股權(quán)激勵(lì)是通過(guò)股權(quán)的形式來(lái)分配收益，用以激勵(lì)公司員工（主要是企業(yè)的高級(jí)管理人員），增強(qiáng)企業(yè)員工的積極性，從而使企業(yè)獲得更多利益的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式。根據(jù)現(xiàn)代激勵(lì)理論，股權(quán)激勵(lì)是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，是適合現(xiàn)代企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的激勵(lì)手段。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐情況來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施在很大程度上促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展與股東價(jià)值的增值。

　　一、中國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展中存在的問(wèn)題

　　為了健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，建立對(duì)上市公司高級(jí)管理人員的激勵(lì)與約束機(jī)制，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行），對(duì)我國(guó)上市公司建立并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行規(guī)范。但由于股權(quán)激勵(lì)自身存在的復(fù)雜性，我國(guó)企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐過(guò)程中尚存在一些問(wèn)題，歸納起來(lái)主要有以下三個(gè)方面：

　　（一）內(nèi)部人控制問(wèn)題仍比較嚴(yán)重

　　內(nèi)部人控制是指我國(guó)許多上市公司的真正控制者或掌握實(shí)際控制權(quán)者不是股東，而是公司的實(shí)際執(zhí)行者或經(jīng)營(yíng)管理者。我國(guó)大多數(shù)上市公司都是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來(lái)。國(guó)家股所占比重相當(dāng)高，股東大會(huì)職能弱化、國(guó)有股所有者缺位。在國(guó)有控股上市公司所有者缺位和存在內(nèi)部人控制的背景下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，那只能是自己激勵(lì)自己，或者說(shuō)股權(quán)激勵(lì)的決策最終受“內(nèi)部人”控制。如果激勵(lì)計(jì)劃不能代表股東的真實(shí)意圖，就可能被公司管理層所濫用，而管理者在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)損害股東利益的情形就難于避免。

　　內(nèi)部人控制下的股權(quán)激勵(lì)不僅達(dá)不到所有者通過(guò)股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)公司持續(xù)增長(zhǎng)的目的，還可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司收益率，進(jìn)而壓低股價(jià)，甚至發(fā)布利空以打壓股價(jià)；而在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后。釋放隱性收益，驅(qū)使股價(jià)回升，人為加大股價(jià)波動(dòng)，從而獲得超額收益；嚴(yán)重者甚至直接進(jìn)行“會(huì)計(jì)造假”，虛報(bào)利潤(rùn)或者隱瞞成本，以求獲得并兌現(xiàn)巨額的激勵(lì)股權(quán)收益。這不僅不利于公司的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，甚至有可能給公司和股東利益造成損害。給投資者帶來(lái)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　（二）資本市場(chǎng)環(huán)境尚未完全成熟

　　我國(guó)的資本市場(chǎng)缺乏有效信息的制造者。市場(chǎng)上的價(jià)格信號(hào)大多反映的是股票這種商品面對(duì)過(guò)多資金追逐時(shí)的稀缺程度，而建立在研發(fā)基礎(chǔ)上有關(guān)對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的評(píng)判信號(hào)和對(duì)有利可圖的投資機(jī)會(huì)的發(fā)掘信號(hào)卻少得可憐。在這種情況下，資本市場(chǎng)上對(duì)公司股票進(jìn)行的交易主要以投機(jī)性交易為主，它所引起的價(jià)格波動(dòng)既不能向企業(yè)的經(jīng)理人傳遞多少有意義的投資信號(hào)，也不能對(duì)公司的盈利能力和經(jīng)理人的努力水平給予客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。在資本市場(chǎng)有效性程度不足時(shí)，企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)踐效果將大打折扣。因此，在我國(guó)推廣股權(quán)激勵(lì)制度時(shí)，首先必須完善我國(guó)的資本市場(chǎng)，使之從政策性工具轉(zhuǎn)化為真正實(shí)現(xiàn)資源配置的場(chǎng)所，其股價(jià)信號(hào)必須能真正反映企業(yè)的客觀價(jià)值，并對(duì)資源配置起指示作用。否則，股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)企業(yè)中的推行將很難達(dá)到預(yù)期的效果。

　　（三）具體實(shí)施過(guò)程中面臨一定的法律法規(guī)限制

　　1　《公司法》和有關(guān)證券交易方面法規(guī)的限制。

　　從國(guó)際慣例來(lái)看。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的股票來(lái)源，主要是通過(guò)向內(nèi)部增發(fā)新股和通過(guò)留存股票賬戶回購(gòu)本公司股票來(lái)實(shí)現(xiàn)，但在我國(guó)，這兩個(gè)渠道都受到～定的限制。例如我國(guó)《公司法》規(guī)定，除發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股票外。“其余股票應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公開(kāi)募集，上市公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會(huì)公開(kāi)募集，公司一般不得留置”。這就排除了公司在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)預(yù)留股份以備將來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的可能。另外，所有的股票發(fā)行和回購(gòu)都需要證券監(jiān)管部門(mén)的核準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司章程指引》第24條和第26條對(duì)此都有明文規(guī)定。這些要求在一定程度上延長(zhǎng)了股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施的時(shí)間，增加了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施成本。最后，我國(guó)法律還對(duì)企業(yè)管理者持有和買(mǎi)賣(mài)股票作出了諸多限制。

