簡(jiǎn)介：原本每年年初票據(jù)融資多頭主導(dǎo)的火熱態(tài)勢(shì)在2010年的一季度出現(xiàn)了超乎市場(chǎng)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)：一般性貸款需求旺盛，信貸規(guī)模屢屢受限，票據(jù)資產(chǎn)在轉(zhuǎn)貼市場(chǎng)快出快進(jìn)，“江湖救急”的心態(tài)溢于言表。從往年“搶票”的熱鬧到今年“拋之后快”的慘淡，票據(jù)轉(zhuǎn)貼市場(chǎng)的急轉(zhuǎn)直下凸顯的是信貸趨緊的市場(chǎng)大環(huán)境下銀行“病急亂投醫(yī)”的尷尬與無(wú)奈……

　　2010年開(kāi)年的這兩個(gè)月，各商業(yè)銀行的票據(jù)融資業(yè)務(wù)可謂經(jīng)營(yíng)慘淡。遙想一年前，還是鉚足了勁兒來(lái)不及搶票的火熱場(chǎng)景，到如今，放在手里的票據(jù)就是“燙手的山芋”——有多少出多少。用業(yè)內(nèi)人士的話(huà)說(shuō)，“不是銀行不愿意，而是形勢(shì)所逼”。

　　1月18日開(kāi)始，票據(jù)轉(zhuǎn)貼市場(chǎng)上出票聲一片。轉(zhuǎn)貼利率從2.3623%一路飆升至4.0385%，直逼6個(gè)月期商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率。一般性貸款需求旺盛，信貸規(guī)模屢屢受限，票據(jù)資產(chǎn)在轉(zhuǎn)貼市場(chǎng)快出快進(jìn)，一副江湖救急的態(tài)勢(shì)。

　　如何能在最短的時(shí)間內(nèi)滿(mǎn)足監(jiān)管要求還能保住收益？“自買(mǎi)自賣(mài)”行不通了，“雙買(mǎi)斷”被禁了，于是乎，市場(chǎng)中有了更多諸如“雙信托”的技術(shù)創(chuàng)新。融資不是票據(jù)業(yè)務(wù)的原罪，但是票據(jù)資產(chǎn)有其區(qū)別于信貸資產(chǎn)特性。與其圍追堵截，不如給市場(chǎng)更多開(kāi)放的空間。

　　轉(zhuǎn)貼空頭二次進(jìn)攻

　　2月初的蘇浙魯三省農(nóng)信社，最忙的要數(shù)票據(jù)業(yè)務(wù)部門(mén)。“（票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）利率漲了，又漲了，都漲過(guò)4%了，現(xiàn)在就怕吃不下（票據(jù)）呀”，電話(huà)線(xiàn)那頭，山東某農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)部的電話(huà)鈴聲此起彼伏，熱火朝天的勁兒提前有了過(guò)年的氣氛。

　　票據(jù)轉(zhuǎn)貼在1月18日至今的一個(gè)多月內(nèi)，經(jīng)歷了多番起伏。

　　2月4日，中國(guó)票據(jù)網(wǎng)披露當(dāng)日轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買(mǎi)入加權(quán)平均利率比前一交易日跳高1622個(gè)基點(diǎn)，從3.3425%升至3.5047%，輕松跨過(guò)年內(nèi)第一波出票潮起時(shí)1月25日3.4944%的高點(diǎn)。此后的2個(gè)交易日里，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買(mǎi)入加權(quán)平均利率直線(xiàn)飚高，2月8日突破4%整數(shù)位，沖高至4.0385%。當(dāng)日31筆轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)中，買(mǎi)入9筆，賣(mài)出為22筆。這已是轉(zhuǎn)貼空頭的第二次進(jìn)攻。

　　從2008年、2009年連續(xù)兩年的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，年初總是票據(jù)融資多頭主導(dǎo)。然而，今年1月中旬，商業(yè)銀行非理性放貸的市場(chǎng)環(huán)境迫使監(jiān)管部門(mén)拉響了要求均衡放貸的警報(bào)。從1月第三周開(kāi)始，票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)就快速“多轉(zhuǎn)空”改由空頭主導(dǎo)。1月15日－21日一周內(nèi)轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)以賣(mài)出為主，涉及金額1129億，占總報(bào)價(jià)的81%。

　　減持票據(jù)資產(chǎn)換取信貸空間，是2009年下半年信貸規(guī)模趨緊時(shí)期商業(yè)銀行通用的做法。敏感神經(jīng)在1月中一觸即發(fā)，其實(shí)超出了市場(chǎng)的預(yù)計(jì)。

