【摘 要】通常，企業(yè)的管理者無論是在做經(jīng)營決策還是長期戰(zhàn)略規(guī)劃，都把增長看作首要問題。有關(guān)資料表明，因為企業(yè)增長速度過快導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的數(shù)量和因為增長過慢導(dǎo)致破產(chǎn)的數(shù)量幾乎一樣多。本文針對增值稅全面轉(zhuǎn)型改革，探析由于增值稅轉(zhuǎn)型，企業(yè)可持續(xù)增長率的變化，再從財務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖的角度分析可持續(xù)增長率增大對企業(yè)的影響。

　　【關(guān)鍵詞】增值稅轉(zhuǎn)型； 可持續(xù)增長率； 實際銷售增長率

　　一、前言

　　在市場競爭中，企業(yè)往往將高速增長作為追求目標(biāo)，但關(guān)鍵是要實現(xiàn)銷售增長與企業(yè)自身財務(wù)資源的協(xié)調(diào)均衡，否則，高速增長就會使財務(wù)資源緊張乃至枯竭。企業(yè)應(yīng)當(dāng)朝著可持續(xù)增長的方向發(fā)展?？沙掷m(xù)增長的思想作為銷售增長目標(biāo)和戰(zhàn)略思想已被企業(yè)普遍接受?？沙掷m(xù)增長率反映了企業(yè)適宜的發(fā)展速度，企業(yè)在發(fā)展過程中，必須關(guān)注可持續(xù)發(fā)展率的變化情況。

　　為擴大國內(nèi)需求，降低企業(yè)設(shè)備投資的稅收負擔(dān)，促進企業(yè)技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，自2009年1月1日起，我國將在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)推行增值稅轉(zhuǎn)型改革，即將增值稅由生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M型增值稅，實現(xiàn)與世界上大多數(shù)市場經(jīng)濟國家都采用消費型增值稅的趨同。消費型增值稅與生產(chǎn)型增值稅的主要區(qū)別在于對企業(yè)購進的固定資產(chǎn)所含的進項增值稅稅金的處理。消費型增值稅的主要優(yōu)勢就是能夠抵扣企業(yè)購進的固定資產(chǎn)所含的進項增值稅稅額，避免了重復(fù)計稅，同時固定資產(chǎn)初期的投資成本減小，企業(yè)的收益發(fā)生變化，從而影響企業(yè)的可持續(xù)增長率。下面筆者將探析-增值稅轉(zhuǎn)型后，可持續(xù)增長率的變化及其對企業(yè)的影響。

　　二、可持續(xù)增長率

　　可持續(xù)增長率（sustainable growth rate，SGR）最早是由資深財務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯在1981年提出的，它是企業(yè)財務(wù)預(yù)測的一項重要分析指標(biāo)，是企業(yè)在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下銷售收入所能增長的最大比率。

　　可持續(xù)增長率存在如下假設(shè)：

　　第一，企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；

　　第二，企業(yè)目前的股利支付率是一個目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

　　第三，企業(yè)不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源；

　　第四，企業(yè)的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負債的利息；

　　第五，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

　　雖然企業(yè)各年的財務(wù)比率總會有些變化，但上述假設(shè)基本上符合大多數(shù)企業(yè)的情況。大多數(shù)公司不能隨時增發(fā)新股，據(jù)國外有關(guān)統(tǒng)計資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國上市公司增發(fā)新股亦有嚴格的審批程序，并且至少要間隔一定年限。改變經(jīng)營效率（改變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率）和財務(wù)政策（增發(fā)股份或改變資產(chǎn)負債率和收益留存率），對于一個理智的公司來說是件非常重大的事情?？沙掷m(xù)增長率反映了企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策下的內(nèi)在增長潛力，也反映了企業(yè)適宜的發(fā)展速度。

　　可持續(xù)增長率的計算公式如下：

　　其中：SGR表示可持續(xù)增長率，NI表示凈利潤，R表示收益留存率，E表示期初股東權(quán)益，ROE表示凈資產(chǎn)收益率，PM表示銷售凈利率，AT表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，EM表示權(quán)益乘數(shù)。

　　四、可持續(xù)增長率增大對企業(yè)的影響

　　可持續(xù)增長率的思想不是說企業(yè)的增長速度不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于企業(yè)的管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在企業(yè)超過或低于可持續(xù)增長率時所導(dǎo)致的財務(wù)問題。如果實際銷售增長率高于可持續(xù)增長率，表明企業(yè)現(xiàn)金短缺，企業(yè)應(yīng)該考慮銷售增長所需要的資金需求；如果實際銷售增長率低于可持續(xù)增長率，表明企業(yè)現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)考慮擴大規(guī)?；蛘咄顿Y于另外的業(yè)務(wù)獲取收益。增值稅轉(zhuǎn)型導(dǎo)致企業(yè)的可持續(xù)增長率增大，會改變實際銷售增長率與可持續(xù)增長率的關(guān)系，影響企業(yè)的決策。下面引進財務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖（如圖1所示），從財務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合象限圖的角度分析可持續(xù)增長率增大對企業(yè)的影響。

