7月20日央行決定一年期存貸款利息上調(diào)0.27%.同時，國務(wù)院決定自8月15日起，將儲蓄存款利息個人所得稅的適用稅率由現(xiàn)行的20%調(diào)減為5%.以此來引導(dǎo)貨幣信貸和投資的合理增長、調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期、維護(hù)物價總水平基本穩(wěn)定、改變居民存款的負(fù)利率等。
作者認(rèn)為：這次加息與減稅對我國經(jīng)濟(jì)的影響，并非其實(shí)際結(jié)果如何，也并非加息及減稅多少，而是要轉(zhuǎn)變目前的宏觀調(diào)控機(jī)制與方式，改變一些不合理、不公正的稅收制度，并從根本上來重構(gòu)我國金融市場上的利益關(guān)系。在這種情況下，它對國內(nèi)影響不可小覷。
對于這次宏觀調(diào)控組合拳的出臺，應(yīng)該說早就在市場的預(yù)料之中，因?yàn)�，從二季度的�?shù)據(jù)來看，無論GDP增長11.9%，六月份的CPI上升4.4%，還是房地產(chǎn)開發(fā)投資增長28.5%，都表明當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)處于過熱之中。特別是CPI的快速上升，更是表明利息的上調(diào)勢在必行，否則，嚴(yán)重的負(fù)利率將影響中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。
但是，我們可以看到，不僅市場上有不少人在認(rèn)識這次宏觀調(diào)控對股市及房地產(chǎn)市場都沒有什么影響，而且7月20日國內(nèi)A股的價格還在快速飆升。這里，是政府的宏觀調(diào)控政策的不足，還是市場對政府宏觀調(diào)控政策不了解甚至于誤讀？為什么市場預(yù)料中的加息共識會成為股市快速上漲的原因？
為了回答這些問題，我們先來看看這次宏觀調(diào)控的兩個基點(diǎn)。一就是央行官員在公開場所明確表示，居民存款的負(fù)利息是不利經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，它是金融市場低效率的一個重要標(biāo)志。因?yàn)椋?fù)利息不僅導(dǎo)致了中國經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資過熱，也導(dǎo)致居民消費(fèi)嚴(yán)重擠出效應(yīng)等，而央行有責(zé)任來改變這種負(fù)利息的格局。因此，無論是加息還是降低利息稅率，都是縮小負(fù)利息的方式。
也就是說，要遏制國內(nèi)過快的投資增長、遏制通貨膨脹及讓居民存款利息趨向于中性水平就得改變目前負(fù)利息的現(xiàn)狀。正是從這樣一個角度說，這次加息及減小利息稅不僅來得太晚，而且加息的幅度也太小。因?yàn)�，�?月份的情況來看，CPI增長是4.4%，居民一年期存款利率為3.06%，加上利息稅，6月份居民的一年期存款利息為負(fù)1.952%.即使這次加息后居民一年期存款利息為3.33%及利息稅下降為5%，如果8月份的通貨膨脹率保持在6月份的水平為4.4%，8月份居民的一年期存款利息仍然處為負(fù)1.2365%.可見，這次加息及減利息稅之后，居民存款的負(fù)利息情況會有所改善，但負(fù)利息仍然十分嚴(yán)重。在嚴(yán)重的負(fù)利息的情況下，以目前國內(nèi)居民存款17萬億元計算，一年中存款的居民就得補(bǔ)貼給銀行借款人近2100億元。因此，要改變目前這種國內(nèi)銀行居民存款的負(fù)利率現(xiàn)狀，央行這次加息并非是一次性，而是會成為一次常規(guī)，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)增長過快、通貨膨脹率過高、居民的存款為負(fù)利息，那么央行就出手加息。如果以6月份的CPI為準(zhǔn)，那么居民的存款要恢復(fù)到正利息水平還得加幾次息。
有人認(rèn)為，按照6月份公布的CPI，為什么會上漲4.4%？主要是食品價格，特別是肉類品價格上漲的結(jié)果，而肉類品價格的上漲是不可持續(xù)的。還有，如果以核心CPI來看，其實(shí)物價上漲幅度不大。也就是說，我們假定CPI為4.4%是不成立的。
