【摘要】項(xiàng)目融資已逐步成為大型工程項(xiàng)目籌措資金的一種新的方式，由于項(xiàng)目融資跨度長(zhǎng)、涉及面廣，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。本文探討的就是項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，提出主要通過(guò)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等四個(gè)方面，來(lái)實(shí)施對(duì)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的管理，從而實(shí)現(xiàn)在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的全過(guò)程有效控制。

　　關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資 風(fēng)險(xiǎn)管理 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

　　項(xiàng)目融資是對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的權(quán)利、資源或其他資產(chǎn)加以利用的融資，這種融資不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值為擔(dān)保，其本質(zhì)上是一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資貸款，歸還貸款的資金主要來(lái)自于項(xiàng)目建成投入使用后的現(xiàn)金流量。項(xiàng)目融資跨度長(zhǎng)、涉及面廣，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)也較大，識(shí)別和評(píng)估項(xiàng)目融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其進(jìn)行有效管理和控制是項(xiàng)目融資過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)。

　　一、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

　　要管理和控制項(xiàng)目融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，首先要對(duì)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別。識(shí)別項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種方法：

　　1.流程分析法。逐個(gè)對(duì)生產(chǎn)流程中的每一階段和環(huán)節(jié)進(jìn)行調(diào)查分析，從中發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)的威脅，并找出風(fēng)險(xiǎn)存在的原因，分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后可能造成的損失和對(duì)整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程造成的影響。

　　2.專家列舉法。由專業(yè)人士對(duì)項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)逐一列出，并根據(jù)直接、間接，財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)，政治性的、經(jīng)濟(jì)性的等不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。

　　3.財(cái)務(wù)狀況分析法。根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等財(cái)務(wù)資料和財(cái)產(chǎn)清單，并通過(guò)實(shí)際的調(diào)查研究，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.投入產(chǎn)出分析法。分析企業(yè)各部門之間的平衡關(guān)系，找出投入與產(chǎn)出之間存在不平衡的原因及其后果，并對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和分析。

　　5.背景分析法。通過(guò)有關(guān)數(shù)據(jù)、曲線、圖表等來(lái)描述某項(xiàng)目或某組織的未來(lái)狀態(tài)，找出產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素及其后果，考察風(fēng)險(xiǎn)范圍及事態(tài)的發(fā)展，并對(duì)各種情況作對(duì)比研究，以選擇最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

　　6.分解分析法。將復(fù)雜的事物分解成多個(gè)比較簡(jiǎn)單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及潛在損失，然后對(duì)每一種風(fēng)險(xiǎn)做進(jìn)一步的分解和分析。

　　7.失誤樹分析法。以圖解的方法調(diào)查損失發(fā)生前各種失誤事件，對(duì)引起事故的各種原因進(jìn)行分解分析，并找出可能導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的失誤。

　　風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法還有許多，但實(shí)踐證明，任何一種方法的功能都有其局限性，要實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的真正有效識(shí)別，就必須根據(jù)項(xiàng)目的具體情況，將各種方法相互融通、結(jié)合起來(lái)綜合運(yùn)用。

　　二、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

　　在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)所收集大量資料的分析，利用概率統(tǒng)計(jì)理論，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、損失程度和其它因素進(jìn)行綜合考慮，估計(jì)和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和相應(yīng)損失的大小，得到描述風(fēng)險(xiǎn)的綜合指標(biāo)，并通過(guò)與安全指標(biāo)的比較，判斷是否采取應(yīng)對(duì)措施。

　　1.建立項(xiàng)目融資決策凈現(xiàn)金流量模型。

　　式中：NPV是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；Nct是項(xiàng)目第t年的凈現(xiàn)金流量；R%是項(xiàng)目設(shè)定的社會(huì)平均投資收益水平；n是項(xiàng)目的壽命期。NPV大于零，則項(xiàng)目從財(cái)務(wù)角度是可行的。

