2014證券從業(yè)資格證《證券投資基金》知識點：債券互換

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　　債券互換

　　債券互換就是同時買入和賣出具有相近特性的兩個以上債券品種，從而獲取收益級差的行為。例如，當(dāng)債券投資者在觀察AAA級和A級的債券收益時，如果發(fā)現(xiàn)二者的利差從大約75個基點的歷史平均值擴大到100個基點，而投資者判斷這種對平均值的偏離是暫時的，那么投資者就應(yīng)買入A級債券并賣出AAA級債券，直到兩種債券的利差返回到75個基點的歷史平均值為止。在進(jìn)行積極債券組合管理時使用債券互換有多種目的，但其主要目的是通過債券互換提高組合的收益率。

　　一般而言，只有在存在較高的收益級差和較短的過渡期時，債券投資者才會進(jìn)行互換操作。收益級差越大，過渡期越短，投資者從債券互換中獲得的收益率就越高。

　　債券互換的估價方法相當(dāng)復(fù)雜。一種較簡單的估價方法是投資期分析法。投資期分析法把債券互換各個方面的回報率分解為四個組成部分：時間成分；票息因素；資本增值或損失因素；票息的再投資收益。前兩種是確定性的，后兩種是不確定性的。

　　總回報率=時間成分+票息+收益成分+票息再投資收益

　　以投資期分析為基礎(chǔ)，可以分別討論不同類型的債券互換：替代互換、市場間利差互換以及稅差激發(fā)互換。

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　　替代互換是指在債券出現(xiàn)暫時的市場定價偏差時，將一種債券替換成另一種完全可替代的債券，以期獲取超額收益。

　　替代互換也存在風(fēng)險，其風(fēng)險主要來自于以下方面：（1）糾正市場定價偏差的過渡期比預(yù)期的更長。（2）價格走向與預(yù)期相反。（3）全部利率反向變化。

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　　市場間利差互換是不同市場之間債券的互換。與替代互換相區(qū)別的是，市場間利差互換所涉及的債券是不同的。例如，這種互換可能在國債和企業(yè)債券之間進(jìn)行。

　　市場間利差互換有兩種操作思路。其一，買入一種收益相對較高的債券，賣出當(dāng)前持有的債券。其操作依據(jù)是預(yù)期市場間的債券利差會縮小，新購買的債券價格相比于原先持有的債券具有更快的上升速度。其二，買入一種收益相對較低的債券而賣出當(dāng)前持有的債券。其操作依據(jù)是市場間的債券利差會延續(xù)原來的趨勢繼續(xù)擴大，這樣新購買的債券的價格會繼續(xù)上升，其到期收益率還將下降，通過債券互換就能夠?qū)崿F(xiàn)更高的資本增值。

　　相比于替代互換，市場間利差互換的風(fēng)險要更大一些。

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　　稅收對債券投資收益具有明顯影響。其影響的主要途徑有：債券收入現(xiàn)金流本身的稅收特性不同（如國債與企業(yè)債券的投資收益適用于不同的稅率）、現(xiàn)金流的形式（如資本增值和利息收入作為不同形式的現(xiàn)金流要承擔(dān)不同的稅負(fù)）、現(xiàn)金流的時間特征（相同稅率條件下，越晚支付稅收越好）。稅差激發(fā)互換的目的就在于通過債券互換來減少年度的應(yīng)付稅款，從而提高債券投資者的稅后收益率。