　　1月最后一周，前一周超賣(mài)導(dǎo)致多空對(duì)比趨于平衡，信貸規(guī)模壓力有所緩解。1月22日－28日，轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)以買(mǎi)入為主，報(bào)價(jià)金額收窄至625.3億元，占總報(bào)價(jià)的60%。當(dāng)時(shí)即有商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)專(zhuān)家提出，今年一季度票據(jù)市場(chǎng)行情于2009年不可同日而語(yǔ)，無(wú)論是票據(jù)貼現(xiàn)融資還是票據(jù)轉(zhuǎn)貼，市場(chǎng)趨勢(shì)瞬息萬(wàn)變。

　　資深票據(jù)專(zhuān)家分析認(rèn)為，“從1月29日－2月4日一周，及2月8日－11日的轉(zhuǎn)貼市場(chǎng)走向來(lái)看，信貸規(guī)模吃緊的大環(huán)境不僅沒(méi)有改變，反而愈演愈烈。”這在2009年簡(jiǎn)直不可想象。

　　如果說(shuō)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)更多反映的是票據(jù)融資這種企業(yè)短期融資行為，那么票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)毫無(wú)疑問(wèn)的反映出銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)持有票據(jù)的意愿強(qiáng)弱。一方面一般信貸市場(chǎng)供不應(yīng)求，另一方面監(jiān)管部門(mén)三令五申信貸均衡投放，兩者矛盾摩擦日益白熱化。

　　“最近一周轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率飆高正反映了各商業(yè)銀行（信貸）規(guī)模還很緊張，1月中旬就傳說(shuō)（全國(guó)商業(yè)銀行）已經(jīng)投放信貸1.6萬(wàn)億，現(xiàn)在出來(lái)的數(shù)字只有1.39萬(wàn)億，完全是監(jiān)管要求強(qiáng)行壓下來(lái)的。事實(shí)上有那么多需求在，這個(gè)月指標(biāo)壓下來(lái)了，只能是下個(gè)月（控制信貸增長(zhǎng)）的壓力更大”，2月11日，一股份制商業(yè)銀行副行長(zhǎng)如是說(shuō)。

　　春節(jié)后的前五個(gè)交易日，中國(guó)票據(jù)網(wǎng)公布的票據(jù)轉(zhuǎn)貼加權(quán)平均利率始終保持在3.66%－3.92%高位運(yùn)行。

　　票據(jù)融資凈減1800億

　　2月11日，人民銀行公布2010年1月份貨幣信貸運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月全國(guó)商業(yè)銀行人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億，其中票據(jù)融資凈減少1809億元。根據(jù)此前公布數(shù)據(jù)，2009年1月份全國(guó)商業(yè)銀行投放人民幣貸款1.62萬(wàn)億，其中票據(jù)融資增加6239億元。即今年一月份票據(jù)融資同比銳減8000多億，與2009年12月相比，環(huán)比多減693億元，環(huán)比降幅為62%。

　　中信銀行資深票據(jù)專(zhuān)家趙慈拉表示，“雖然1月份銀行的出票意愿比較強(qiáng)，但是票據(jù)融資環(huán)比仍有這么多降幅，倒是在意料之外。說(shuō)明一般性的信貸供給規(guī)模非常緊張，銀行已經(jīng)集中資源在滿(mǎn)足一般性信貸需求。”

　　根據(jù)人民銀行公布數(shù)據(jù)，當(dāng)月非金融性公司及其他部門(mén)信貸增加9415億元，其中短期貸款增加3328億元，同比下降2.23%；中長(zhǎng)期貸款增加7521億元，同比增長(zhǎng)43.66%。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，一季度中長(zhǎng)期貸款將保持較高占比和增長(zhǎng)幅度，主要是因?yàn)?009年投放大量基礎(chǔ)建設(shè)和大型項(xiàng)目后期貸款有一個(gè)延續(xù)性；雖然宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)已在底部企穩(wěn)，但年前中小企業(yè)的確認(rèn)訂單量不會(huì)很大，開(kāi)票量以及票據(jù)融資量增長(zhǎng)缺乏內(nèi)在動(dòng)力。

　　此一時(shí)彼一時(shí)。2009年年初，票據(jù)融資曾以單月井噴6000億的記錄引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。人民銀行、銀監(jiān)部門(mén)、商務(wù)部等紛紛組團(tuán)赴主要商業(yè)銀行調(diào)研，探討2009年1月票據(jù)貼現(xiàn)放量背后票據(jù)虛增、部分存款保證金放大風(fēng)險(xiǎn)、全額保證金票據(jù)空轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)利率于短期貸款利率倒掛等等非常規(guī)因素及風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　當(dāng)時(shí)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)背景，是中央為抵御國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面影響，在2008年11月推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。2009年年初，商業(yè)銀行不斷做大資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，而以全額存款保證金開(kāi)具商業(yè)匯票到貼現(xiàn)的過(guò)程，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，正好是“兩頭大”且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的買(mǎi)賣(mài)。且當(dāng)時(shí)的票據(jù)貼現(xiàn)利率與同期存款利率倒掛嚴(yán)重，更吸引了眾多企業(yè)逐利。

