流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)領(lǐng)域經(jīng)常關(guān)注的問題，流動(dòng)性不足往往是企業(yè)財(cái)務(wù)上發(fā)生困難的征兆之一。無論是金融還是非金融企業(yè)，都存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)市場流動(dòng)性創(chuàng)造者的金融企業(yè)而言，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害要大得多，很多金融企業(yè)都是由于流動(dòng)性問題導(dǎo)致破產(chǎn)清盤。金融機(jī)構(gòu)由于流動(dòng)性管理不善所造成的流動(dòng)性危機(jī)，會(huì)嚴(yán)重打擊債權(quán)人或投資者信心，損害企業(yè)信譽(yù)。金融機(jī)構(gòu)有著防范金融風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求。本文試圖就商業(yè)銀行與開放式基金共同存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題作一比較分析。

　　一、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的比較分析

　　巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)《有效銀行監(jiān)管的核心原則》對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指銀行無力為負(fù)債的減少或資產(chǎn)的增加提供融資的可靠性，即當(dāng)銀行流動(dòng)性不足時(shí)，無法以合理的成本迅速增加負(fù)債或變現(xiàn)資產(chǎn)獲得足夠的資金，從而影響其贏利水平。在極端情況下，流動(dòng)性不足會(huì)造成銀行的清償問題。

　　商業(yè)銀行與開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與異同，源于兩者不同的制度結(jié)構(gòu)與運(yùn)作機(jī)理。商業(yè)銀行將社會(huì)資金盈余部門的資金集中，有償轉(zhuǎn)讓給資金短缺部門，從中獲取利差收益，是儲(chǔ)蓄的收集者、金融資源的分配者、流動(dòng)性和支付服務(wù)的提供者。商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要源于其經(jīng)營過程中資產(chǎn)和負(fù)債在期限搭配上的技術(shù)缺陷，把大量短期資金來源安排了長期的資金運(yùn)用，造成流動(dòng)性缺口。在資產(chǎn)與負(fù)債期限搭配非對(duì)稱的同時(shí)，未安排充足的支付準(zhǔn)備，引致資金周轉(zhuǎn)失靈。此外，由于內(nèi)部控制制度的不健全，同樣會(huì)引致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在運(yùn)作機(jī)理上，開放式基金較封閉式基金有了較大揚(yáng)棄，集中體現(xiàn)在贖回機(jī)制設(shè)計(jì)上。即基金持有人可根據(jù)基金凈值在基金開放日隨時(shí)贖回基金份額。在委托代理鏈上，贖回機(jī)制部分消解了基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，給予投資者“用腳投票”的權(quán)利；但基金規(guī)模的彈性，一定程度上挑戰(zhàn)了持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)，引致較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為防范投資人的巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)問題，基金管理人須保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。因此，開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)源于基金持有人贖回的不確定，本質(zhì)是賣出或買進(jìn)證券時(shí)遭遇的變現(xiàn)損失或沖擊成本。

　　表1、2列示比較了商業(yè)銀行與開放式基金流動(dòng)性的需求與供給，兩者產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的共同點(diǎn)都是由于需求與供給在結(jié)構(gòu)、時(shí)點(diǎn)等方面的不匹配。

　　二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素的比較分析

　　影響商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要因素包括：

　　（1）資產(chǎn)　負(fù)債結(jié)構(gòu)。由于“短借長貸”的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)引起到期日　缺口，而銀行資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在極少情況下能夠正好　彌補(bǔ)因支付負(fù)債而引致的現(xiàn)金流出，從而產(chǎn)生流動(dòng)性問　題。

　　（2）央行貨幣政策。央行的貨幣政策與商業(yè)銀行的流　動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之間有著密切聯(lián)系。如央行采取緊縮的貨幣政策，　商業(yè)銀行向央行借款受到控制，由于整個(gè)社會(huì)貨幣數(shù)量和　信用總量的減少，資金呈緊張趨勢，存款數(shù)量減少，擠兌　的可能性增加，貸款需求增高，同時(shí)商業(yè)銀行無法籌集到　足夠資金滿足客戶需求，從而造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　（3）金融　市場發(fā)育程度。由于金融市場包括存款市場、貸款市場、　票據(jù)貼現(xiàn)市場、證券市場等，其發(fā)育程度直接關(guān)系商業(yè)銀　行資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和主動(dòng)取得負(fù)債的能力，從而影響商業(yè)　銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　?。?）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生　往往打亂商業(yè)銀行資金的運(yùn)用計(jì)劃，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

　?。?）商業(yè)銀行對(duì)利率變化的敏感度。利率變化會(huì)影響銀行　流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值和增加外部籌資成本，利率預(yù)期的上升與下降均會(huì)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

　?。?）銀行信用。銀行的信用主要取決于凈資產(chǎn)狀況、穩(wěn)定的收入、向外披露信息質(zhì)量和政府的保證，我國國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率居高不下，之所以未發(fā)生流動(dòng)性問題，很大程度上源于政府信用。

　　影響開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要因素包括：

　?。?）基金持有人的結(jié)構(gòu)與投資理念。資金來源機(jī)構(gòu)化一般能保證基金資金來源結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，為基金管理人實(shí)施其投資目標(biāo)提供持續(xù)性保障；但基金持有人的一致性、分散性與同構(gòu)性易發(fā)生贖回中的趨同性以及羊群行為，引發(fā)巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)。

