近年來，關(guān)于財務(wù)與戰(zhàn)略結(jié)合的研究已不斷深入，研究重點從財務(wù)戰(zhàn)略的闡釋、如何制定財務(wù)戰(zhàn)略等理論問題，向企業(yè)的實際應(yīng)用轉(zhuǎn)變，并在企業(yè)的實踐檢驗中不斷修正和調(diào)整。由于企業(yè)所處經(jīng)營環(huán)境的動態(tài)變化以及企業(yè)固有的生命體特征，財務(wù)戰(zhàn)略的實施過程中必須依據(jù)反饋的財務(wù)和非財務(wù)信息，對財務(wù)戰(zhàn)略進行及時調(diào)整，并加以優(yōu)化，以適應(yīng)復(fù)雜多變的環(huán)境要求。企業(yè)生命周期作為戰(zhàn)略調(diào)整的主要考慮因素，以企業(yè)生命周期為線索來考察企業(yè)發(fā)展過程中的財務(wù)行為，是研究財務(wù)戰(zhàn)略動態(tài)優(yōu)化的良好視角。因此，本文將以企業(yè)生命周期為主線，把企業(yè)戰(zhàn)略管理理論和財務(wù)管理理論相結(jié)合，來論述企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略選擇及其調(diào)整優(yōu)化。
一、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的基本模式
企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)為了謀求長遠發(fā)展，根據(jù)企業(yè)總體戰(zhàn)略要求和資金運動規(guī)律，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素的變化趨勢及其對財務(wù)活動影響的基礎(chǔ)上，對企業(yè)資金流動所做的全局性、長遠性、系統(tǒng)性和決定性的謀劃。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的模式大體上可分為三種：一是擴張型財務(wù)戰(zhàn)略，即企業(yè)預(yù)期到未來的市場環(huán)境和內(nèi)部條件會發(fā)生有利的變化，以企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張為目的的一種財務(wù)戰(zhàn)略，根據(jù)擴張程度又分為“穩(wěn)步成長型”和“快速擴張型”兩種。企業(yè)采用這種財務(wù)戰(zhàn)略，往往在留存大部分利潤的同時進行大量外部融資來彌補內(nèi)部積累對企業(yè)擴張需要的不足，從而使企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)比原有的戰(zhàn)略起點大幅度提高。二是緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略，即企業(yè)預(yù)期到未來的市場環(huán)境和內(nèi)部條件會發(fā)生不利的變化，預(yù)防出現(xiàn)財務(wù)危機并求得新的發(fā)展而采取的一種戰(zhàn)略。企業(yè)采取這種戰(zhàn)略往往會盡可能減少現(xiàn)金流出并增加現(xiàn)金流入，集中一切力量用于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，從而使企業(yè)增強市場競爭力。這種財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)與原有的戰(zhàn)略起點相比會有向相反方向偏離的態(tài)勢。三是穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略。即企業(yè)預(yù)期到未來的市場環(huán)境和內(nèi)部條件不會發(fā)生太大的變化，以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)績效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的的一種財務(wù)戰(zhàn)略。企業(yè)采用這種財務(wù)戰(zhàn)略，一般會把優(yōu)化企業(yè)資源配置，提高資源使用效率作為首要任務(wù)，從而使企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)基本上不偏離原有的戰(zhàn)略起點。