　　如《公司法》第147條規(guī)定，股份有限公司的董事、監(jiān)事和經(jīng)理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份，并在任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！豆善狈判泻徒灰坠芾頃盒袟l例》第38條規(guī)定：“股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和……，將持有的公司股票在買(mǎi)八后6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出或者在賣(mài)出后的6個(gè)月內(nèi)買(mǎi)入。由此獲得的利潤(rùn)歸公司所有”。這些規(guī)定主要是針對(duì)現(xiàn)階段由于資本市場(chǎng)很不完善而存在的較嚴(yán)重的內(nèi)幕交易等不規(guī)范行為，但它們客觀上卻形成了對(duì)企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)方式的阻礙。

　　2　沒(méi)有特定的稅收優(yōu)惠。

　　從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司和個(gè)人，往往能夠享受到稅收優(yōu)惠。例如美國(guó)1986年修訂的國(guó)內(nèi)稅務(wù)法規(guī)定：在法律規(guī)定的數(shù)量范圍內(nèi)（價(jià)值10萬(wàn)美元），公司授予高級(jí)管理人員股票期權(quán)時(shí)，公司和個(gè)人都可以享受法定的稅收優(yōu)惠，期權(quán)行權(quán)時(shí)也適用相應(yīng)的優(yōu)惠稅率。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，目前對(duì)股票交易行為除了征收證券交易印花稅外，還對(duì)個(gè)人所得的股息、紅利征收個(gè)人所得稅。這些規(guī)定不利于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，在無(wú)形中加大了公司的成本，減少了經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際收益，使得最終的激勵(lì)效果難以完全實(shí)現(xiàn)。

　　3　沒(méi)有相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范。

　　美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)意見(jiàn)第25號(hào)一股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理（1972年），對(duì)企業(yè)此類(lèi)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理做了比較詳細(xì)的規(guī)定，使有關(guān)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)有了原則和依據(jù)。但是我國(guó)在會(huì)計(jì)制度建設(shè)方面還比較滯后，加上股票期權(quán)的推行剛剛起步，還沒(méi)有相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和規(guī)定，企業(yè)難以對(duì)此類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行較為恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理，實(shí)際上也必然影響到企業(yè)的實(shí)際損益和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施。

　　二、解決股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的對(duì)策與建議

　　（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)

　　完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用的重要前提，股權(quán)激勵(lì)制度是公司治理結(jié)構(gòu)的一部分。公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者（股東、貸款人、管理層、職工、政府）之間的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一套制度安排。我國(guó)應(yīng)深化國(guó)有企業(yè)的改革和公司化改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)施股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，提高股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)強(qiáng)度。把股票期權(quán)與建立現(xiàn)代企業(yè)制度結(jié)合起來(lái)，按產(chǎn)權(quán)關(guān)系和現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)調(diào)整企業(yè)經(jīng)理人員激勵(lì)體制。具體應(yīng)從以下幾方面入手：

　　1　加強(qiáng)我國(guó)公司董事會(huì)的獨(dú)立性。

　　由于我國(guó)上市公司中大量存在非流通股。“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象普遍，在此環(huán)境下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，公司決策層傾向于為自己發(fā)放過(guò)多的廉價(jià)的股權(quán)，侵蝕公司及其他股東的利益，因此有必要在董事會(huì)等決策機(jī)構(gòu)中建立權(quán)力制衡機(jī)制。借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，證監(jiān)會(huì)已于2001年8月發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確規(guī)定上市公司董事會(huì)中獨(dú)立董事的人數(shù)不得少于三分之一?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》除賦予獨(dú)立董事某些區(qū)別與一般董事的特別職權(quán)外，還要求獨(dú)立董事對(duì)規(guī)定的重大事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)，這在一定程度上為保持上市公司董事會(huì)與大股東的相對(duì)獨(dú)立提供了法律保障。

　　2　完善職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。

　　為了促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，應(yīng)深化國(guó)有企業(yè)改革，改變經(jīng)理人員的選聘機(jī)制，加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培養(yǎng)。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施建立以公開(kāi)公平、競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股票期權(quán)創(chuàng)造良好的條件。

　　3　建立科學(xué)、民主的業(yè)績(jī)考核制度。

　　股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于授予被激勵(lì)對(duì)象的利益與賦予其責(zé)任的博弈，即如何處理好責(zé)、權(quán)、利三者之間的關(guān)系。這需要建立一套完整的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)制度，就目前中國(guó)上市公司推出的激勵(lì)計(jì)劃看，允許被激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的限制性條件主要是財(cái)務(wù)指標(biāo)，這顯然是不夠的。因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)是最容易被高管等被激勵(lì)對(duì)象所操縱的，他們?yōu)榱俗陨砝?，可以利用職?wù)之便和技術(shù)之便人為調(diào)整財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，使股票期權(quán)的到期風(fēng)險(xiǎn)成為事實(shí)。因此，除財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外，還應(yīng)設(shè)計(jì)必要的定性指標(biāo)。即考核被激勵(lì)對(duì)象的品德、執(zhí)業(yè)能力、職業(yè)水平等。

