首只信貸資產(chǎn)支持證券將發(fā)行 免收營業(yè)稅和所得稅

　　國開行在將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化后就不再承擔(dān)任何責(zé)任。有投資者提出，如何在這一過程中保證國開行對(duì)仍屬于自身的信貸資產(chǎn)和剝離出的信貸資產(chǎn)同等對(duì)待，保證服務(wù)的公平性也是一個(gè)問題

　　上周五（16日），在位于上海浦東的國際新聞中心，國家開發(fā)銀行召開了信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）推介會(huì)。這意味著國內(nèi)首只信貸資產(chǎn)支持證券即將誕生。

　　國開行有關(guān)人士表示，國開行首只資產(chǎn)支持證券的準(zhǔn)備工作已基本就緒，發(fā)行方案已報(bào)送主管部門進(jìn)行審批。

　　這是國開行第三次就ABS產(chǎn)品面向投資者召開推介會(huì)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，國開行該只ABS產(chǎn)品將可能在9月底、10月初在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。

　　首只ABS具體方案

　　國開行的首只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，設(shè)計(jì)了一個(gè)由國開行作為發(fā)起人和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、由中誠信托投資有限公司作為ABS證券發(fā)行人、中國銀行作為資金保管人的交易結(jié)構(gòu)。中信國際評(píng)級(jí)有限公司參與了對(duì)證券的評(píng)級(jí)工作。此外，國開行還聘請(qǐng)了國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國際（北京）評(píng)級(jí)有限公司擔(dān)任評(píng)級(jí)的技術(shù)顧問。

　　根據(jù)國開行公布的《“信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目”方案》，國開行從優(yōu)良的貸款中選取了一、二類資產(chǎn)（即正常和關(guān)注類資產(chǎn)）注入到了ABS資產(chǎn)池中，總額共計(jì)52.9億元，其中一類資產(chǎn)占88.6％，二類資產(chǎn)占11.4％；全部資產(chǎn)的預(yù)期違約率為0.29％。

　　該資產(chǎn)池涉及到電力、城建、電信、鐵路、公路、高科技行業(yè)、制造業(yè)、化工業(yè)、煤炭和石油天然氣等12個(gè)行業(yè)，跨越了19個(gè)地區(qū)，共有36名債務(wù)人、62筆貸款，地域上遍布北京、上海、重慶等19個(gè)省市。

　　根據(jù)對(duì)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流分析，發(fā)行的證券被分為三個(gè)檔次，分別為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔和次級(jí)檔，厚度分別為70％、24％和6％。其中A檔的證券評(píng)級(jí)為 AAA、B檔為A，而次級(jí)檔證券暫不評(píng)級(jí)。三個(gè)檔次證券的加權(quán)平均年限為0.62年、1.29年、1.72年；加權(quán)平均利率為5.137％，內(nèi)部收益率為 4.72％。

　　此次ABS的本息償還遵循“passthrough”的基本原則，即將現(xiàn)金流及時(shí)過手給投資者，本金和利息的支付列于稅費(fèi)之后，每個(gè)自然季度末償還一次，支付順序大致為：優(yōu)先A利息－優(yōu)先B利息－優(yōu)先A本金－優(yōu)先B本金－次級(jí)檔費(fèi)用－次級(jí)檔本息。

　　證券發(fā)行時(shí)，優(yōu)先A和優(yōu)先B將采用公開招標(biāo)的方式通過人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行。在優(yōu)先A、B兩檔發(fā)行完畢之后同日，將發(fā)行次級(jí)檔證券。但次級(jí)檔證券將采用定向私募等其他方式發(fā)行。