　　2.計(jì)算項(xiàng)目的投資滿意率

　　P=P（NPV＞NPV0）

　　式中：P是項(xiàng)目投資滿意率，也就是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于項(xiàng)目目標(biāo)凈現(xiàn)值的概率；NPV是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；NPV0是項(xiàng)目的目標(biāo)凈現(xiàn)值。項(xiàng)目投資滿意率應(yīng)達(dá)到項(xiàng)目既定目標(biāo)才可行。

　　3.計(jì)算項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)度

　　式中：P`是項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)度；P是上述第2點(diǎn)求出的項(xiàng)目投資滿意率；D是項(xiàng)目資本金；E是項(xiàng)目貸款。項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)度用于項(xiàng)目在資本結(jié)構(gòu)不同的方案中進(jìn)行比選，相對(duì)較大者為優(yōu)選項(xiàng)目。通過(guò)上述模型和指標(biāo)的測(cè)算，可以對(duì)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較為全面的評(píng)估，并制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

　　三、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

　　項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施主要有：在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前的規(guī)避、緩解、分散、抑制和利用措施；在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的自留、轉(zhuǎn)移措施等。

　　1.政治風(fēng)險(xiǎn)的管理。政治風(fēng)險(xiǎn)指由國(guó)家政治條件發(fā)生變化而導(dǎo)致項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變、項(xiàng)目債務(wù)償還能力變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)的措施有：（1）分散風(fēng)險(xiǎn)。與世界銀行等多邊性金融機(jī)構(gòu)或地區(qū)性開發(fā)銀行共同對(duì)項(xiàng)目發(fā)放貸款；形成一個(gè)國(guó)際銀團(tuán)共同為項(xiàng)目提供貸款等。

　　（2）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)；和政府部門談判商定在發(fā)生某些政治波動(dòng)、法律變更事件時(shí)，由政府給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼等。

　　（3）利用風(fēng)險(xiǎn)。從項(xiàng)目主管政府部門取得允許項(xiàng)目在固定期限內(nèi)利用特定資產(chǎn)的許可。

　　（4）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。把各種合同置于東道國(guó)管轄之外，在法律文件中選擇以外國(guó)法為準(zhǔn)據(jù)法，并選擇外國(guó)法院為管轄法院，以規(guī)避東道國(guó)法律變動(dòng)的影響和政府的干預(yù)。

　　2.金融風(fēng)險(xiǎn)的管理。對(duì)于項(xiàng)目融資中金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，主要通過(guò)兩個(gè)途徑。

　　（1）不借助金融市場(chǎng)交易管理金融風(fēng)險(xiǎn)。選擇有利的借款貨幣，增加在當(dāng)?shù)鼗I集債務(wù)的比例，降低利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?strong>2）借助金融市場(chǎng)交易管理金融風(fēng)險(xiǎn)。也就是利用遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期等衍生金融工具來(lái)轉(zhuǎn)移和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的管理。選擇成熟的生產(chǎn)技術(shù)，控制項(xiàng)目可供開采的資源總儲(chǔ)量與項(xiàng)目融資期間內(nèi)計(jì)劃消耗量之比要保持在風(fēng)險(xiǎn)警戒線之下，以保證項(xiàng)目長(zhǎng)期的能源和原材料供應(yīng)。

　　4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包含價(jià)格和市場(chǎng)銷售量?jī)蓚€(gè)要素，降低風(fēng)險(xiǎn)也要從這兩方面入手：一是項(xiàng)目要有長(zhǎng)期產(chǎn)品銷售協(xié)議；二是采取浮動(dòng)定價(jià)和固定定價(jià)方式，并保持長(zhǎng)期銷售協(xié)議期限與融資期限的一致。

　　四、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

　　項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控就是跟蹤已識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)視殘余風(fēng)險(xiǎn)和識(shí)別新的風(fēng)險(xiǎn)，保證風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施的實(shí)施，并評(píng)估這些措施對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)的有效性。

