上期所舉辦原油期權(quán)線下培訓(xùn)

證監(jiān)會(huì)日前批準(zhǔn)上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心（下稱上期能源）上市原油期權(quán)。近日，上期能源舉辦了原油期權(quán)線下培訓(xùn)上海專場(chǎng)，為市場(chǎng)各方普及原油市場(chǎng)和期權(quán)知識(shí)，詳細(xì)介紹原油期權(quán)合約與規(guī)則，以便交易者深入了解原油期權(quán)，為參與交易做好準(zhǔn)備。

原油期權(quán)推出將有利于市場(chǎng)發(fā)展 

原油是現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展的重要資源，去年國(guó)際原油貿(mào)易市場(chǎng)經(jīng)歷了不平凡的一年。中國(guó)聯(lián)合石油有限責(zé)任公司原油部業(yè)務(wù)主管王嘉介紹，原油產(chǎn)量的區(qū)域間分布和國(guó)家間分布非常不平衡，需求分布與生產(chǎn)分布也不匹配，因此，原油貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中異常活躍。根據(jù)2020年BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，2019年全球國(guó)家和區(qū)域間原油貿(mào)易量達(dá)22億噸，中國(guó)、印度、日韓、歐洲、美國(guó)均為原油資源主要流入地。

尤其是近年來(lái)，我國(guó)原油需求不斷增長(zhǎng)且規(guī)模巨大，已成為全球第二大原油消費(fèi)國(guó)和第一大原油進(jìn)口國(guó)。在全球出現(xiàn)新冠疫情后，國(guó)際原油貿(mào)易呈現(xiàn)新的發(fā)展趨勢(shì)。王嘉表示，疫情出現(xiàn)后，原油需求增速放緩，全球原油生產(chǎn)能力保持在較高水平。同時(shí)，疫情加速了供應(yīng)鏈的本地化和區(qū)域化，全球供應(yīng)鏈分工體系重塑，原油消費(fèi)的區(qū)域和品種結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變?！叭蚧顺?、全球供應(yīng)鏈的重構(gòu)、本地生產(chǎn)的回歸，將使得全球油氣貿(mào)易更加復(fù)雜化?！彼f(shuō)，未來(lái)，油氣貿(mào)易重心將繼續(xù)向亞太地區(qū)傾斜，亞太地區(qū)的貿(mào)易重心將向東南亞和南亞轉(zhuǎn)移。

具體到期權(quán)在原油貿(mào)易中的應(yīng)用，墨西哥期權(quán)保值是一個(gè)典型案例。王嘉介紹，墨西哥政府通過(guò)套期保值對(duì)其出口原油價(jià)格進(jìn)行保護(hù)，目前已經(jīng)形成成熟的操作體系。在具體操作上，墨西哥政府以墨西哥出口原油價(jià)格為標(biāo)的，買入看跌期權(quán)。據(jù)彭博報(bào)道，2020年，其保值行權(quán)價(jià)格為49美元/桶。從最終的保值效果來(lái)看，4月22日墨西哥財(cái)政部長(zhǎng)對(duì)外宣布，2020年保值收入已經(jīng)達(dá)到61億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008—2020年，墨西哥政府累計(jì)支付期權(quán)金140億美元，其中4次實(shí)現(xiàn)行權(quán)，對(duì)應(yīng)收益201.35億美元，獲利67.03億美元。

原油期權(quán)上市并對(duì)外開(kāi)放，將豐富境內(nèi)外涉油企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，助力企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。東航期貨投資咨詢部經(jīng)理兼中國(guó)東方航空套保委員會(huì)成員岳鵬認(rèn)為，上海原油期貨合約具有較好的連續(xù)性，待原油期權(quán)推出以后，可進(jìn)一步增強(qiáng)期貨市場(chǎng)連續(xù)性和流動(dòng)性，更利于期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

合約和規(guī)則充分考慮市場(chǎng)需求 

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，作為我國(guó)首批以人民幣計(jì)價(jià)并向境外投資者全面開(kāi)放的期權(quán)產(chǎn)品，原油期權(quán)在合約和規(guī)則上都充分考慮了交易的合理性和市場(chǎng)的需求。在方案和總體框架方面，上期能源相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，原油期權(quán)以國(guó)際平臺(tái)和人民幣計(jì)價(jià)為基礎(chǔ)，與標(biāo)的原油期貨在同一平臺(tái)運(yùn)行，沿用相同的交易、結(jié)算和風(fēng)控規(guī)則體系；同時(shí)借鑒和融合上期所成熟的期權(quán)合約、規(guī)則和技術(shù)系統(tǒng)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。

具體來(lái)看，原油期權(quán)的合約標(biāo)的物為原油期貨合約，交易單位為1手原油期貨合約，最小變動(dòng)價(jià)位為0.05元/桶，漲跌停板幅度與標(biāo)的期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份為最近兩個(gè)連續(xù)月份合約，其后月份在標(biāo)的期貨合約結(jié)算后持倉(cāng)量達(dá)到一定數(shù)值之后的第二個(gè)交易日掛牌，具體數(shù)值上期能源將另行發(fā)布；最后交易日和到期日都為標(biāo)的期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第13個(gè)交易日，上期能源可以根據(jù)國(guó)家法定節(jié)假日等調(diào)整最后交易日。行權(quán)價(jià)格上，覆蓋標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍。行權(quán)價(jià)格≤250元/桶，行權(quán)價(jià)格間距為2元/桶；250元/桶<行權(quán)價(jià)格≤500元/桶，行權(quán)價(jià)格間距為5元/桶；