　　該財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的縱坐標(biāo)表示回報率差（投入資本回報率（ROIC）-綜合加權(quán)平均資本成本（WACC））即經(jīng)濟增加值（EVA），用以評價企業(yè)的價值增長狀態(tài)；橫坐標(biāo)表示實際銷售增長率減去可持續(xù)增長率的差額，用以衡量企業(yè)資源耗費的狀況。該矩陣的四個象限分別表示一項業(yè)務(wù)創(chuàng)造價值但現(xiàn)金短缺、既創(chuàng)造價值又現(xiàn)金剩余、損害價值但現(xiàn)金剩余、既損害價值又現(xiàn)金短缺四種狀態(tài)，這四種狀態(tài)也分別反映了該項業(yè)務(wù)處于成長期、成熟期、衰退期和撤退期的特征。通常，一項業(yè)務(wù)都會經(jīng)過成長期、成熟期、衰退期和撤退期四個階段，對于企業(yè)也是如此，業(yè)務(wù)處于不同階段其經(jīng)濟增加值和實際銷售增長率減去可持續(xù)增長率的差額指標(biāo)不同，因此每個階段的財務(wù)決策也會有差異。增值稅由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M型增值稅，企業(yè)的可持續(xù)增長率增大，矩陣中的橫坐標(biāo)發(fā)生變化，影響企業(yè)的決策。（其實，增值稅轉(zhuǎn)型后，企業(yè)凈利潤增加，經(jīng)濟增加值會隨之增加，這里只考慮增值稅轉(zhuǎn)型使可持續(xù)增長率增大帶來的影響。）

　　無論是企業(yè)還是一項業(yè)務(wù)本身而言，根據(jù)其EVA值和實際銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額可以確定業(yè)務(wù)或者企業(yè)所處的象限，判斷其所處的生命階段，然后再進行相應(yīng)的決策。

　?。ㄒ唬┏砷L期

　　在第一象限中，EVA>0，實際銷售增長率大于可持續(xù)增長率時，該象限業(yè)務(wù)往往處于成長期，一方面業(yè)務(wù)能夠帶來經(jīng)濟增加值；另一方面由于實際銷售增長率大于可持續(xù)增長率，現(xiàn)金短缺。增值稅轉(zhuǎn)型使可持續(xù)增長率增大后，可能會出現(xiàn)改變上述狀態(tài)的兩種情況。一種是實際銷售增長率繼續(xù)大于可持續(xù)增長率，那么企業(yè)仍然面臨現(xiàn)金短缺的危機，需要及時地增加現(xiàn)金流入或者減少現(xiàn)金流出等。但實際銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額會減小，即企業(yè)現(xiàn)金短缺的缺口減小，緩解了企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力。另外一種情形就是實際銷售增長率小于可持續(xù)增長率，企業(yè)由現(xiàn)金短缺轉(zhuǎn)為現(xiàn)金剩余，順利度過企業(yè)現(xiàn)金短缺的危機，使業(yè)務(wù)提前進入成熟期。企業(yè)可以不用再面臨成長期現(xiàn)金短缺的財務(wù)問題，而應(yīng)考慮怎樣能使業(yè)務(wù)盡可能長地停留在成熟期階段。業(yè)務(wù)處于成長期在增值稅轉(zhuǎn)型前后的變化，如圖2所示。

　　說明：A1表示在增值稅轉(zhuǎn)型前，業(yè)務(wù)在成長期某一時刻的實際銷售增長率減去可持續(xù)增長率的差額及其對應(yīng)的經(jīng)濟增加值。增值稅轉(zhuǎn)型后，如果實際銷售增長率仍然大于可持續(xù)增長率，A1移到A2的位置；如果實際銷售增長率小于可持續(xù)增長率，業(yè)務(wù)進入成熟期，A1則移到A3的位置。