這三種企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總體財務(wù)戰(zhàn)略，它們之間相互聯(lián)系、彼此銜接，共同構(gòu)成了企業(yè)整個生命周期中企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略體系。然而，財務(wù)總體戰(zhàn)略只是對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的性質(zhì)和方向所作出的大體規(guī)定。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的具體內(nèi)容更豐富，一般包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略三種基本戰(zhàn)略�；I資戰(zhàn)略是指根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境狀況和未來趨勢預(yù)測，對企業(yè)的籌資規(guī)模、籌資渠道、籌資方式和籌資結(jié)構(gòu)等進行長期而系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實施和提高長期競爭力提供可靠的資金保障。投資戰(zhàn)略是指通過資金的組合及運用，確定企業(yè)最佳投資方向和投資規(guī)模的謀劃，旨在保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢及持續(xù)發(fā)展。收益分配戰(zhàn)略是指以戰(zhàn)略眼光確定企業(yè)收益分配原則和股利分配政策的謀劃，旨在保證企業(yè)和股東的長遠利益。
二、企業(yè)生命周期各階段的財務(wù)特征及其財務(wù)戰(zhàn)略選擇
企業(yè)的生命周期是指企業(yè)從成立、成長、壯大、衰退直至破產(chǎn)或解散、清算完畢的整個時期。企業(yè)的生命周期一般可分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期與衰退期四個不同階段。
1．初創(chuàng)期企業(yè)財務(wù)特征及財務(wù)戰(zhàn)略
在初創(chuàng)時期，由于初創(chuàng)時期企業(yè)資信水平低，償債能力差，資產(chǎn)抵押能力有限，負(fù)債融資缺乏信用和擔(dān)保支持，很難獲得銀行貸款支持，企業(yè)資本主要來源于創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險資本。投資項目具有高風(fēng)險和高收益的特點，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險、產(chǎn)品推廣受阻、同業(yè)競爭劇烈、融資不利以及資金回收難等經(jīng)常發(fā)生。財務(wù)上一般體現(xiàn)為集權(quán)模式，創(chuàng)業(yè)者對籌資、投資以及日常財務(wù)管理工作都要過問，財務(wù)大權(quán)完全掌控在創(chuàng)業(yè)者手中。因此，該階段企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是“現(xiàn)金流量最大化”，采取以“低負(fù)債、低收益、不分配”為特征的穩(wěn)步成長型財務(wù)戰(zhàn)略。
在初創(chuàng)期資源有限的條件下，如何在企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，最優(yōu)化企業(yè)的資源配置使企業(yè)生存下來，是企業(yè)初創(chuàng)期所面臨的基本問題。在投資方面，企業(yè)應(yīng)根據(jù)有限的資金，選擇所能達到的投資規(guī)模，通過資源在一項業(yè)務(wù)中的高度集中，增加其主要業(yè)務(wù)的銷售量，提高市場占有率，從而為企業(yè)發(fā)展進行原始資本積累。此外，企業(yè)應(yīng)將籌集的資金集中用于新產(chǎn)品的研究開發(fā)、市場推廣、工藝設(shè)計等領(lǐng)域。在籌資方面，企業(yè)應(yīng)保持良好的資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)未來的償債能力選擇可以接受的融資方式，要防止企業(yè)在初始階段背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)而陷入財務(wù)危機。處于初創(chuàng)期的企業(yè)融資渠道比較少，往往通過留存收益來提供資金。在募集新的長期資金方面，可以招募新的股東或者從銀行貸款，但在利潤不足的情況下，企業(yè)很難獲得資金支持，資金成本高。在這種情況下，企業(yè)可以選擇風(fēng)險投資，政府也可以通過減免稅收的方法鼓勵私人進行風(fēng)險投資。在分配方面，初創(chuàng)期企業(yè)收益低且不穩(wěn)定，實現(xiàn)的稅后利潤應(yīng)盡可能多地留存，充實資本，為企業(yè)的進一步發(fā)展奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。因此，這一時期一般不分配利潤。
2．成長期企業(yè)財務(wù)特征及財務(wù)戰(zhàn)略
企業(yè)通過積累，形成了初步規(guī)模，擁有了一定的自有資金周轉(zhuǎn)規(guī)模，在一定的市場中建立了較大的競爭優(yōu)勢，形成了一定規(guī)模的員工隊伍，具備了一定的融資能力。經(jīng)營者分權(quán)財務(wù)治理模式逐漸形成，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)也逐漸發(fā)生分離。一般成長期企業(yè)以“利潤最大化”為財務(wù)管理目標(biāo)，采取“高負(fù)債、高股本擴張、低收益、少現(xiàn)金分紅”的快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。
