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2014年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》知識(shí)點(diǎn)：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇
為了幫助廣大學(xué)員備戰(zhàn)2014年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試，正保會(huì)計(jì)網(wǎng)校精心為大家整理了注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試各科目知識(shí)點(diǎn)，希望能夠提升您的備考效果，祝您學(xué)習(xí)愉快！
知識(shí)點(diǎn)：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇
1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的搭配
·經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Business Risk）：大小由特定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定
·財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk）：大小由資本結(jié)構(gòu)決定
·它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)
【結(jié)論】
·經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向搭配，是可以同時(shí)符合權(quán)益人和債權(quán)人的期望的現(xiàn)實(shí)搭配。
·“雙高”搭配符合風(fēng)險(xiǎn)投資人的要求，不符合債權(quán)人的要求，會(huì)因找不到債權(quán)人而無法實(shí)現(xiàn)。
·“雙低搭配”對(duì)債權(quán)人是一個(gè)理想的資本結(jié)構(gòu)，但不符合權(quán)益投資人的期望，不是現(xiàn)實(shí)的搭配。
（2）企業(yè)在不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
【回報(bào)】：
權(quán)益投資人：資本利得＋股利
債權(quán)人：本金＋利息
| 企業(yè)的發(fā)展階段 | |||||
| 導(dǎo)入期 | 成長(zhǎng)期 | 成熟期 | 衰退期 | ||
| 風(fēng)險(xiǎn)搭配情況 | 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) | 非常高 | 高 | 中等 | 低 |
| 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) | 非常低 | 低 | 中等 | 高 | |
| 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 | 資本結(jié)構(gòu) | 權(quán)益融資 | 主要是權(quán)益融資 | 權(quán)益+債務(wù)融資 | 權(quán)益+債務(wù)融資 |
| 資金來源 | 風(fēng)險(xiǎn)資本 | 權(quán)益投資增加 | 保留盈余+債務(wù) | 債務(wù) | |
| 股利 | 不分配 | 分配率很低 | 分配率高 | 全部分配 | |
| 常見指標(biāo) | 價(jià)格/盈余倍數(shù)（市盈率） | 非常高 | 高 | 中 | 低 |
| 股價(jià) | 迅速增長(zhǎng) | 增長(zhǎng)并波動(dòng) | 穩(wěn)定 | 下降并波動(dòng) | |
2.基于創(chuàng)造價(jià)值或增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇
（1）影響價(jià)值創(chuàng)造的主要因素
| 企業(yè)的市場(chǎng)增加值 | 計(jì)量企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的指標(biāo)是企業(yè)的市場(chǎng)增加值，即特定時(shí)點(diǎn)的企業(yè)資本的市場(chǎng)價(jià)值與占用資本的差額，簡(jiǎn)稱“市場(chǎng)增加值”。 企業(yè)市場(chǎng)增加值＝企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值－企業(yè)占用資本 公式中的“企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值”是權(quán)益資本和負(fù)債資本的市價(jià)。 公式中的“企業(yè)占用資本”是指同一時(shí)點(diǎn)估計(jì)的企業(yè)占用的資本數(shù)額（包括權(quán)益資本和債務(wù)資本）。它可以根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整來獲得。這種調(diào)整主要是修正會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)經(jīng)濟(jì)收入和經(jīng)濟(jì)成本的扭曲。調(diào)整的主要項(xiàng)目包括壞賬準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷、研究與發(fā)展費(fèi)用等。 【注意】企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化并不意味著創(chuàng)造價(jià)值 企業(yè)市場(chǎng)增加值+企業(yè)占用資本＝企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值 |