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　　在第二象限中，EVA>0，實際銷售增長率小于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務(wù)往往處于成熟期，此時，業(yè)務(wù)不僅能夠創(chuàng)造經(jīng)濟增加值，而且還能夠滿足其自身增長的資金需求，有現(xiàn)金剩余。這是業(yè)務(wù)生命周期中最優(yōu)的一個階段，企業(yè)應(yīng)盡量維持延長這種狀況。可持續(xù)增長率增，業(yè)務(wù)提前進入成熟期，使業(yè)務(wù)停留在成熟期的時間增長，有利于企業(yè)的發(fā)展。相應(yīng)的，業(yè)務(wù)由成長期提前進入成熟期，決策也隨之改變。該階段，除滿足自身增長的資金需求外有現(xiàn)金剩余，可持續(xù)增長率增大使得現(xiàn)金剩余增多，企業(yè)可以利用剩余的現(xiàn)金增加內(nèi)部投資或者外部業(yè)務(wù)的擴展。例如在增值稅轉(zhuǎn)型后，固定資產(chǎn)的初始投資成本減小，企業(yè)可以利用這個機會增加內(nèi)部固定資產(chǎn)的投資以創(chuàng)造更大的價值。業(yè)務(wù)處于成熟期時，在增值稅轉(zhuǎn)型前后的變化，如圖3所示。

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　　在第三象限，EVA<0，實際銷售增長率小于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務(wù)雖然能夠滿足自身發(fā)展的資金需求且還有剩余，但是業(yè)務(wù)的增長反而會損害企業(yè)的價值，表明業(yè)務(wù)進入衰退期。在這種情況下，業(yè)務(wù)應(yīng)在現(xiàn)金過剩結(jié)束前盡快穩(wěn)固?？沙掷m(xù)增長率增大，使剩余現(xiàn)金增多，企業(yè)擁有更長的時間穩(wěn)固該業(yè)務(wù)，同時也有更豐富的資源投資于另外的高回報率業(yè)務(wù)。與業(yè)務(wù)處于成熟期的變化圖類似，其處于衰退期在增值稅轉(zhuǎn)型前后的變化，如圖4所示。

　　（四）撤退期

　　在第四象限，EVA<0，實際銷售增長率大于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務(wù)不僅不能給企業(yè)創(chuàng)造價值，而且創(chuàng)造的現(xiàn)金流不能滿足自身發(fā)展的資金需求，出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的現(xiàn)象，業(yè)務(wù)進入撤退期。同樣，可持續(xù)增長率增大后可能會出現(xiàn)改變上述狀態(tài)的兩種情況。一種是實際銷售增長率仍然大于可持續(xù)增長率，則企業(yè)管理者可以將該業(yè)務(wù)撤退。另外一種就是可持續(xù)增長率大于實際銷售增長率，出現(xiàn)業(yè)務(wù)在衰退期的情形，此時企業(yè)可以尋求辦法穩(wěn)固該業(yè)務(wù)?？偟膩碚f，即使現(xiàn)金仍然短缺，業(yè)務(wù)被撤退，可持續(xù)增長率增大也減小了現(xiàn)金短缺的缺口，緩解了企業(yè)資金需求緊張的壓力。業(yè)務(wù)處于撤退期在增值稅轉(zhuǎn)型前后的變化圖與其在成長期的變化圖類似，如圖5所示。

　　財務(wù)戰(zhàn)略矩陣可以幫助企業(yè)了解自身或業(yè)務(wù)的生命周期，根據(jù)不同的象限位置決定相應(yīng)的財務(wù)策略。增值稅轉(zhuǎn)型后，可持續(xù)增長率增大，改變了業(yè)務(wù)在矩陣中的位置，企業(yè)的決策相應(yīng)改變。另外，可持續(xù)增長率增大可以緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力或者增大企業(yè)的現(xiàn)金剩余量，均有利于企業(yè)發(fā)展。

　　五、結(jié)論

　　通過上述的理論分析，得出以下幾點結(jié)論：

　　（一）增值稅由生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M型增值稅

　　企業(yè)的可持續(xù)增長率增大，表明在當(dāng)前的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和盈余分配政策下，企業(yè)的內(nèi)在增長潛力增強。

　　（二）增值稅轉(zhuǎn)型后，可持續(xù)增長率增大，影響企業(yè)的財務(wù)決策

　　可持續(xù)增長率增大可以緩解企業(yè)現(xiàn)金短缺的壓力或者增大企業(yè)的現(xiàn)金剩余量，均有利于企業(yè)發(fā)展。因此，針對增值稅全面轉(zhuǎn)型改革，企業(yè)可以結(jié)合自身所處的生命周期階段做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。

　?。ㄈ┎煌恼叟f方式對企業(yè)可持續(xù)增長率的影響程度不同

　　企業(yè)可以針對增值稅轉(zhuǎn)型對可持續(xù)增長率的影響選擇有利的折舊方式。

　?。ㄋ模┰鲋刀愞D(zhuǎn)型后，企業(yè)固定資產(chǎn)的投資成本減小，有利于企業(yè)投資

　　國家為鼓勵投資，銀行貸款利率下降，為企業(yè)投資創(chuàng)造了條件。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓緊時機，適當(dāng)?shù)丶哟笸顿Y力度，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，爭取更大的效益。

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