的確立，取得了獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)和財(cái)權(quán)，企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)必將保持單一的本來(lái)面目。

　　第三，單一財(cái)務(wù)目標(biāo)將改善社會(huì)環(huán)境。研究表明，當(dāng)一種經(jīng)濟(jì)條件下的所有公司都追求其單個(gè)公司價(jià)值最大時(shí)，社會(huì)福利也達(dá)到最大。這一研究結(jié)論是很明顯的，只有當(dāng)公司創(chuàng)造的產(chǎn)品價(jià)值被其客戶(hù)以高于其投入成本的價(jià)值所認(rèn)可和接受時(shí)，社會(huì)價(jià)值才能夠得到增加。當(dāng)然，也有某些情況是價(jià)值最大化的標(biāo)準(zhǔn)不能夠使社會(huì)福利達(dá)到最大，尤其是當(dāng)存在壟斷或“外在問(wèn)題”的時(shí)候。在壟斷情況下，假如收取的價(jià)格過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)福利水平下降；而外在問(wèn)題（即決策者對(duì)他們所做的決定或采取的行動(dòng)可以不承擔(dān)后果），如空氣或水質(zhì)污染問(wèn)題也屬于類(lèi)似的情況。但只要對(duì)所有有形資產(chǎn)的法定轉(zhuǎn)讓權(quán)進(jìn)行具體定義，且將其分配給具體的個(gè)人或公司，就不會(huì)再存在類(lèi)似的外在問(wèn)題。因此，解決這些問(wèn)題并不在于要求公司追求其利潤(rùn)最大化或其他指標(biāo)最大化，而是應(yīng)對(duì)其法定財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓權(quán)進(jìn)行具體的定義，并將其分配到特定的主體中。無(wú)論在哪一種情況下，解決外在問(wèn)題和壟斷問(wèn)題都是政府立法的法定責(zé)任。

　　二、公司單一財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇

　　由以上分析可知，公司需要的是單一的財(cái)務(wù)目標(biāo)，設(shè)立多重目標(biāo)的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致管理人員的理解混亂，不利于公司總體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。那么公司單一的財(cái)務(wù)目標(biāo)到底應(yīng)該是什么？由于目前在支持VBM的理論中，對(duì)于公司目標(biāo)的提法主要集中在“企業(yè)價(jià)值最大化”及“股東價(jià)值最大化”或“股東財(cái)富最大化”兩個(gè)方面，且由于“追求利益主體多元化”及“社會(huì)責(zé)任得到企業(yè)的真正重視”等都沒(méi)有摒棄對(duì)“企業(yè)價(jià)值最大化”的追求，因此本文將主要對(duì)“企業(yè)價(jià)值最大化”與“股東價(jià)值最大化”兩種提法進(jìn)行具體比較。

　　在企業(yè)價(jià)值最大化提法出現(xiàn)的最初，理論界認(rèn)為這兩種理論是一致的；后來(lái)又有學(xué)者指出，從股東價(jià)值最大化向企業(yè)價(jià)值最大化的轉(zhuǎn)變是公司財(cái)務(wù)目標(biāo)理論的又一次飛躍，并闡述了具體的理由。但筆者認(rèn)為，首先，“企業(yè)價(jià)值最大化”與“股東價(jià)值最大化”是不同的兩個(gè)概念；其次，在VBM模式下，公司力圖追求實(shí)現(xiàn)的應(yīng)該是“股東價(jià)值最大化”，即應(yīng)該以“股東價(jià)值最大化”作為公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

　　第一，兩者概念不同?！捌髽I(yè)價(jià)值最大化”與“股東價(jià)值最大化”存在以下區(qū)別：（1）含義不同?！捌髽I(yè)價(jià)值最大化”是指通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。這一定義的基本思想是將企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展放在首位，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)中滿(mǎn)足各方利益關(guān)系。而“股東價(jià)值最大化”是指公司通過(guò)合法經(jīng)營(yíng)，采取有效的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)策略，使公司股東價(jià)值達(dá)到最大化。股東價(jià)值，通常指股東所持有股票的價(jià)值，可以按照股東持有的股份乘以股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)確定。（2）考慮角度不同?！捌髽I(yè)價(jià)值最大化”是以整個(gè)企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行各種決策，與“以企業(yè)為主體”的會(huì)計(jì)假設(shè)是一致的；而“股東價(jià)值最大化”是以股東為出發(fā)點(diǎn)，一切決策均以是否為股東增加價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)。（3）衡量標(biāo)準(zhǔn)不同。對(duì)于“企業(yè)價(jià)值最大化”來(lái)說(shuō)，目前普遍認(rèn)可的衡量企業(yè)價(jià)值的方法是使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法；而對(duì)于“股東價(jià)值最大化”，股東價(jià)值的衡量與股票市場(chǎng)價(jià)格息息相關(guān)。站在持有某公司股票的股東角度來(lái)說(shuō)，在不同的時(shí)間，由于股票的市場(chǎng)價(jià)格不同，該股東的價(jià)值也就不同。