| 權(quán)益增加值與債務(wù)增加值 | 企業(yè)市場(chǎng)增加值＝企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值－企業(yè)占用資本 企業(yè)市場(chǎng)增加值＝（權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值）－（占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本） ＝（權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值－占用權(quán)益資本）+（債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值－占用債務(wù)資本） ＝ 權(quán)益增加值 + 債務(wù)增加值 【說明】債務(wù)增加值是由利率變化引起的。 如果利率水平不變，舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等量增加，債務(wù)增加值為零。 如果利率發(fā)生變化，由于其為企業(yè)不可控因素，所以在考核管理者業(yè)績(jī)時(shí)應(yīng)扣除。 因此，增加企業(yè)價(jià)值就等于增加股東價(jià)值。 |
| 影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的因素 | 影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的主要因素分析過程如下： 假設(shè)企業(yè)也是一項(xiàng)資產(chǎn)，可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量，未來現(xiàn)金流量永遠(yuǎn)以固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，其價(jià)值可以用永續(xù)固定增長(zhǎng)率模型估計(jì)。 企業(yè)價(jià)值＝現(xiàn)金流量/（資本成本－增長(zhǎng)率） 其中： 現(xiàn)金流量＝息稅前利潤(rùn)×（1－稅率）+折舊－營(yíng)運(yùn)資本增加額－資本支出＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－（營(yíng)運(yùn)資本增加額+資本支出－折舊） ＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－投資資本增加額 假設(shè)企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值： 企業(yè)市場(chǎng)增加值＝資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值－投資資本………公式1 企業(yè)價(jià)值＝現(xiàn)金流量÷（資本成本–增長(zhǎng)率）……… 公式2 現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－投資資本增加…………… 公式3 企業(yè)市場(chǎng)增加值＝現(xiàn)金流量 ÷ （資本成本–增長(zhǎng)率）－ 投資資本 企業(yè)市場(chǎng)增加值＝[（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－投資資本增加額）/（資本成本－增長(zhǎng)率）]－投資資本 （稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－投資資本增加－投資資本×資本成本+投資資本×增長(zhǎng)率）/（資本成本－增長(zhǎng)率） 由于增長(zhǎng)率是固定的： 投資資本增加額/投資資本＝增長(zhǎng)率 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本＝投資資本回報(bào)率 所以： 市場(chǎng)增加值＝[（投資資本回報(bào)率－資本成本）×投資成本]/（資本成本－增長(zhǎng)率） 【結(jié)論1】 根據(jù)企業(yè)市場(chǎng)增加值的計(jì)算公式可知，影響創(chuàng)造價(jià)值的因素有三個(gè)：投資資本回報(bào)率；資本成本（指的是加權(quán)平均資本成本）；增長(zhǎng)率。 這三個(gè)因素對(duì)企業(yè)增加值的影響是不同的。 經(jīng)濟(jì)增加值是分年計(jì)量的，而市場(chǎng)增加值是預(yù)期各年經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。 經(jīng)濟(jì)增加值＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本成本×投資資本 ＝（稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投資成本－資本成本）×投資資本 ＝（投資資本回報(bào)率－資本成本）×投資資本 因此： 市場(chǎng)增加值＝經(jīng)濟(jì)增加值/（資本成本－增長(zhǎng)率） |