　?。ǘ┙l(fā)達(dá)、規(guī)范的資本市場(chǎng)

　　企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度主要在于刺激資本市場(chǎng)和企業(yè)層面的信息制造和傳遞，通過(guò)改善資本市場(chǎng)上資金配置效率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中的資源配置效率來(lái)提高整體社會(huì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。因此。股權(quán)激勵(lì)制度激勵(lì)績(jī)效的提高依賴(lài)于資本市場(chǎng)上的信息制造傳遞過(guò)程的完善和市場(chǎng)整體運(yùn)行效率的提高。在中國(guó)建立發(fā)達(dá)、規(guī)范的資本市場(chǎng)至少需要從以下幾個(gè)方面努力：

　　1、盡快解決國(guó)有股和法人股不能變現(xiàn)流通的問(wèn)題，為機(jī)構(gòu)投資者以大股東的身份參與企業(yè)監(jiān)控創(chuàng)造條件。

　　2、放松對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的管制。機(jī)構(gòu)投資者不是由政府培育出來(lái)的，而是由市場(chǎng)造就的，因此，只有放松管制，才能使機(jī)構(gòu)投資者不斷涌現(xiàn)。但是，在放松管制的同時(shí)，市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)厲打擊和懲處股票市場(chǎng)的內(nèi)幕交易行為，以阻止機(jī)構(gòu)投資者誤入投機(jī)性炒作公司股票價(jià)格的歧途。

　　3、對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，則應(yīng)在理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系的基礎(chǔ)上改變投資理念，積極參與市場(chǎng)的信息制造過(guò)程并不斷提高信息質(zhì)量。為達(dá)到這樣的目的，機(jī)構(gòu)投資者必須增強(qiáng)自己的研究能力，并通過(guò)建立有效的獎(jiǎng)懲機(jī)制對(duì)直接參與信息制造的研究人員加以激勵(lì)。只有在機(jī)構(gòu)投資者積極參與市場(chǎng)信息制造并指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)理人也去發(fā)掘、制造投資信號(hào)時(shí)，股權(quán)激勵(lì)制度才能夠通過(guò)股價(jià)變動(dòng)傳遞這些信號(hào)，資本市場(chǎng)資金配置效率和企業(yè)的資源配置效率才有可能得到改善與優(yōu)化。

　　因此我國(guó)需要加快資本市場(chǎng)的建設(shè)，強(qiáng)化信息披露，禁止幕后交易和操縱股價(jià)，政府要依法加強(qiáng)監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)違法行為要堅(jiān)決依法予以嚴(yán)厲打擊，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。

　?。ㄈ┙⒔∪嚓P(guān)的法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)制度性保障

　　就目前的狀況來(lái)講，股權(quán)激勵(lì)制度在實(shí)際操作中面臨相當(dāng)大的法律和法規(guī)約束。企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度所需要的企業(yè)股票主要通過(guò)兩個(gè)渠道：通過(guò)向內(nèi)部增發(fā)新股和留存股票賬戶回購(gòu)本公司股票來(lái)實(shí)現(xiàn)。但目前我國(guó)《公司法》的相關(guān)規(guī)定對(duì)上述兩個(gè)渠道都做出了一定的限制。不僅如此，《公司法》和相關(guān)的證券交易法規(guī)還對(duì)公司經(jīng)理人持股和轉(zhuǎn)讓做出了種種限制和約束。更為嚴(yán)重的是，一些上市公司在激勵(lì)合約中給予企業(yè)經(jīng)理人的股權(quán)是以內(nèi)部職工股的形式授予的。

　　但是，在1998年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定不再批準(zhǔn)內(nèi)部職工股上市流通。這就意味著，企業(yè)經(jīng)理人持有的上市公司股份無(wú)法在資本市場(chǎng)上流通交易，市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)與股票載體之間的聯(lián)系被活生生地切斷了。于是，經(jīng)理人無(wú)法通過(guò)激勵(lì)合約獲取相應(yīng)的激勵(lì)報(bào)酬，他只能通過(guò)成為內(nèi)部人股東去謀求控制權(quán)收益。這樣一來(lái)，股權(quán)激勵(lì)所導(dǎo)致的內(nèi)部股東控制的負(fù)效應(yīng)被不折不扣地實(shí)現(xiàn)了，而引入資本市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)來(lái)提高企業(yè)價(jià)值的正向效應(yīng)卻完全無(wú)法獲得。

　　因此，從股權(quán)激勵(lì)在實(shí)踐中的推行情況來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)行的一些法律法規(guī)都顯得嚴(yán)重滯后，這就需要對(duì)有關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修訂，使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃合法化，并盡快出臺(tái)有關(guān)具體運(yùn)作（包括監(jiān)管、披露、會(huì)計(jì)、稅收等）方面的規(guī)定。