美國市政債券危機漸退

　　債券危機有夸大之嫌，但美國各地州政府償債能力引廣泛質疑

　　赫伯特-西姆斯公司(Herbert J. Sims & Co., Inc)是美國一家經(jīng)營固定收益的投資銀行，政府債券是其非常重要的一部分業(yè)務。不久前華爾街知名分析師梅勒迪斯-惠特尼預言多達100多個城市有可能在明年宣告破產(chǎn)，在全美債券市場上掀起一片恐慌。西姆斯公司的很多客戶也紛紛要求從債券市場上撤款。

　　“但是，我們說服了大部分的客戶將錢留下來。”西姆斯公司高級副總裁迪科-拉肯(Dick Larkin )在接受采訪時說。

　　去年年底，曾經(jīng)在2008年因預言花旗銀行將要垮臺而名噪一時的分析師惠特尼在美國CBS 60分鐘欄目里，預言美國在2011年將要有100多個城市破產(chǎn)，政府債券市場將會出現(xiàn)類似于2008年銀行業(yè)那樣的巨大危機，會有成千上萬億的違約損失。此言一出，政府債券市場一片慌亂。在2010年的倒計時兩個月，個人投資者從政府債券基金里撤資達到130億美元。

　　爭議債券風險

　　惠特尼的斷言后來受到廣泛質疑，甚至被指是服務其要成立的債券評級公司。在政府債券市場已經(jīng)浸淫35年之久的拉肯認為，惠特尼此番言論極端不負責任。

　　“政府債券市場確實有可能會有些違約出現(xiàn)，”拉肯表示，“但到期違約的政府債券，不會超過1%。”

　　彭博社市政債券專欄作家喬伊-梅塞克對惠特尼的驚世言論也表示不解，認為“數(shù)千億美元”只是為了吸引眼球。他說，歷史上出現(xiàn)地方債務違約至多的一年為2008年，違約總價值為82億美元。按照梅塞克預計，2011年將有100到200個市政債券違約，涉及金額將會從50億到100億美元不等。

　　很多經(jīng)濟學家認為美國州政府債券危機對正在復蘇的美國經(jīng)濟造成潛在的威脅。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者斯蒂格利茨在接受采訪時說，美國經(jīng)濟在2012年會面臨比較大的風險，其中之一就是州政府將面臨非常嚴重的危機。而“末日博士”魯比尼的咨詢公司在至近一份報告中說，未來五年里會有1000億美元的州和地方政府債券可能違約，并影響美國經(jīng)濟的康復。

　　但是魯比尼的報告結論是，大中型的城市和郡并不存在債券違約的巨大風險。他認為大部分違約出現(xiàn)在特別的政府工程或者是創(chuàng)收不力的實體發(fā)放的債券，違約會是一些孤立的事件，并沒有系統(tǒng)的風險。

　　從歷史上看，市政債券違約的幅度要大大低于惠特尼和魯比尼的預測。很多人認為目前對于市政債券危機的擔憂有夸大之嫌。不過，巨額的財政缺口，缺乏資金支持的養(yǎng)老體系以及退休人員醫(yī)療保險債務引起了對各個州政府償還債務的能力的廣泛質疑，各州的信用等級也被紛紛降級，也因此才會出現(xiàn)過去四個月的市政債券風暴。

　　州政府償債能力堪憂

　　市政債券的投資者們開始越來越關心一些州償還債務的能力。因為經(jīng)濟危機引起的稅收銳減，使得全美州政府在下一個財政年總共面臨1250億美元預算赤字。以加利福尼亞為例，加利福尼亞的財政赤字從66億美元增加到193億美元。伊利諾斯州亦負債累累，面臨將近150億美元的赤字。該州眾議員沃爾什(Walsh)在國會聽證會上也承認，州內財政一團糟。今年1月，州立法通過了臨時提高公司和私人收入稅高達65%，并限制政府開支，裁減醫(yī)療保險，才得以應對危機。

　　就連居民普遍較富有，房產(chǎn)稅全美至高的新澤西州也不例外。新州現(xiàn)在有將近330 億美元的債務，屬于全美至高的州之一。標準普爾在2月初將新澤西州的債務等級從AA降至AA-。

　　美國法律不允許州政府破產(chǎn)，但是各個州嚴重的局勢已經(jīng)讓國會在2月初的時候召開了聽證會，來探討是否應該改變聯(lián)邦法，使各州可以申請破產(chǎn)并由聯(lián)邦政府來為州和地方制定養(yǎng)老金信息披露標準。