　　對(duì)比去年和今年的情況，政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境都大不相同。去年下半年開(kāi)始，監(jiān)管部門(mén)就已經(jīng)在提醒商業(yè)銀行要均衡放貸，特別要注意去年年初天量放貸后的資產(chǎn)安全問(wèn)題。今年年初，監(jiān)管部門(mén)更是嚴(yán)格控制貸款增速，對(duì)商業(yè)銀行的信貸數(shù)據(jù)每日監(jiān)測(cè)。另外票據(jù)貼現(xiàn)利率與同期存款利率倒掛的因素也已經(jīng)不存在，2009年年初票據(jù)融資放量井噴的現(xiàn)象不具備可復(fù)制性。

　　1月份全國(guó)商業(yè)銀行新增人民幣貸款1.39萬(wàn)億，已經(jīng)占到全年7.5萬(wàn)億計(jì)劃的18.53%。票據(jù)融資作為緩解信貸壓力的應(yīng)急良方不增反降。“以一般性貸款需求旺盛和信貸規(guī)模仍舊緊張的情況來(lái)看，票據(jù)融資在2、3月份還會(huì)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。”趙慈拉說(shuō)。

　　“雙買(mǎi)斷”變身“雙信托”？

　　從原因上來(lái)分析，票據(jù)融資余額的下降有兩大出口。一是票據(jù)到期，一是直貼量的減少。以2009年下半年為例，商業(yè)銀行在年初開(kāi)出的大量票據(jù)在7－9月進(jìn)入到期高峰期。2009年三季度，全國(guó)商業(yè)銀行票據(jù)融資單月新增量持續(xù)為負(fù)，且以1982億元、2764億元、3516億元的降幅加速減少。至10月后票據(jù)融資單月降幅收窄。

　　“2009年下半年，商業(yè)銀行就階段性的有意識(shí)壓縮票據(jù)融資，一方面是給一般性貸款騰出空間，更重要的是滿(mǎn)足監(jiān)管控制信貸規(guī)模增長(zhǎng)的要求，今年1月份的情況也是這樣。”一國(guó)有銀行票據(jù)業(yè)務(wù)中心負(fù)責(zé)人這樣說(shuō)。

　　2010年1月，票據(jù)到期量沒(méi)有明顯上升，但票據(jù)融資單月凈減少仍高達(dá)1809億元。以國(guó)有銀行為首大量出票，票據(jù)資產(chǎn)在商業(yè)銀行體系內(nèi)快速流向中小機(jī)構(gòu)。最近兩個(gè)月，央行連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣政策傾向加大對(duì)“三農(nóng)”和縣域經(jīng)濟(jì)的支持力度，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)兩次都沒(méi)有在上調(diào)之列。

　　然而，內(nèi)部轉(zhuǎn)移并不能壓縮總量，業(yè)內(nèi)人士普遍對(duì)1月份票據(jù)融資負(fù)增長(zhǎng)頗感意外。“尤其2009年四季度很多商業(yè)銀行以‘雙買(mǎi)斷’形式隱藏了部分票據(jù)資產(chǎn)，理應(yīng)在2010年初表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中。況且監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)叫停違規(guī)信貸轉(zhuǎn)讓和‘雙買(mǎi)斷’形式，也不存在拆東墻補(bǔ)西墻的情況。”山東一農(nóng)信社資深票據(jù)專(zhuān)家稱(chēng)。

　　中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2009年12月14日和12月23日分別下發(fā)銀監(jiān)111號(hào)文《進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》和113號(hào)文《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類(lèi)理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。111號(hào)文規(guī)定，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品不得投資于理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)。113號(hào)文規(guī)定，商業(yè)銀行在進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，轉(zhuǎn)出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購(gòu)條件；禁止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓雙方采取簽訂回購(gòu)協(xié)議、即期買(mǎi)斷加遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議等方式規(guī)避監(jiān)管。

　　上有政策總是下有對(duì)策。業(yè)內(nèi)人士透露，“‘雙買(mǎi)斷’行不通可以‘雙信托’，只要找到合適的對(duì)家”。所謂“雙信托”即事件中出現(xiàn)兩家銀行，由一家銀行發(fā)售銀信合作理財(cái)產(chǎn)品，用于購(gòu)買(mǎi)對(duì)方銀行的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)。“如果兩家銀行都有減持信貸資產(chǎn)的需求，以發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品的方式互相購(gòu)買(mǎi)等量資產(chǎn)的話(huà)，其效果與111號(hào)文中禁止項(xiàng)的效果是一樣的，只不過(guò)這樣的形勢(shì)加大了各自風(fēng)險(xiǎn)控制和交易的成本。”