行權(quán)價(jià)格>500元/桶，行權(quán)價(jià)格間距為10元/桶。行權(quán)方式為美式，買方可在到期日前任一交易日的交易時(shí)間提交行權(quán)申請(qǐng)；買方可在到期日15：30之前提交行權(quán)申請(qǐng)或放棄申請(qǐng)。

據(jù)上述負(fù)責(zé)人介紹，原油期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位為0.05元/桶，與上期所銅、天然橡膠、鋁、鋅期權(quán)合約期貨與期權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位的比例為1∶5不同，原油期權(quán)合約期貨與期權(quán)的比例為1∶2。確定該最小變動(dòng)價(jià)位的原因主要是，從境內(nèi)來(lái)看，期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位一般小于或等于相應(yīng)標(biāo)的期貨；從境外來(lái)看，NYMEX的WTI原油期權(quán)和ICE的Brent原油期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位為0.01美元/桶，與標(biāo)的期貨相同。目前，標(biāo)的原油期貨最小變動(dòng)價(jià)位為0.1元/桶，考慮到期權(quán)平值流動(dòng)性、境內(nèi)外情況以及手續(xù)費(fèi)等因素，原油期權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位為相應(yīng)標(biāo)的期貨的一半，即0.05元/桶。

原油期權(quán)最后交易日和到期日為標(biāo)的期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第13個(gè)交易日，與標(biāo)的期貨最后交易日相平衡。作為標(biāo)的期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期權(quán)應(yīng)盡可能與標(biāo)的期貨的生命周期趨于一致，以最大化發(fā)揮期權(quán)的功能，同時(shí)期權(quán)行權(quán)后轉(zhuǎn)化為相應(yīng)標(biāo)的期貨，需為投資者留出時(shí)間對(duì)期貨頭寸進(jìn)行處理。考慮到標(biāo)的期貨交割月合約生命周期結(jié)束前的流動(dòng)性分布，特別是個(gè)人投資者在原油期貨交割月前一月倒數(shù)第8個(gè)交易日退出對(duì)流動(dòng)性的影響，很多機(jī)構(gòu)建議原油期權(quán)最后交易日應(yīng)當(dāng)設(shè)置在個(gè)人投資者退出之前?？紤]到以上因素，在個(gè)人投資者退出前預(yù)留5個(gè)流動(dòng)性好的交易日。

另外，原油期權(quán)的行權(quán)方式為美式，主要考慮到美式靈活，期權(quán)買方可以隨時(shí)行權(quán)獲得期貨頭寸。另外，期權(quán)可隨時(shí)行權(quán)，還可以規(guī)避市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，NYMEX的WTI原油期權(quán)和ICE的Brent原油期權(quán)均是美式期權(quán)。在調(diào)研過(guò)程中，大部分期貨公司和產(chǎn)業(yè)客戶也都支持美式。

原油期權(quán)規(guī)則方面，上述負(fù)責(zé)人也介紹了相關(guān)要點(diǎn)：

首先，原油期權(quán)的保證金制度采用傳統(tǒng)保證金收取方式，期權(quán)保證金變動(dòng)與期貨保證金掛鉤，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，期權(quán)保證金與期貨保證金同步調(diào)整，簡(jiǎn)單有效。

其次，持倉(cāng)限額制度上，原油期權(quán)采用分開(kāi)限倉(cāng)，非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者、客戶均采用絕對(duì)值限倉(cāng)；期權(quán)持倉(cāng)限額不同時(shí)間階段劃分與對(duì)應(yīng)的標(biāo)的期貨持倉(cāng)限額保持一致。原油期權(quán)與標(biāo)的期貨采用1∶1比例的分開(kāi)限倉(cāng)。

最后，由于境外客戶參與的緣故，原油期權(quán)的行權(quán)與上期所期權(quán)有一定差異。客戶可以從交易端提交行權(quán)、放棄申請(qǐng)；客戶所在期貨公司會(huì)員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者可以在會(huì)員服務(wù)系統(tǒng)代客戶提交行權(quán)、放棄申請(qǐng)；所在境外中介機(jī)構(gòu)也可以在境外中介服務(wù)系統(tǒng)代客戶提交行權(quán)、放棄申請(qǐng)，并自動(dòng)轉(zhuǎn)到會(huì)員服務(wù)系統(tǒng)待交易所處理。在適當(dāng)性制度上，原油期權(quán)與標(biāo)的期貨適當(dāng)性保持一致。

該負(fù)責(zé)人還提示，以上內(nèi)容均基于原油期權(quán)合約規(guī)則征求意見(jiàn)稿，如與最終合約規(guī)則有不一致之處，將以最終發(fā)布版本為準(zhǔn)。