在成長階段，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的任務(wù)是謀求市場中的領(lǐng)先地位，爭取成為擁有巨大市場實力的強勢企業(yè)。從籌資戰(zhàn)略上看，銀行和其他金融機構(gòu)都愿意提供資金，企業(yè)舉債的資信條件得到滿足，通常能貸到數(shù)額大、成本低、附有優(yōu)惠條件的貸款。因此，在融資方式上，企業(yè)應(yīng)該更多地利用負(fù)債籌資。因為負(fù)債籌資既能為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)，又能防止凈資產(chǎn)收益率和每股收益的稀釋。從投資策略看，這一階段的企業(yè)宜采取一體化投資戰(zhàn)略，即通過企業(yè)外部擴張或自身擴展等途徑獲得發(fā)展，以延長企業(yè)的價值鏈或擴大企業(yè)的規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟。企業(yè)可適度增大營銷投入，以維持現(xiàn)有的市場地位。同時，企業(yè)在快速成長階段需要大量的人才，因此必須將人力資本投資納入投資戰(zhàn)略體系之中，企業(yè)人力資本投資是通過一定量的資金投入，增加與企業(yè)業(yè)務(wù)有關(guān)的人力資本投資客體的各種技能水平的投資活動。此外，由于企業(yè)的現(xiàn)金儲備充足，可以將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價證券或?qū)ν夤蓹?quán)投資，以獲取投資收益，實現(xiàn)資本保值增值。在分配方面，企業(yè)的股利分配政策應(yīng)該在保證企業(yè)未來成長的資金支持的前提下，實現(xiàn)企業(yè)所有者現(xiàn)實利益的增長。因此企業(yè)可以在定期支付少量現(xiàn)金股利，而送股、轉(zhuǎn)增股的使用較為普遍。
3．成熟期企業(yè)財務(wù)特征及財務(wù)戰(zhàn)略
在成熟期，產(chǎn)品開始進入回報期，由于產(chǎn)品市場份額穩(wěn)定，企業(yè)盈利水平穩(wěn)定、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢，企業(yè)財務(wù)狀態(tài)比較穩(wěn)定，人力資源充足，研發(fā)能力增強；組織管理方面，由于企業(yè)組織層次的增多，部門之間相互推諉的現(xiàn)象增多，創(chuàng)新精神逐步為較為保守的做事方式取代，應(yīng)變能力開始變差，這一階段需要充分注意預(yù)防“大企業(yè)病”。在這個階段，由于企業(yè)規(guī)模擴張，甚至采取國際化運作方式?熏客觀上需要職業(yè)經(jīng)理人員進行實際運作、管理，形成了職業(yè)經(jīng)理層財務(wù)治理模式。成熟期企業(yè)以企業(yè)價值最大化增長為財務(wù)管理目標(biāo)，財務(wù)戰(zhàn)略一般應(yīng)采取“低負(fù)債、高收益、中分配”的穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略。
在企業(yè)的成熟期，為了避免企業(yè)進入成熟階段后對企業(yè)發(fā)展速度的制約，企業(yè)一般應(yīng)采取折衷的財務(wù)戰(zhàn)略。在投資方面，企業(yè)多采用多元化的投資戰(zhàn)略，以避免資本全部集中在一個行業(yè)所可能產(chǎn)生的風(fēng)險。同時，企業(yè)需要為快速成長階段積累下來的未利用的剩余資源尋找新的增長點，但市場容量有限，這便導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。企業(yè)也可繼續(xù)采用兼并收購等資本運作的方式，鞏固其規(guī)模經(jīng)濟的效益，從而使企業(yè)有效地整合內(nèi)部及外部資源，擴大企業(yè)的盈利水平，提高企業(yè)的經(jīng)營效率，優(yōu)化社會資源配置。在籌資方面，企業(yè)對外部資金的需要逐漸下降，而先前取得的款項也逐漸進入了還款期。由于企業(yè)此時具有較為豐厚的盈余積累，在資金的使用上應(yīng)以內(nèi)部資金為主，以防止企業(yè)在戰(zhàn)略調(diào)整過程中出現(xiàn)過重的利息負(fù)擔(dān)。為了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善現(xiàn)金流狀況，成熟期企業(yè)可以采用資產(chǎn)證券化的方式來進行籌資。這不僅可以增強發(fā)起人的資產(chǎn)流動性，而且風(fēng)險較小，收益適中，有利于企業(yè)獲得較高的資信評級，改善企業(yè)的財務(wù)狀況并提升企業(yè)的經(jīng)營狀況，使企業(yè)的營運進入良性循環(huán)狀態(tài)。財務(wù)指標(biāo)的優(yōu)化和低成本融資渠道的暢通，能夠使企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營具有更大的靈活性，可以采用積極的銷售政策如賒銷來提升經(jīng)營業(yè)績，從而使企業(yè)營運良性循環(huán)等等。從收益分配戰(zhàn)略看，企業(yè)成熟期現(xiàn)金流量充足，籌資能力強，能隨時籌集到經(jīng)營所需資金，資金積累規(guī)模較大，具備較強的股利支付能力，而且投資者收益期望強烈，因此適宜采取高股利支付比率的現(xiàn)金股利政策。