　　目前，共有60家金融機(jī)構(gòu)成為國開行信貸資產(chǎn)證券化意向承銷團(tuán)成員。

　　免收營業(yè)稅和所得稅

　　“在貨幣市場(chǎng)目前的情況下，這次ABS的收益率無疑是高的。從收益率上來看，肯定是很受歡迎的�！眳�會(huì)的一位銀行交易員認(rèn)為。

　　財(cái)政部稅政司一位負(fù)責(zé)人在推介會(huì)上表示，目前已經(jīng)出臺(tái)了初步的稅務(wù)處理意見。根據(jù)現(xiàn)在的方案，信貸資產(chǎn)證券化將不征收營業(yè)稅，對(duì)投資者在持有證券期間取得的收益不征收所得稅。

　　某國有銀行資金部一位人士表示，這是相對(duì)比較優(yōu)惠的措施，可以增加產(chǎn)品相對(duì)于同質(zhì)產(chǎn)品的吸引力。尤其是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，稅收上的優(yōu)惠所產(chǎn)生的吸引力更大。

　　上述財(cái)政部稅政司負(fù)責(zé)人表示，還將出臺(tái)一些特殊的稅制安排來解決因交易環(huán)節(jié)增多使印花稅增加的問題。

　　他還表示，在試點(diǎn)后，要加強(qiáng)監(jiān)督和政策規(guī)范，要堅(jiān)持其他商業(yè)銀行、信托公司、信托業(yè)務(wù)稅收政策的平衡，并保持試點(diǎn)前后稅制的平衡。

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)量受關(guān)注

　　平安保險(xiǎn)的一位人士表示，希望能夠看到企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表；來自工銀瑞信基金公司的一位人士也提出，希望能夠更多地公布資產(chǎn)池中所涉及到的企業(yè)信息；而一位來自國聯(lián)證券的人士則希望能夠知道A、B、C三檔資產(chǎn)各自的違約率；另一證券公司的一位人士希望能夠了解評(píng)級(jí)公司對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)所依據(jù)的基本原則。

　　“資產(chǎn)支持證券最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于證券化的資產(chǎn)價(jià)值和實(shí)際價(jià)值的差異。萬一借款人還不了款，將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣還給債權(quán)人，但資產(chǎn)拍賣時(shí)很可能會(huì)縮水，這就可能會(huì)使投資人遭受巨大的損失�！蹦匙C券公司固定收益部一位人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說。

　　也正因?yàn)槿绱�，雖然國開行聘請(qǐng)了國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國際（北京）來作為評(píng)級(jí)的技術(shù)顧問，但投資者仍對(duì)缺乏國際機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告表示了些許失望。

　　而一位與會(huì)的國有銀行人士表示，目前投資者在定價(jià)上仍面臨很多問題。與目前市場(chǎng)上一些固定收益產(chǎn)品相比，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚缺乏一個(gè)規(guī)律性的、被市場(chǎng)公認(rèn)的、一致性的基礎(chǔ)。在國開行公布的方案中沒有提到定價(jià)問題，而所采用的“passthrough”的本息償還原則，使資產(chǎn)池中的資產(chǎn)余額處于不斷的變動(dòng)中，因此如何對(duì)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)還不是很明確。

　　根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離和有限追溯的原則，國開行在將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化后就不再承擔(dān)任何責(zé)任。對(duì)此，有投資者提出，如何在這一過程中保證國開行對(duì)仍屬于自身的信貸資產(chǎn)和剝離出的信貸資產(chǎn)同等對(duì)待，保證服務(wù)的公平性也是一個(gè)問題。

　　“銀行本身有壞賬率和資本充足率的考核指標(biāo)。如果是自己的貸款出現(xiàn)問題，必然會(huì)想辦法補(bǔ)救，轉(zhuǎn)期或借新還舊，以維持信貸循環(huán)。但已經(jīng)證券化的貸款由于已不屬于銀行資產(chǎn)，銀行就可能不管了。也許現(xiàn)在來看可能不會(huì)發(fā)生這種情況，但如果考慮到長遠(yuǎn)的發(fā)展就不能不考慮這個(gè)問題�！币粐�有銀行人士說。