　　上述人士表示，理論上來(lái)說(shuō)“雙信托”既規(guī)開(kāi)了政策限制，又達(dá)到了騰挪信貸空間的目的，“但是一旦購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的一方疏忽資產(chǎn)審查而該項(xiàng)打包資產(chǎn)又存在隱性風(fēng)險(xiǎn)的話(huà)，將比‘自買(mǎi)自賣(mài)’的方式更危險(xiǎn)”。

　　堵不如疏

　　票據(jù)貼現(xiàn)作為中小企業(yè)獲取短期流動(dòng)資金的有效融資工具，被納入信貸規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑，本身并沒(méi)有不妥之處。但票據(jù)在被轉(zhuǎn)貼的過(guò)程中擁有了更多資金業(yè)務(wù)的特性，使得票據(jù)資產(chǎn)的屬性同于期限在一年之內(nèi)的各類(lèi)債券或融資券等短期投資類(lèi)資產(chǎn)，與貸款資產(chǎn)存在本質(zhì)的區(qū)別。有專(zhuān)家建議，因?qū)⑵睋?jù)資產(chǎn)歸入“有價(jià)證券及投資”而非“各項(xiàng)貸款”的統(tǒng)計(jì)科目，更能體現(xiàn)金融統(tǒng)計(jì)的流動(dòng)性和相關(guān)性原則。

　　票據(jù)資產(chǎn)的大起大落，以及非貿(mào)易背景的融資性票據(jù)的存在，不一定會(huì)給商業(yè)銀行帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)，但是會(huì)影響對(duì)貨幣政策執(zhí)行效果的判斷。對(duì)此，趙慈拉認(rèn)為除了要對(duì)票據(jù)資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)歸屬做出修改之外，還應(yīng)進(jìn)行票據(jù)利率體系改革。

　　近兩年來(lái)，人民銀行上?？偛繝款^推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）已于2009年10月28日正式投入運(yùn)行。票據(jù)貼現(xiàn)利率改革自2007年開(kāi)始推進(jìn)，其市場(chǎng)化定價(jià)也在逐步推進(jìn)之中。央行上?？偛扛敝魅瘟铦?月初的上海市國(guó)際金融中心建設(shè)工作推進(jìn)小組會(huì)議上也表示，今年上海市和“一行三會(huì)”將共同推動(dòng)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)建設(shè)，加快票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展。

　　“監(jiān)管的變化總是能促成更多的創(chuàng)新，對(duì)非風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)的監(jiān)管很多時(shí)候是‘堵不如疏’”，一股份制商業(yè)銀行投行部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的職能除了讓信貸轉(zhuǎn)讓的需求能在公開(kāi)透明的情況下進(jìn)行，還要讓更多的機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)場(chǎng)投資，避免讓商業(yè)銀行承擔(dān)過(guò)多的隱性職能。

　　票據(jù)調(diào)查

　　小貼士：

　　雙買(mǎi)斷：交易雙方同時(shí)簽署兩項(xiàng)獨(dú)立的買(mǎi)斷式合同，一項(xiàng)為即期合約，轉(zhuǎn)出方將信貸資產(chǎn)或票據(jù)售與轉(zhuǎn)入方，另一項(xiàng)為遠(yuǎn)期合約，轉(zhuǎn)入方在約定時(shí)日將原信貸資產(chǎn)或票據(jù)按約定價(jià)格返售予轉(zhuǎn)出方。在雙買(mǎi)斷信貸資產(chǎn)或票據(jù)轉(zhuǎn)讓交易中，轉(zhuǎn)出方依照2001年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的買(mǎi)斷式交易處理，將信貸資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表外；而轉(zhuǎn)入方則依照2006年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的買(mǎi)斷式回購(gòu)交易處理，對(duì)轉(zhuǎn)入日后返售的資產(chǎn)同樣不計(jì)入表內(nèi)信貸資產(chǎn)，雙方都另以資金交易體現(xiàn)在表內(nèi)，由此信貸資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓中“消失”。

　　銀監(jiān)發(fā)[2009]111號(hào)文《進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》主要規(guī)定：銀信合作理財(cái)產(chǎn)品不得投資于理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)或票據(jù)資產(chǎn)。

　　銀監(jiān)發(fā)[2009]113號(hào)文《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類(lèi)理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》主要規(guī)定：商業(yè)銀行在進(jìn)行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，轉(zhuǎn)出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購(gòu)條件；禁止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓雙方采取簽訂回購(gòu)協(xié)議（即回購(gòu)式轉(zhuǎn)讓?zhuān)?、即期買(mǎi)斷加遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議（即雙買(mǎi)斷式轉(zhuǎn)讓?zhuān)┑确绞揭?guī)避監(jiān)管。