外資能給資本市場帶來什么

　　日前，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)，聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》），這標(biāo)志著國有大中型上市公司面向外資并購的大門已經(jīng)打開。

　　中長期利好

　　外資通過多種渠道多種方式大規(guī)模進(jìn)入中國資本市場似乎指日可待，一輪新的外資并購行情似乎即將展開。外資的進(jìn)入對國內(nèi)資本市場而言確是一個(gè)中長期的利好，這主要基于兩個(gè)判斷：其一，與FDI（國際直接投資）相比，通過證券市場的并購，具有進(jìn)入時(shí)間短、見效快和退出更為方便自由等特點(diǎn)，證券市場的股權(quán)流動(dòng)已成為當(dāng)前國際資本市場上的最為重要的方式之一。一旦外資購并國有股和法人股的大門打開，外資購并的規(guī)模和比例將會(huì)明顯上升。正如《通知》中所指出的那樣，外資并購有利于引進(jìn)國外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和資金，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整步伐，改善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高國際競爭力，它將對改善中國證券市場的基石——上市公司的業(yè)績起到積極的作用。同時(shí)QFII、合資券商以及合資基金公司建立后，受到種種經(jīng)濟(jì)因素和文化因素的影響，具有外資背景的二級(jí)市場投資者可能更青睞具有外資并購概念的上市公司，這將有可能誘發(fā)外資購并板塊的全面企穩(wěn)和股價(jià)回升。其二，外資并購的熱點(diǎn)通常也會(huì)成為二級(jí)市場投資者追逐的熱點(diǎn)，而外資進(jìn)入可能性較大的行業(yè)，如公用事業(yè)、汽車、物流、商業(yè)零售、金融等行業(yè)的上市公司一般都具有流通盤較大的特點(diǎn)，同時(shí)外資又偏愛行業(yè)里的龍頭企業(yè)。因此，外資的進(jìn)入將直接使這些行業(yè)內(nèi)大盤股的交投活躍，股價(jià)也會(huì)相對企穩(wěn)或上升。

　　兌現(xiàn)尚待時(shí)日

　　外資對國內(nèi)資本市場的全方位滲透無疑是一個(gè)中長期的重大利好，但同時(shí)也要看到，短期內(nèi)受到種種因素的限制，這個(gè)利好兌現(xiàn)是一個(gè)緩慢的過程。

　　第一，《通知》中的部分規(guī)定可能會(huì)減弱外資并購的積極性。如《通知》規(guī)定，并購的外資方應(yīng)“具有較強(qiáng)的經(jīng)營管理能力和資金實(shí)力、較好的財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)”，雖然具體操作細(xì)則和評估辦法尚未出臺(tái)，但這在一定程度上提高了購并方的進(jìn)入門檻。再如，《通知》還規(guī)定：“上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓后，上市公司仍然執(zhí)行原有關(guān)政策，不享受外商投資企業(yè)待遇�！边@也使部分外商看重的優(yōu)惠政策難以兌現(xiàn)。

　　第二，國內(nèi)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在一定程度上增大了外資購并的成本。證券市場是中國國有企業(yè)融資的重要渠道，受歷史因素的影響，中國上市公司中的國有股股東往往處于絕對的控股地位，國有股在總股本中所占的比例平均超過50％，這使得外資要成為上市公司中控股股東非常困難，即使要成為股東大會(huì)中有“說話權(quán)力”的股東，也要付出相當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)，而如果無法影響董事會(huì)和公司的經(jīng)營決策，則外國投資者對收購的興趣就會(huì)減弱。因此，中國上市公司目前過于集中的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，對外國投資者的進(jìn)入形成了一定障礙，阻止了后者短期內(nèi)的大規(guī)模進(jìn)入。

　　第三，相關(guān)政策的規(guī)定也抬高了外資并購風(fēng)險(xiǎn)。《通知》中規(guī)定，“向外商轉(zhuǎn)讓國有股和法人股必須符合中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司收購、信息披露等規(guī)定”，而在此之前出臺(tái)的《上市公司收購管理辦法》中的具體操作規(guī)定也使外資進(jìn)入成本較高。由于中國上市公司國有股平均占50％以上的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，使外國投資者要成為上市公司中的控股股東或者相對大的股東，都必須獲得較大比例的股權(quán)，其比例可能會(huì)超過30％。而《上市公司收購管理辦法》中明確規(guī)定，無論是協(xié)議購并還是要約收購，只要收購人所持有、控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30％時(shí)，繼續(xù)增持股份或者增加控制的，應(yīng)當(dāng)以要約收購方式向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約，特殊情況除外。因此極可能出現(xiàn)外國投資者還未獲得上市公司的相對控股權(quán)，就必須承擔(dān)被迫收購全部公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這可能會(huì)降低外國投資者收購的積極性。

　　第四，外資通過協(xié)議授讓國有股、法人股對二級(jí)市場的影響是有限的。由于并不是直接在二級(jí)市場上進(jìn)行購并，并沒有新的增量資金直接進(jìn)入二級(jí)市場，因此中國證券市場上曾經(jīng)出現(xiàn)過的“三無”概念股被收購時(shí)，激發(fā)二級(jí)市場股價(jià)短時(shí)間內(nèi)迅速走高的局面可能不會(huì)出現(xiàn)，外資購并對市場股價(jià)的影響是一個(gè)緩慢釋放的過程。

　　外資購并對中國證券市場的發(fā)展來說，是一個(gè)中長期的重大利好，它將在一定程度上改變目前國內(nèi)資本市場的格局，為市場的健康發(fā)展注入新的活力。但是也要看到，管理層推出外資購并的相關(guān)法律法規(guī)，僅僅為外國投資者進(jìn)入國內(nèi)證券市場提供了政策依據(jù)，提供了可能性，而在目前條件下，受各方面因素的制約，外國投資者短期內(nèi)通過證券市場大規(guī)模進(jìn)入，從而引發(fā)一輪外資購并行情的可能性還較小。