　　（2）金融工具與投資品種。與海外成熟證券市場中眾多金融投資工具相比，目前我國證券市場中投資品種有限。由于缺乏做空機(jī)制和股指期貨、期權(quán)等衍生金融工具，就目前金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，開放式基金的資產(chǎn)業(yè)務(wù)孕育一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）證券市場走勢。證券市場中大宗交易與程序化交易機(jī)制往往能增加交易品種的流動(dòng)性；否則，會(huì)增加基金的交易成本。

　?。?）市場流動(dòng)性。市場流動(dòng)性直接影響基金資產(chǎn)（股票、債券）的流動(dòng)性，而市場流動(dòng)性又與交易機(jī)制、證券市場的縱深度有關(guān)。

　　三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的比較分析

　　針對(duì)上述流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素，可將其分為兩類：一類是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素，如金融市場發(fā)育程度、央行貨幣政策以及市場流動(dòng)性等，屬于企業(yè)不可控的范圍；一類是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)可以識(shí)別、管理并加以防范等。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)實(shí)際上是尋求流動(dòng)性與收益性的均衡，商業(yè)銀行與開放式基金追求的都是基于流動(dòng)性約束的收益最大化，這是兩者的共同點(diǎn)。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理上，兩者原理有不少相似之處，但具體管理方法相異。

　　商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方法通常有：

　?。?）實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債比例管理。即補(bǔ)充銀行資本充足率、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以及增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性等。由于一般可事先預(yù)測每個(gè)營業(yè)日存款凈流失額的概率分布，“短借長貸”的資產(chǎn)負(fù)債特點(diǎn)所引致的到期日缺口實(shí)際上是一種可控性較強(qiáng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）建立健全流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。預(yù)測與分析流動(dòng)性需求與供給，計(jì)算流動(dòng)性缺口以及資產(chǎn)或負(fù)債現(xiàn)金流量現(xiàn)值的加權(quán)平均期限等，通過一系列風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)實(shí)時(shí)監(jiān)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）建立高效、科學(xué)的商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)部資金調(diào)控機(jī)制。強(qiáng)化資金的全系統(tǒng)調(diào)撥，實(shí)現(xiàn)信貸資金在全系統(tǒng)的優(yōu)化配置。

　　（4）通過金融創(chuàng)新降低銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如資產(chǎn)證券化可將不具備流動(dòng)性的貸款轉(zhuǎn)化成為具有流動(dòng)性的資產(chǎn)，有利于提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，縮小資產(chǎn)和負(fù)債在期限和流動(dòng)性方面的差距等。

　　開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方法通常有：

　?。?）預(yù)測現(xiàn)金需求。通過根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)條件，制定出留存現(xiàn)金的上下限。

　?。?）客戶關(guān)系管理。根據(jù)持有人資金來源、持有動(dòng)機(jī)、對(duì)市場與利率的敏感程度等因素分類，進(jìn)行類別管理，對(duì)有可能贖回及對(duì)基金業(yè)績最為敏感的持有人在未來一段時(shí)期的贖回需求定期預(yù)測、主動(dòng)管理，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）資產(chǎn)配置與證券選擇。設(shè)定收益的目標(biāo)函數(shù)，通過線性規(guī)劃計(jì)算一定條件下各項(xiàng)資產(chǎn)配置的最優(yōu)解。

　?。?）應(yīng)用衍生工具。我國金融市場衍生工具還比較缺乏，海外共同基金的基金經(jīng)理往往運(yùn)用股指期貨等衍生工具，使資產(chǎn)之間的配置有更大的靈活性。

　?。?）負(fù)債經(jīng)營。我國開放式基金主要利用國債回購進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債經(jīng)營；海外共同基金還包括短期同業(yè)拆借、短期融券等。

　　（6）流動(dòng)性計(jì)量、評(píng)估與監(jiān)控。通過設(shè)置各種指標(biāo)以及運(yùn)用VAR（在險(xiǎn)價(jià)值）技術(shù)測算流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，評(píng)估流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及進(jìn)一步調(diào)整與完善。

　　當(dāng)然，商業(yè)銀行與開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理包括系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系與制度安排，并非局限于上述幾種方法。近年來，國際上有關(guān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)日益成熟，形成了一系列首尾相連的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和方法，通過建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、采取穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，可以將金融企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制在適度范圍內(nèi)。

　　表1　商業(yè)銀行流動(dòng)性需求與供給
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┃　　流動(dòng)性需求　　　　　　　　　　　┃　　流動(dòng)性供給　　　　　┃
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┃客戶提取存款　　　　　　　　　　　　┃客戶存款　　　　　　　　┃
┃合格貸款客戶的貸款要求　　　　　　　┃提供非存款服務(wù)所得收入　┃
┃償還非存款借款　　　　　　　　　　　┃客戶償還貸款　　　　　　┃
┃提取銷售服務(wù)中產(chǎn)生的營業(yè)費(fèi)用和稅收　┃銀行資產(chǎn)出售　　　　　　┃
┃向股東派發(fā)現(xiàn)金股利　　　　　　　　　┃貨幣市場借款　　　　　　┃
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　　表2　開放式基金流動(dòng)性需求與供給
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┃　　流動(dòng)性需求　┃　　流動(dòng)性供給　　　　　　　　┃
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┃基金持有人贖回　┃留存現(xiàn)金　　　　　　　　　　　┃
┃分紅　　　　　　┃基金資產(chǎn)(股票、債券)變現(xiàn)　　　┃
┃　　　　　　　　┃所持證券的現(xiàn)金股利和利息收入　┃
┃　　　　　　　　┃出售新基金單位收入　　　　　　┃
┃　　　　　　　　┃國債回購　　　　　　　　　　　┃
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