| 銷售增長(zhǎng)率、籌資需求與創(chuàng)造價(jià)值 | 在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變（目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變）并且不增發(fā)和回購(gòu)股份的情況下： （1）銷售增長(zhǎng)率超過可持續(xù)增長(zhǎng)率：現(xiàn)金短缺。這種增長(zhǎng)狀態(tài)為高速增長(zhǎng)。這里“現(xiàn)金短缺”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，不足以支持銷售增長(zhǎng)，需要通過提高經(jīng)營(yíng)效率、改變財(cái)務(wù)政策或增發(fā)股份來平衡現(xiàn)金流動(dòng)。 （2）銷售增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率：現(xiàn)金剩余。這種增長(zhǎng)狀態(tài)為緩慢增長(zhǎng)。這里的“現(xiàn)金剩余”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，超過了支持銷售增長(zhǎng)的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目（包括擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)?；蜷_發(fā)新的項(xiàng)目），或者還給股東。 （3）銷售增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率：現(xiàn)金平衡。這種增長(zhǎng)狀態(tài)為均衡增長(zhǎng)。這里的“現(xiàn)金平衡”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，與銷售增長(zhǎng)的需要可以保持平衡。這是一種理論上的狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)中不平衡是絕對(duì)的。 從財(cái)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)考慮，必須區(qū)分兩種現(xiàn)金短缺：一種是創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金短缺；另一種是減損價(jià)值的短缺。對(duì)于前者，應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長(zhǎng)，創(chuàng)造更多的市場(chǎng)增加值；對(duì)于后者，應(yīng)當(dāng)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率以減少價(jià)值減損。 同樣道理，也有兩種現(xiàn)金剩余：一種是創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高股東價(jià)值增長(zhǎng)率，創(chuàng)造更多的價(jià)值；另一種是減損價(jià)值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)把錢還給股東，避免更多的價(jià)值減損。 【總結(jié)】 綜上所述，影響價(jià)值創(chuàng)造的因素主要有：①投資資本回報(bào)率；②資本成本；③增長(zhǎng)率；④可持續(xù)增長(zhǎng)率。它們是影響財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價(jià)值可以操縱的主要內(nèi)容。 |
（2）價(jià)值創(chuàng)造和增長(zhǎng)率矩陣
價(jià)值創(chuàng)造/增長(zhǎng)率矩陣
| 情 況 | 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 |
| 增值型現(xiàn)金短缺（第一象限） 即：（投資資本回報(bào)率－資本成本）大于0 （銷售增長(zhǎng)率－可持續(xù)增長(zhǎng)率）大于0 |
（1）如果高速增長(zhǎng)是暫時(shí)的，則應(yīng)通過借款來籌集所需資金； （2）如果高速增長(zhǎng)是長(zhǎng)期的，則資金問題有兩種解決途徑： 〔途徑1〕提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，包括提高經(jīng)營(yíng)效率（提高利潤(rùn)率和周轉(zhuǎn)率）和改變財(cái)務(wù)政策（停發(fā)股利、增加借款），使之向銷售增長(zhǎng)率靠攏； 〔途徑2〕增加權(quán)益資本（增發(fā)股份、兼并成熟企業(yè)），提供增長(zhǎng)所需資金。  |
| 增值型現(xiàn)金剩余（第二象限） 即：（投資資本回報(bào)率－資本成本）大于0 （銷售增長(zhǎng)率－可持續(xù)增長(zhǎng)率）小于0 |
 首選的戰(zhàn)略是利用剩余現(xiàn)金加速增長(zhǎng)。 途徑包括：（1）內(nèi)部投資；（2）收購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)； 如果加速增長(zhǎng)之后仍有剩余現(xiàn)金，找不到進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)，則應(yīng)把多余的錢還給股東。 途徑包括：（1）增加股利支付；（2）回購(gòu)股份。 |
| 減損型現(xiàn)金剩余（第三象限） 即：（投資資本回報(bào)率－資本成本）小于0 （銷售增長(zhǎng)率－可持續(xù)增長(zhǎng)率）小于0 |
首選的戰(zhàn)略是提高投資資本回報(bào)率，途徑有：（1）提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率；（2）提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 |
| 減損型現(xiàn)金短缺（第四象限） 即：（投資資本回報(bào)率－資本成本）小于0 （銷售增長(zhǎng)率－可持續(xù)增長(zhǎng)率）大于0 |
 （1）如果盈利能力低是本公司獨(dú)有的問題，并且覺得有能力扭轉(zhuǎn)價(jià)值減損局面，則可以選擇“徹底重組”；否則，應(yīng)該選擇出售。 （2）如果盈利能力低是整個(gè)行業(yè)的衰退引起的，則應(yīng)該選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是“盡快出售”以減少損失。 |
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