　　1.累計(jì)債務(wù)覆蓋率指標(biāo)監(jiān)控法

　　式中：At是第t年到期債務(wù)本金；Ati是第t年應(yīng)付利息，NCi是第i年項(xiàng)目未分配的凈現(xiàn)金流量。在項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)程中，從每年度開始直到項(xiàng)目還款期結(jié)束，對(duì)項(xiàng)目每年的累計(jì)債務(wù)覆蓋率ΣDCR t進(jìn)行計(jì)算，并將計(jì)算結(jié)果與ΣDCR最小值進(jìn)行比較，如不能滿足ΣDCR t≥ΣDCR最小值，就說(shuō)明項(xiàng)目的償債能力可能存在不足，需要采取必要措施來(lái)應(yīng)對(duì)項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.項(xiàng)目債務(wù)承受比率指標(biāo)監(jiān)控法

　　項(xiàng)目債務(wù)承受比率是指項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值，可用下式表示：

　　CR=PV/D

　　式中： PV為項(xiàng)目融資期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；D為項(xiàng)目不考慮貼現(xiàn)的計(jì)劃借款絕對(duì)額。項(xiàng)目CR最小值的取值范圍在1.3到1.5之間，在項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)程中，每年結(jié)束后對(duì)CR指標(biāo)重新進(jìn)行計(jì)算，檢驗(yàn)P{CR≥CR最小值}≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標(biāo)不滿足，就說(shuō)明項(xiàng)目按期償債具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者就應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的措施。

　　3.凈現(xiàn)值指標(biāo)監(jiān)控法

　　在項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)程中，每年結(jié)束后根據(jù)變量的實(shí)際發(fā)生值求出新的NPVe，并與項(xiàng)目預(yù)定的NPV標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行比較，如果項(xiàng)目NPVe小于投資者既定的NPV標(biāo)準(zhǔn)值，投資者就應(yīng)當(dāng)要求下游客戶提高購(gòu)買價(jià)格，或采取措施降低項(xiàng)目的運(yùn)行成本，以確保項(xiàng)目NPV與預(yù)定NPV標(biāo)準(zhǔn)值之間的差額保持在可以控制的范圍內(nèi)。

　　4.差額內(nèi)部收益率指標(biāo)監(jiān)控法

　　在項(xiàng)目在推進(jìn)過(guò)程中，其凈現(xiàn)金流量總會(huì)發(fā)生變化，因此，可以通過(guò)計(jì)算項(xiàng)目增量?jī)衄F(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率來(lái)實(shí)施對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。差額內(nèi)部收益率的表達(dá)式為：

　　即可求得項(xiàng)目的發(fā)生動(dòng)態(tài)變化后的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目原來(lái)設(shè)定狀態(tài)的凈現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率（△FIRR），根據(jù)所求得的結(jié)果，并綜合分析項(xiàng)目在實(shí)施過(guò)程中的總投資（∑CO）所發(fā)生的變化，可以監(jiān)控項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中當(dāng)總投資和凈現(xiàn)金流量發(fā)生變化時(shí)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)項(xiàng)目實(shí)際總投資大于原計(jì)劃總投資，且△FIRR大于項(xiàng)目設(shè)定的社會(huì)平均投資收益水平時(shí)，上述變化有利于投資者，項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)△FIRR小于項(xiàng)目設(shè)定的社會(huì)平均投資收益水平，則項(xiàng)目有風(fēng)險(xiǎn)，需通過(guò)提高項(xiàng)目的產(chǎn)品價(jià)格或控制項(xiàng)目的投入控制項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。反之，當(dāng)項(xiàng)目實(shí)際總投資小于原計(jì)劃總投資，且△FIRR小于項(xiàng)目設(shè)定的社會(huì)平均投資收益水平時(shí)，上述變化有利于投資者，項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)△FIRR大于項(xiàng)目設(shè)定的社會(huì)平均投資收益水平，則項(xiàng)目同樣有風(fēng)險(xiǎn)，也需要通過(guò)提高項(xiàng)目的產(chǎn)品價(jià)格或控制項(xiàng)目的投入來(lái)防范和控制項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。