金融期貨定價(jià)權(quán)是否會(huì)旁落，關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的價(jià)值重估，在新加坡推出中國(guó)指數(shù)期貨后，中國(guó)已經(jīng)沒(méi)有時(shí)間思考了
境外搶權(quán)
7月24日，新加坡交易所（SGX）正式公布了9月5日上市新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨的計(jì)劃。因籌建中的中國(guó)金融期貨交易所在今年第四季度才能推出滬深300指數(shù)期貨，因此，SGX推出的A50指數(shù)期貨將成為全球首只中國(guó)A股指數(shù)期貨。新加坡交易所染指中國(guó)股指期貨定價(jià)權(quán)的意圖明顯。
更早些時(shí)候，芝加哥期權(quán)交易所于2004年率先搶注了中國(guó)指數(shù)期貨，摩根士丹利等國(guó)際投行也紛紛推出了中國(guó)股票指數(shù)的基金。
最近一個(gè)時(shí)期，中國(guó)的金融衍生品在境外紛紛上市，引起了輿論界的高度關(guān)注，矛頭紛紛指向中國(guó)金融產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。有媒體分析：“從A股股指期貨到人民幣期貨期權(quán)產(chǎn)品，中國(guó)的金融衍生品正遭遇境外市場(chǎng)的‘搶注’�！�
此“搶注”的后果，比商業(yè)市場(chǎng)的搶注更甚。在失去應(yīng)有交易份額之外，國(guó)內(nèi)可能喪失對(duì)自身金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，長(zhǎng)此以往，甚至?xí)绊憞?guó)內(nèi)的金融穩(wěn)定。所幸的是前車(chē)之鑒已有，而國(guó)內(nèi)也意識(shí)到了發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的迫切性。
理論背景：定價(jià)權(quán)概念伴隨中國(guó)全球化進(jìn)程油然而生
關(guān)于定價(jià)權(quán)的問(wèn)題，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)講是一個(gè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念。它是指在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)迅速?lài)?guó)際化的過(guò)程當(dāng)中價(jià)格如何決定的問(wèn)題。在世界經(jīng)濟(jì)一體化、國(guó)際化的潮流來(lái)臨之前，各國(guó)之間的國(guó)際貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響程度較小，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體還屬于一種相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)循環(huán)體。當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于國(guó)際貿(mào)易的價(jià)格也有一些爭(zhēng)論，但是決不像現(xiàn)在這樣受到關(guān)注。
因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)的迅速?lài)?guó)際化也使得我們這樣的國(guó)家對(duì)外貿(mào)易依存度大幅上升，可以說(shuō)在任何一個(gè)角落里都在參與世界經(jīng)濟(jì)的分工與貿(mào)易。因而，價(jià)格的問(wèn)題就備受關(guān)注。當(dāng)價(jià)格形成是在一個(gè)相對(duì)封閉的國(guó)家體系當(dāng)中發(fā)揮財(cái)富分配作用的時(shí)候，它不牽扯國(guó)與國(guó)之間的利益、民族與民族之間的重大利益分配。這就是為什么今天在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)要認(rèn)真研究定價(jià)權(quán)問(wèn)題的根本原因。
1988年，我國(guó)在開(kāi)始研究設(shè)立中國(guó)期貨市場(chǎng)的時(shí)候，主要想讓它在中國(guó)的價(jià)格改革當(dāng)中來(lái)形成公平合理、全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)推進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的改革。當(dāng)時(shí)，也考慮到了國(guó)際化的問(wèn)題，但并沒(méi)有深入研究。到了2004年，這一問(wèn)題一躍成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全局和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的重大問(wèn)題。
我國(guó)需要進(jìn)口什么商品，什么商品就會(huì)因“中國(guó)因素”而大幅飆升。我國(guó)大量出口什么商品，什么商品都表現(xiàn)為價(jià)格不斷下降，這種“高進(jìn)低出”的國(guó)際循環(huán)使我國(guó)的國(guó)民財(cái)富大量流失，造成我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“財(cái)富黑洞”。在世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大變化，中國(guó)和美國(guó)一道成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要推動(dòng)力的情況下，我國(guó)大量生產(chǎn)、大量消費(fèi)的商品和人民幣本幣的金融商品的價(jià)格形成問(wèn)題就不再是一個(gè)期貨市場(chǎng)的理論問(wèn)題，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重大理論問(wèn)題。
七嘴八舌：就定價(jià)權(quán)問(wèn)題，各方觀點(diǎn)難以統(tǒng)一
關(guān)于定價(jià)權(quán)的理論，迄今為止有很多誤解。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，定價(jià)權(quán)的理論是大驚小怪，因?yàn)樵趪?guó)際市場(chǎng)上，大宗能源、原材料的產(chǎn)品和金融商品都是由期貨市場(chǎng)形成的，期貨市場(chǎng)是一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，這種價(jià)格是客觀的，即使中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展壯大了，成為亞洲時(shí)區(qū)的定價(jià)中心，它所形成的價(jià)格是市場(chǎng)化的，但也不一定就對(duì)中國(guó)有利。
還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格是自由交易形成的，政府有關(guān)部門(mén)想讓價(jià)格漲跌也無(wú)從下手，說(shuō)了不算，即使在中國(guó)的期貨市場(chǎng)定價(jià)也不是由哪一個(gè)政府部門(mén)或哪一個(gè)企業(yè)能夠決定價(jià)格的。
