【摘要】企業(yè)是一價值創(chuàng)造系統(tǒng)，價值的保值增值是價值驅(qū)動因素作用的結(jié)果，而各價值驅(qū)動因素對價值創(chuàng)造系統(tǒng)的作用力是不同的。其中，起基礎(chǔ)和核心作用的驅(qū)動因素，就是本文界定的企業(yè)價值基點，其具有主導(dǎo)性、多樣性、變動性等特征。借助EVA（經(jīng)濟增加值）模型可判別出企業(yè)價值基點。維護企業(yè)價值基點，需遵循價值最大化、顧客價值最大化、立足戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)實施相結(jié)合三原則。為讓相關(guān)利益者更好地知悉企業(yè)價值基點的存在過程、狀態(tài)、趨勢，企業(yè)應(yīng)定期對其作適當披露。

　　【關(guān)鍵詞】價值基點；價值最大化；戰(zhàn)略；顧客價值最大化；披露

　　企業(yè)是一價值創(chuàng)造系統(tǒng)，不管企業(yè)規(guī)劃什么目標，進行什么創(chuàng)新，有一條是根本的，那就是企業(yè)價值創(chuàng)造系統(tǒng)存在，這是硬道理準則，所以，關(guān)注影響企業(yè)價值創(chuàng)造系統(tǒng)存在的根本和核心影響活動、因素，顯得很必要。

　　一、企業(yè)價值基點的涵義

　　企業(yè)價值基點的定義為在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中起基礎(chǔ)和核心作用的相關(guān)活動或因素。如果把企業(yè)價值創(chuàng)造系統(tǒng)比喻為一棵大樹，那價值基點就好比大樹的根。其有幾個方面的特征：

　?。ㄒ唬﹥r值性

　　價值性是企業(yè)價值基點的本質(zhì)特征，體現(xiàn)了企業(yè)價值創(chuàng)造主體活動的性質(zhì)，也體現(xiàn)了筆者研究分析的角度，即從價值創(chuàng)造和價值管理的角度來認識它。

　?。ǘ┲鲗?dǎo)性

　　主導(dǎo)性是企業(yè)價值基點的功能特征，價值創(chuàng)造過程是系列環(huán)節(jié)、多重角度、數(shù)層結(jié)構(gòu)組成的，其中企業(yè)價值基點對關(guān)聯(lián)環(huán)節(jié)、不同角度、特定結(jié)構(gòu)起支撐發(fā)動作用。

　?。ㄈV泛性

　　企業(yè)價值基點存在于一切企業(yè)價值創(chuàng)造活動中，沒有企業(yè)價值基點的企業(yè)價值創(chuàng)造活動是不能長期創(chuàng)造價值的，因為活動本身缺乏存在的基礎(chǔ)。但區(qū)別于平時講的“核心競爭力”，核心競爭力存在于有競爭力的競爭性價值創(chuàng)造活動中，是部分企業(yè)或其他主體存有的能量。如受國家壟斷影響的公共事業(yè)部門不一定在價值創(chuàng)造活動中擁有核心競爭力，因為它不需要競爭，而其一定離不開國家的壟斷政策，這就是它價值創(chuàng)造的價值基點。

　　（四）多樣性

　　企業(yè)價值基點存在的形式是多樣的，包括企業(yè)規(guī)模、技術(shù)、資源、管理活動等，這區(qū)別于企業(yè)的“主營業(yè)務(wù)”。“主營業(yè)務(wù)”是價值基點運作的結(jié)果，其是用業(yè)務(wù)量衡量的，而企業(yè)價值基點是由相關(guān)活動和因素在價值創(chuàng)造中的作用力決定的。

　?。ㄎ澹﹥?nèi)在性

　　企業(yè)價值基點的表達形式應(yīng)該是企業(yè)可以控制的存在狀態(tài)，任何外在的不可控存在狀態(tài)不宜表達為企業(yè)價值基點，否則，將缺乏現(xiàn)實的操作意義。如地震是否發(fā)生直接關(guān)系企業(yè)的存在，但地震發(fā)生與否是企業(yè)無法控制的，不宜表達為企業(yè)價值基點。

　?。┍匾?

　　企業(yè)價值基點是價值創(chuàng)造保持水平和向高水平提升的必要條件，不是充分條件。企業(yè)價值基點有時需在一定輔助條件下，才能充分發(fā)揮其基礎(chǔ)作用。如：一個有悠久歷史品牌的企業(yè)，管理水平跟不上，就可能使企業(yè)衰敗。

　?。ㄆ撸﹦討B(tài)性

　　企業(yè)價值基點有時是以一定的市場資源條件存在為條件的，當相關(guān)條件發(fā)生變化時，企業(yè)價值基點有可能發(fā)生變化。如：在證券市場繁榮的條件下，公司的證券業(yè)務(wù)將可能是企業(yè)的價值基點，但當相關(guān)因素發(fā)生變化，證券市場呈蕭條狀態(tài)時，證券業(yè)務(wù)可能是花錢不賺錢的業(yè)務(wù)。

　　二、借助EVA發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值基點

　　EVA（經(jīng)濟增加值）本質(zhì)上就是減去資本成本的自由現(xiàn)金流量，它是對傳統(tǒng)自由現(xiàn)金流量的修正。評價企業(yè)盈利能力時通常采用的會計利潤及現(xiàn)金流指標存在明顯的缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實業(yè)績。因為股東的投入是有成本的，會計利潤未考慮企業(yè)權(quán)益成本的機會成本，企業(yè)的盈利只有在高于其資本成本時才為股東創(chuàng)造價值。EVA也被稱為“經(jīng)濟利潤”，它衡量了減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標，是衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力的較為科學的一個指標。