　　第二，在VBM模式下，企業(yè)應(yīng)追求股東價(jià)值最大化。原因如下：（1）“企業(yè)價(jià)值最大化”目標(biāo)是以企業(yè)為中心，以企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行各種決策。但是，每～經(jīng)濟(jì)實(shí)體的各種活動(dòng)都是以滿(mǎn)足其所有者的需要為出發(fā)點(diǎn)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有股東才是企業(yè)的所有者，因此財(cái)務(wù)目標(biāo)也必然要以股東為中心，而“股東價(jià)值最大化”能夠滿(mǎn)足這樣的要求。（2）“企業(yè)價(jià)值最大化”要求滿(mǎn)足債權(quán)人及其他利益相關(guān)者的利益，以及考慮社會(huì)責(zé)任等。但筆者認(rèn)為，“企業(yè)價(jià)值最大化”對(duì)他們的要求都是為了給更好地實(shí)現(xiàn)“股東價(jià)值最大化”目標(biāo)提供應(yīng)有的保證。畢竟，出于長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光考慮，如果沒(méi)有債權(quán)人的債務(wù)支持，或者不顧社會(huì)責(zé)任，企業(yè)將無(wú)法實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)，很有可能在短期內(nèi)破產(chǎn)，如果這樣，“股東價(jià)值最大化”也就不可能實(shí)現(xiàn)；此外，如果不考慮其他利益相關(guān)者的利益，就無(wú)法調(diào)動(dòng)廣大管理階層及工人的積極性，創(chuàng)造足夠多的價(jià)值，股東價(jià)值最大化也同樣沒(méi)有得以實(shí)現(xiàn)的保障。因此，以企業(yè)整體作為考慮的出發(fā)點(diǎn)，實(shí)際上還是為了保證在長(zhǎng)遠(yuǎn)范圍內(nèi)“股東價(jià)值最大化”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。（3）以“企業(yè)價(jià)值最大化”作為目標(biāo)必將出現(xiàn)各方利益關(guān)系人之間的矛盾，企業(yè)不可能在各主體間做到完全均衡。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財(cái)富最終都應(yīng)歸其所有者所有，但是“企業(yè)價(jià)值最大化”目標(biāo)強(qiáng)調(diào)了以企業(yè)整體作為主體的追求，而企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，如果以“企業(yè)價(jià)值最大化”為目標(biāo)，必將顧及股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層以及一般員工等各主體的利益。企業(yè)不可能在各主體間實(shí)現(xiàn)完全均衡，必將不利于“股東價(jià)值最大化”的實(shí)現(xiàn)。（4）目前較新的財(cái)務(wù)理論中很多都以股東價(jià)值最大化作為追求的目標(biāo)。例如經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一種新型的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，它比較準(zhǔn)確地反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，20世紀(jì)90年代中期以后逐漸在國(guó)外獲得廣泛應(yīng)用，成為傳統(tǒng)衡量指標(biāo)的重要補(bǔ)充。EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)相比，其優(yōu)點(diǎn)在于，首先，它從股東角度定義企業(yè)利潤(rùn)和企業(yè)價(jià)值；其次，它將股東財(cái)富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起，EVA指標(biāo)將所有決策用一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，即如何提高EVA，以避免評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不一致導(dǎo)致的企業(yè)計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策的不協(xié)調(diào)；再次，它使經(jīng)理們更加關(guān)心資本成本。EVA是作為一個(gè)代表股東價(jià)值最大化目標(biāo)的初衷而發(fā)展起來(lái)的理論，企業(yè)EVA持續(xù)增長(zhǎng)就意味著企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的不斷增加和股東財(cái)富的持續(xù)增長(zhǎng)。（5）以“股東價(jià)值最大化”作為目標(biāo)能克服企業(yè)的嚴(yán)重短期行為，有利于正確處理企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的關(guān)系。因?yàn)?，要?shí)現(xiàn)“股東價(jià)值最大化”就必須要求企業(yè)持續(xù)發(fā)展，企業(yè)收益持續(xù)上升，股票價(jià)格穩(wěn)中有升，只有這樣，股東價(jià)值才能達(dá)到最大，而要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，企業(yè)就必須正確處理收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的關(guān)系，使企業(yè)保持長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展眼光。（6）曾有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，之所以采用“企業(yè)價(jià)值最大化”作為財(cái)務(wù)目標(biāo)，原因之一是“企業(yè)價(jià)值最大化”與“以企業(yè)為主體”的會(huì)計(jì)假設(shè)相一致。但筆者認(rèn)為，會(huì)計(jì)提供的最終成果——會(huì)計(jì)報(bào)表是為外界服務(wù)的，并要作為納稅的依據(jù)，所以必須依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求。但財(cái)務(wù)管理是為企業(yè)內(nèi)部服務(wù)的，財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)決策以及所使用的方法本身就比較靈活，因此它完全可以不必與會(huì)計(jì)假設(shè)保持一致。

　　當(dāng)然，“股東價(jià)值最大化”目標(biāo)也并不是十全十美的，它也存在著缺陷。其中一個(gè)最重要的缺陷就是其使用范圍不廣，非公司制企業(yè)、非股份制企業(yè)不可以使用。另外，對(duì)其進(jìn)行衡量的難度也比較大。但相比較而言，“股東價(jià)值最大化”是公司財(cái)務(wù)目標(biāo)中最科學(xué)的一種提法，它將促使企業(yè)在進(jìn)行各項(xiàng)決策的過(guò)程中，在進(jìn)行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理中朝著這一方向努力，通過(guò)調(diào)動(dòng)其他各方利益關(guān)系人的積極性，并在積極關(guān)注社會(huì)責(zé)任的前提下，依據(jù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，使股東價(jià)值達(dá)到最大，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)，而這正是VBM所要達(dá)到的最終目的。