　　賓州大學法學教授大衛(wèi)·斯克爾(David Skeel)在聽證會上說，破產(chǎn)應該是州政府的倒計時選擇，各州能夠因此獲得機會對各種義務，比如政府工作人員的合同、福利以及債券合同等進行重新談判。

　　預算和政策中心(the Center on Budget and Policy Priorities，美國非營利性組織) 的高級顧問艾瑞斯·萊唯( Iris Lav )也出席了當日的聽證會，萊唯說：“州政府不需要被救助，他們可以自己管理自己的債務，也沒有任何州政府要求救助。新澤西州長期不支付其退休系統(tǒng)，目前在這方面的債務就已經(jīng)達到了540億美元。即便這樣也并沒有使他們的債券產(chǎn)生危險。”

　　從歷史數(shù)據(jù)上看，美國州和地方政府破產(chǎn)先例極少，在大約3萬億美元的市政債券市場中違約的幾率是比較小的。根據(jù)穆迪投資者服務的數(shù)據(jù)，擁有投資評級的市政債券的平均違約率只有0.03%，比同等級別的公司債券要低很多。

　　其中至著名的是1994年加利福尼亞州橘子郡在虧損16億美元之后宣告破產(chǎn)，成為美國政府級別至高的破產(chǎn)先例。至近的是2010年賓州的哈里斯堡(Harrisburg)。不過即使是在橘子郡政府破產(chǎn)的情況下，倒計時的債券投資者還是拿回了全額的投資。紐約州政府也在1975年的時候財政幾近破產(chǎn)，但隨后不久投資者不僅拿回了全額的投資，還有利息。萊唯認為，州政府其實并不需要支付所有的債務，只要能按時支付利息就不會違約。

　　“他們是僅次于國債的第二個至安全的投資渠道。”迪科·拉肯說道。

　　當然違約率不是零。市政債券有很多種， 那些和一個具體的實體建設綁在一起的風險。這也是魯比尼在報告中所指出的特別的政府工程的債券。

　　市政債券迎來購買良機？

　　目前來說，市政債券市場經(jīng)歷的恐慌已逐漸減退。湯姆森路透的數(shù)據(jù)顯示，在過去幾周內，市政債券的價格上升，10年期債券的收益率從3.46%下降到了3.07%， 但是仍然比去年11月份大量拋售之前的收益率高50個基點。

　　州和當?shù)卣呢斦顩r隨著經(jīng)濟的恢復也有所好轉。根據(jù)紐約州立大學尼爾森·洛克菲勒政府研究所(Nelson A Rockefeller Institute of Government)的初步數(shù)據(jù)，從去年10月到12月，41個州的收入比上年相比上升了6.9%。該組織說，如果這一數(shù)據(jù)能夠至終確認，那么將會是自2006年第二季度以來至高的增長。

　　已經(jīng)有越來越多的市政債券專家對市場持樂觀的態(tài)度。根據(jù)加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)至近做的調查，27%的債券發(fā)行人，銀行家和律師相信州和地方政府的收入會在兩年內回到危機前的水平。而去年10月份一個相似的調查中，只有3%的人持同樣的觀點。

　　“現(xiàn)在實際上是購買市政債券的良機，”亞伯研究與貿(mào)易公司(Arbor Research and Trading)市政債券主管羅布·羅文布里(Rob Novembre)說道，“過去幾個月的慌亂使得價格下跌，現(xiàn)在各州財政正在朝著正確的方向發(fā)展。市場情況轉好很多，是進入的良機。”

　　不過，今年新發(fā)行的市政債券規(guī)模要小很多。根據(jù)湯姆森路透的資料，截至3月初，共發(fā)行了315億美元的債務。上一次售出如此之少的債券是在11年前。其中一個原因是過去幾個月的市場拋售使得新發(fā)行的債券減少，債券銷售也很緩慢。另外，去年年底基礎設施債務(Build America Bond program)的聯(lián)邦補貼到期，很多政府為爭得補貼都趕在年底之前發(fā)行債券集資。

　　新發(fā)行債券減少意味著基礎設施和其他政府資助的項目會延遲，也使有些投資者對于目前債券市場的穩(wěn)定有所懷疑。“新發(fā)行的債券減少有利于穩(wěn)定和提高市場上的價格。”羅文布里表示，盡管有很多負面的新聞，現(xiàn)在市政市場依然表現(xiàn)不錯，一個很重要的原因是發(fā)行的債券少了，供應減少，價格自然就提高。

　　羅文布里認為，在下個月州和地方政府的財政預算都確定后，他們會開始發(fā)行新的債券，但是發(fā)行量的增加也并不會過度。因為各級政府已經(jīng)大幅削減開支，所以借錢的需求也會降低。