　　經(jīng)濟增加值（EVA）= [資本回報率（ROIC）-加權(quán)資本成本（WACC）]×投資資本（IC）=扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤（NOPLAT）-資本總成本（WACC×IC）

　　資本回報率（ROIC）=銷售利潤率（EBIT/S）×資本周轉(zhuǎn)率（S/IC）

　　加權(quán)資本成本（WACC）= D×（1-t）KD/（D+E）+E×KE/（D+E），其中：D為負債總額；E為權(quán)益總額；KD為平均負債成本；KE為平均權(quán)益成本（可用以下CAPM模型估算）；t為所得稅率。

　　資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）KE=Rf+p（Rm-Rf），其中：Rf為無風險報酬率；Rm為平均風險股票必要的報酬率；p為股票的貝塔系數(shù)。

　　投資資本（IC）即總投資額，是一個公司在一個特定時期內(nèi)在各類資產(chǎn)上進行投資的總和。它包括固定資產(chǎn)投資、流動資本的新增額和其他資產(chǎn)的新增額。

　　EVA不僅可以有效度量股東價值的實現(xiàn)程度和公司的真實業(yè)績，還可以引導(dǎo)人們產(chǎn)生正確的行為。也就是說，EVA能促進價值創(chuàng)造，是一種實現(xiàn)股東價值最大化的有效機制。我們需要知道價值是在哪里創(chuàng)造的，即確認所謂“企業(yè)價值驅(qū)動因素”。通過EVA公式的分解，能夠找出企業(yè)價值創(chuàng)造的關(guān)鍵驅(qū)動因素——決定投資資本回報率（ROIC）的資產(chǎn)配置、業(yè)務(wù)經(jīng)營以及影響資本成本（主要指加權(quán)平均資本成本——WACC）的公司資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)等。

　　通過對EVA這個核心標桿的分解和敏感性分析，可以將其他財務(wù)指標和非財務(wù)指標與公司價值的衡量標準緊密聯(lián)系在一起，找出對EVA影響較大的指標，即那些關(guān)鍵的價值驅(qū)動杠桿。再結(jié)合定性分析，即可確定企業(yè)價值基點。

　　前述經(jīng)濟增加值模型計算、分解、分析過程，亦可通過下面的流程圖表達：

　　圖解：此流程圖表達的意思即為通過分解EVA模型，得到和價值創(chuàng)造相關(guān)的指標，再在指標分析的基礎(chǔ)上，確定影響企業(yè)價值創(chuàng)造的相關(guān)活動或因素，最后，根據(jù)活動或因素影響力是否事關(guān)企業(yè)價值創(chuàng)造系統(tǒng)存在標準，結(jié)合多方面考慮，選擇確定企業(yè)價值基點。

　　三、企業(yè)價值基點的維護原則

　　企業(yè)價值基點的維護是一大的系統(tǒng)工程，具體到不同企業(yè)價值基點，涉及不同方法和不同程序，但總的原則須遵循。

　?。ㄒ唬┥嬖瓌t

　　生存是硬道理，一切工作的開展前提和保證是企業(yè)價值創(chuàng)造系統(tǒng)存在，經(jīng)濟不景氣時，生存就是將來更好發(fā)展；經(jīng)濟景氣時，生存就能共享時代成果。但求生存不代表求落后，不能產(chǎn)生更優(yōu)效益的生存不是企業(yè)追求的生存，企業(yè)有更好項目時，在符合風險收益對稱的條件下，企業(yè)亦可積極爭取；求生存不代表負效益生存，如企業(yè)現(xiàn)時已虧損，預(yù)期未來不會有轉(zhuǎn)機的可能，企業(yè)此時的生存狀態(tài)亦不是應(yīng)追求的生存。

　?。ǘ┢髽I(yè)價值最大化原則

　　企業(yè)價值基點維護保證著企業(yè)價值創(chuàng)造系統(tǒng)的存在，但我們不能僅被動適應(yīng)，而應(yīng)積極追求，在發(fā)展中求生存，在進取中護成果。這就像踢足球，要想取勝，要想在比賽中不被淘汰，被動防守、一味保護是保守戰(zhàn)略，成效欠佳，應(yīng)伺機進攻，在保護中進取，才能在激烈比賽中勝數(shù)較大。

　?。ㄈ┮灶櫩蛢r值最大化為導(dǎo)向原則

　　企業(yè)價值的實現(xiàn)受顧客價值、投資者價值、社會價值、員工價值等影響，而顧客價值是企業(yè)價值實現(xiàn)的前提。企業(yè)沒有顧客，就無法生存，所以在以顧客價值最大化為導(dǎo)向的前提下，充分考慮多方主體價值，才能將提高企業(yè)價值真正落到實處。

　?。ㄋ模┝⒆銘?zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)實施相結(jié)合原則

　　企業(yè)生存是一個長期問題、全局問題，是企業(yè)根據(jù)內(nèi)外環(huán)境選擇合適方向的問題。企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略高度審視、規(guī)劃、決策、解決這一問題。但戰(zhàn)略的實施需要戰(zhàn)術(shù)配合，沒有漂亮的戰(zhàn)術(shù)也就沒有好的戰(zhàn)略實施結(jié)果。而且，在市場經(jīng)濟日益發(fā)達的今天，競爭異常激烈，外在環(huán)境變化越來越快，生存穩(wěn)定性越來越差，企業(yè)時刻面臨事關(guān)生存的經(jīng)營風險。在企業(yè)生存問題還沒解決之前，企業(yè)經(jīng)營思路、戰(zhàn)術(shù)安排均應(yīng)立足于先生存后發(fā)展、先戰(zhàn)術(shù)后戰(zhàn)略。