另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，期貨市場(chǎng)應(yīng)該主要反映國(guó)內(nèi)的供求關(guān)系，應(yīng)該與國(guó)際市場(chǎng)有不同的走勢(shì)。我們只要形成了自己的定價(jià)中心，就不會(huì)再受到外國(guó)基金的圍剿。根據(jù)中國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格來(lái)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易定價(jià)，我們就可以解決當(dāng)前國(guó)外資本阻擊中國(guó)的問(wèn)題。
當(dāng)前大家對(duì)于定價(jià)權(quán)理論的認(rèn)識(shí)是有各自的角度，說(shuō)明了一定的問(wèn)題，但是有片面性。定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)的焦點(diǎn)在于從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本的原理出發(fā)，追求定價(jià)的公平公正性，追求價(jià)格形成的經(jīng)濟(jì)秩序的合理性，而不完全是從有利于我們自己的角度。
在當(dāng)今變幻的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的格局下，中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，能夠分享世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的正常的利益。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)的分工協(xié)作和貿(mào)易交換中，客觀上要求國(guó)際的定價(jià)要公平合理，通過(guò)價(jià)格的財(cái)富分配是公平公正的，既不是像現(xiàn)在這樣完全有利于發(fā)達(dá)國(guó)家，也不是像有些人所想象的那樣完全處處有利于我國(guó)，這都是不切合實(shí)際的。
金融定價(jià)權(quán)不容有失
大宗實(shí)物商品由于有其歷史的原因，有許多商品的定價(jià)權(quán)屬于歐美市場(chǎng)，這是歷史形成的，有各種各樣的歷史原因和經(jīng)濟(jì)原因。我國(guó)的期貨市場(chǎng)建設(shè)成為亞洲時(shí)區(qū)定價(jià)中心也不一定將所有的商品都由中國(guó)的市場(chǎng)來(lái)決定。只要中國(guó)的期貨市場(chǎng)做大做強(qiáng)，有了巨大的影響力，它和國(guó)際的期貨市場(chǎng)有一種互動(dòng)的關(guān)系，也可以達(dá)到商品定價(jià)的公平合理性。
但是，以股指期貨為代表的金融衍生品與大宗實(shí)物商品有所不同。人民幣金融商品的定價(jià)問(wèn)題不僅僅是簡(jiǎn)單的價(jià)格問(wèn)題，它還牽扯到一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)主權(quán)。因此，人民幣金融商品的定價(jià)權(quán)是不容討論的。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理出發(fā)，人民幣金融商品的期貨市場(chǎng)的建設(shè)不僅僅是價(jià)格形成的問(wèn)題，還有一個(gè)更為重要的是金融體系的建設(shè)，沒(méi)有健全的金融期貨市場(chǎng)，其經(jīng)濟(jì)體系和金融體系是殘缺不全的、是沒(méi)有彈性的，是不足以抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的。
金融期貨市場(chǎng)除了價(jià)格形成及決定價(jià)格的功能之外，還有一個(gè)重要的基本功能就是化解國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使金融體系健全化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行健全化，使金融體系變得更加靈活、更富有彈性、更有效率，更能有效地增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)本身對(duì)抗沖擊的能力。
人民幣金融商品的價(jià)格形成并不僅僅是它本身價(jià)格的問(wèn)題，還有一個(gè)金融資產(chǎn)乃至全部資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題。對(duì)大宗產(chǎn)品的定價(jià)而言，影響是非常巨大的，它關(guān)系到我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的價(jià)值重估。
一個(gè)國(guó)家有沒(méi)有自己本幣金融商品的定價(jià)權(quán)和定價(jià)中心，是衡量這個(gè)國(guó)家是否真正擁有經(jīng)濟(jì)主權(quán)，是否真正是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的重要指標(biāo)。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，要有自己的本幣金融商品的定價(jià)中心。它不同于小的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，例如有些國(guó)家和地區(qū)都沒(méi)有自己的貨幣，經(jīng)濟(jì)體系不健全，不需要金融期貨來(lái)決定該國(guó)本幣金融商品的價(jià)格。但假如我們國(guó)家從股票綜合指數(shù)到單值股票的期貨價(jià)格，以至于人民幣內(nèi)外價(jià)格都由別的國(guó)家的交易所來(lái)形成，那將是一件不可想象的事情。
共謀發(fā)展
目前新加坡、美國(guó)等國(guó)家都在紛紛上市中國(guó)的股指期貨。這雖然給我們?cè)黾恿私鹑谄谪浭袌?chǎng)建設(shè)的外部壓力和緊迫感，但是并不會(huì)波及到我國(guó)股指期貨的定價(jià)權(quán)，只要我們將股指期貨做大做強(qiáng)，定價(jià)權(quán)就不會(huì)旁落。
在我國(guó)現(xiàn)行體制下，政府有關(guān)部門(mén)是決定期貨市場(chǎng)發(fā)展速度的關(guān)鍵。只要我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)做大做強(qiáng)了，其他一些國(guó)家地區(qū)的有關(guān)中國(guó)的股指期貨就會(huì)成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的輔助市場(chǎng)，各有分工，相得益彰。
所謂“各有分工”是指我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)有完整的市場(chǎng)功能、決定價(jià)格、分散化解風(fēng)險(xiǎn)、健全金融體系，成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而國(guó)外有關(guān)中國(guó)股指期貨的市場(chǎng)主要為國(guó)際資本對(duì)中國(guó)的投入提供回避風(fēng)險(xiǎn)的工具。應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有定價(jià)功能。所謂“相得益彰”是指只有中國(guó)的股指期貨市場(chǎng)發(fā)展壯大了，國(guó)際的市場(chǎng)才會(huì)隨之發(fā)展壯大，而構(gòu)成一個(gè)完整的市場(chǎng)體系。