4．衰退期企業(yè)財務(wù)特征及財務(wù)戰(zhàn)略
企業(yè)處于衰退期時，銷量、利潤急劇下降，呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢；產(chǎn)品、設(shè)備及工藝?yán)匣�；企業(yè)思想僵化、創(chuàng)新意識嚴(yán)重缺乏，企業(yè)內(nèi)部閑置的人力資源也不斷增加，企業(yè)財務(wù)狀況逐漸變壞，員工流動率增大等。處于此階段的企業(yè)具有較低的經(jīng)營風(fēng)險和較高的財務(wù)風(fēng)險。在這一階段，企業(yè)財務(wù)管理的重點在于獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，并不斷提高自身的市場價值。因此，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)將會是“現(xiàn)金流量最大化”，企業(yè)應(yīng)采取“高負(fù)債、低收益、少分配”的防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。
企業(yè)衰退期采取的防御型財務(wù)戰(zhàn)略表現(xiàn)在如下方面：從投資戰(zhàn)略來看，衰退時期的企業(yè)往往通過業(yè)務(wù)收縮、資產(chǎn)重組或被接管、兼并等形式延緩衰退，或蛻變?yōu)榱硗庖粋�產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。當(dāng)然，在這種情況下，企業(yè)應(yīng)合理地進行投資，謹(jǐn)慎地進行資本運作，以有效規(guī)避風(fēng)險。同時，在該階段的發(fā)展中，還要非常注意財務(wù)指標(biāo)的預(yù)警提示。對于那些不盈利而又占用大量資金的業(yè)務(wù)，企業(yè)則可采取剝離或清算等退出戰(zhàn)略，以增強在需要進入的新投資領(lǐng)域中的市場競爭力�？梢酝ㄟ^采取削減分部和精簡機構(gòu)等措施，盤活現(xiàn)有的存量資產(chǎn)，節(jié)約成本支出等手段，集中一切資源，用于企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)，以延長企業(yè)主導(dǎo)業(yè)務(wù)的退出市場時間。從籌資戰(zhàn)略看，企業(yè)衰退期仍可繼續(xù)保持較高的負(fù)債率，而不必調(diào)整其激進型的資本結(jié)構(gòu)。因為，防御不是全面的退縮，而是積累內(nèi)部力量，尋找新的機會，在環(huán)境有利的條件下，謀求新的更大規(guī)模的發(fā)展。另一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財務(wù)實力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負(fù)債籌資戰(zhàn)略對企業(yè)自身而言是可行的。從利潤分配戰(zhàn)略看，衰退期階段企業(yè)的獲利能力下降，再投資機會已經(jīng)枯竭，但現(xiàn)金流量依然較多，一般采取較高的股利分配政策，當(dāng)然，高股利分配應(yīng)以不損害企業(yè)未來發(fā)展所需投資為最高限。
如何保持企業(yè)原有的市場收益能力，并隨環(huán)境的變化而調(diào)整自身的財務(wù)戰(zhàn)略，是企業(yè)在任何一個生命周期階段都必須考慮的問題�；谄髽I(yè)生命周期的財務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，注重對企業(yè)財務(wù)資源和能力的整合，通過對投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略的動態(tài)調(diào)整達到企業(yè)資源的合理配置，實現(xiàn)資本增值并實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)能力的持續(xù)、快速、健康增長，來實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長。但市場中不同類型、不同性質(zhì)和特征的企業(yè)在經(jīng)營規(guī)模、組織形式和管理水平等方面是有差別的，對其各自的財務(wù)戰(zhàn)略還應(yīng)具體問題具體分析，不可“一刀切”。
作者單位：浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院（責(zé)任編輯：禾 言）
