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四、綜合題 本題共14分。涉及計(jì)算的，要求列出計(jì)算步驟，否則不得分，除非題目特別說(shuō)明不需要列出計(jì)算過(guò)程。 ABC公司正在開(kāi)董事會(huì)，研究收購(gòu)方案。計(jì)劃收購(gòu)甲乙丙三家公司，請(qǐng)您給估計(jì)一下這三家公司的市場(chǎng)價(jià)值。有關(guān)資料如下： 資料一：甲公司去年年底的凈投資資本總額為5 100萬(wàn)元，去年年底的金融負(fù)債為2 000萬(wàn)元，金融資產(chǎn)為800萬(wàn)元。預(yù)計(jì)今年的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為500萬(wàn)元；今年年底的凈投資資本總額為5 300萬(wàn)元。甲公司從明年開(kāi)始，實(shí)體現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率可以長(zhǎng)期穩(wěn)定在8%。 甲公司的加權(quán)平均資本成本為10%。 資料二：乙公司去年年底的經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)為1 800萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債為200萬(wàn)元。預(yù)計(jì)今年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)率為25%，經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)率為60%，經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債增加100萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加140萬(wàn)元，凈負(fù)債增加25萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為540萬(wàn)元。乙公司從明年開(kāi)始，股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率可以長(zhǎng)期穩(wěn)定在5%。乙公司的權(quán)益資本成本為20%。 資料三：丙公司是一家擁有大量資產(chǎn)并且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)，去年的銷售收入為7 800萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為500萬(wàn)元，年初的普通股股數(shù)為200萬(wàn)股（均屬于流通股），去年8月1日增發(fā)了240萬(wàn)股普通股（全部是流通股），年末的股東權(quán)益為 4 530萬(wàn)元，年末時(shí)應(yīng)付優(yōu)先股股利為50萬(wàn)元（丙公司的優(yōu)先股為10萬(wàn)股，清算價(jià)值為每股8元）。預(yù)計(jì)丙公司每股凈利的年增長(zhǎng)率均為10%，權(quán)益凈利率和銷售凈利率保持不變。與丙公司具有可比性的企業(yè)有三家，具體資料如下表所示： 本期 市盈率 預(yù)期 增長(zhǎng)率 本期 市凈率 預(yù)期權(quán)益凈利率 本期 市銷率 預(yù)期銷售凈利率 X 10 8% 3 12.8% 11 6% Y 15 7% 2.5 11% 17 8% Z 15 9% 2.7 12% 12 8% 要求： （1）按照實(shí)體現(xiàn)金流量法估計(jì)甲公司在今年年初的股權(quán)價(jià)值； （2）按照股權(quán)現(xiàn)金流量法估計(jì)乙公司在今年年初的股權(quán)價(jià)值； （3）計(jì)算丙公司去年的每股收益、每股營(yíng)業(yè)收入、每股凈資產(chǎn)； （4）計(jì)算丙公司的權(quán)益凈利率（每股收益/每股凈資產(chǎn)）和銷售凈利率； （5）按照股價(jià)平均法，選擇合適的模型估計(jì)丙公司在今年年初的每股股權(quán)價(jià)值。 【答案】（1）按照實(shí)體現(xiàn)金流量法估計(jì)A公司在今年年初的股權(quán)價(jià)值； 今年凈投資資本增加＝5 300－5 100＝200（萬(wàn)元） 今年的實(shí)體現(xiàn)金流量＝500－200＝300（萬(wàn)元） 今年年初的實(shí)體價(jià)值＝[300＋300×（1＋8％）/（10％－8％）]/（1＋10％）＝15 000（萬(wàn)元） 今年年初的股權(quán)價(jià)值＝15 000－（2 000－800）＝13 800（萬(wàn)元） （2）今年的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)增加＝1 800×25%＝450（萬(wàn)元） 今年的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債增加＝200×60%＝120（萬(wàn)元） 今年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加＝450－120＝330（萬(wàn)元） 今年的凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加＝140－100＝40（萬(wàn)元） 今年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加＝330＋40＝370（萬(wàn)元） 今年的股東權(quán)益增加＝370－25＝345（萬(wàn)元） 今年的股權(quán)現(xiàn)金流量＝540－345＝195（萬(wàn)元） 乙公司在今年年初的股權(quán)價(jià)值＝195/（20%－5%）＝1 300（萬(wàn)元） （3）每股收益＝（500－50）/（200＋240×5/12）＝1.5（元/股） 每股營(yíng)業(yè)收入＝7 800/（200＋240×5/12）＝26（元/股） 每股凈資產(chǎn)＝（4 530－50－10×8）/（200＋240）＝10（元/股） （4）權(quán)益凈利率＝1.5/10×100%＝15% 銷售凈利率＝500/7 800×100%＝6.41% （5）根據(jù)題中的條件丙公司是一家擁有大量資產(chǎn)并且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)可知，本題中應(yīng)該使用市凈率模型估算丙公司的股權(quán)價(jià)值。 本期 市凈率 預(yù)期權(quán)益凈利率 本期 市凈率 丙公司本期市銷率預(yù)期銷售凈利率 每股 凈資產(chǎn) 預(yù)期權(quán)益凈利率 每股 價(jià)值 X 3 12.8% 0.234 10 15% 35.1 Y 2.5 11% 0.227 10 15% 34.05 Z 2.7 12% 0.225 10 15% 33.75 丙公司的每股股權(quán)價(jià)值＝（35.1＋34.05＋33.75）/3＝34.3

勤奮刻苦的同學(xué)，您好： 甲公司采用先計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流的方式從而計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流，計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流時(shí)需要計(jì)算下期和后續(xù)期的現(xiàn)金流，因此需要乘以增長(zhǎng)率 乙公司是直接下期的股權(quán)現(xiàn)金流，然后直接除以資本成本從而計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流 每天努力，就會(huì)看到不一樣的自己，加油！