在這里，需要對于CPI的問題多分析一下。近幾年來，在房地產(chǎn)及股市的價格快速上漲、金融市場的流動性泛濫、國際糧食市場的價格快速上漲的大背景下，為什么國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲就有人來質(zhì)疑？其實(shí)，這是沒有道理的，隨著國內(nèi)外各種商品價格快速上漲，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲也是必然，而農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲正好是農(nóng)民增長有效途徑。可以說，順應(yīng)這種趨勢，加上今年國內(nèi)許多地方出現(xiàn)的百年未見的自然災(zāi)害，農(nóng)產(chǎn)品的價格要想在短期內(nèi)自然回落是不可能的，因此政府不要人為地來壓低農(nóng)產(chǎn)品的價格。既然農(nóng)產(chǎn)品的價格在短期內(nèi)無法回落，在中國居民消費(fèi)品中權(quán)數(shù)比較高的食品類的價格上漲肯定會拉動CPI保持在一定的高位。
至于有人所謂的核心CPI來看中國物價指數(shù)問題，它與發(fā)達(dá)市場體系下的核心CPI是有所不同的。因?yàn)�，一是中國的CPI權(quán)數(shù)與國外差別很大。比如，這幾年來，國內(nèi)上漲最快的房價，盡管已經(jīng)把房價計算在了CPI指數(shù)中，但是中國消費(fèi)品的居住類的權(quán)數(shù)與國外相比十分低。比如在一般發(fā)達(dá)國家居住類權(quán)數(shù)是30%，美國甚至于達(dá)到42%，但中國則只有13%.二是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的CPI權(quán)數(shù)大致在兩年之內(nèi)就會根據(jù)消費(fèi)實(shí)際情況做一次重大的調(diào)整，比如美國2007年消費(fèi)品價格指數(shù)中權(quán)數(shù)就是在2005年編制的。但中國的情況則不是這樣。還有，發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家CPI編制、信息獲得與采集、編制透明度等都與中國不一樣，如果僅是搬一個核心CPI，其意義是不大的。既然中國CPI指數(shù)體系是現(xiàn)在這個樣子，在CPI指數(shù)體系沒有根本性改變之前，只能按照現(xiàn)有的CPI指數(shù)體系來衡量是較為準(zhǔn)確些。而按照目前CPI體系，通貨膨脹率短期內(nèi)會較高。利息不斷上調(diào)也就自然。
第二個基點(diǎn)就是這次利息上調(diào)與前幾次利息上調(diào)有一個很大的差別，就是無論是貨幣政策委員會還是央行官員，對利息在金融市場中的作用有了更多清楚的認(rèn)識。這次貨幣政策委員會的例行公告中就明確表示，就當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)而言，不僅要采取適度從緊的貨幣政策，而且要更有效利用價格型工具。而利率的變化就是價格型工具的運(yùn)用。我想這種認(rèn)識上的變化，決定了未來中國貨幣政策的基本方向。
因?yàn)�，就目前的情況來說，市場上仍然有不少人認(rèn)為，由于中國的金融市場特殊，利息調(diào)整對市場的影響與作用有限，因此根本就不動用利息這個宏觀調(diào)控價格工具。可以說，這也是早幾年政府宏觀調(diào)控的誤區(qū)所在。很簡單，市場經(jīng)濟(jì)最為核心的是什么，不就是價格機(jī)制的形成嗎？利率作為金融市場的價格，如果價格都不存在，那么這個價格機(jī)制如何能夠形成？因?yàn)椋@次加息并不在于加息幅度多少，而且通過利息變化來形成中國金融市場有效的價格機(jī)制。而價格的變化或金融市場價格機(jī)制的形成并非是一次性的、突發(fā)的，而是逐漸的、滲透性的、滯后性的。它對市場的影響并非僅是現(xiàn)成的結(jié)果，而是如何來改變市場經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期。
正是從這兩個方面來說，這次加息與減利息稅并非實(shí)際結(jié)果如何，并非加息及減稅多少，而是轉(zhuǎn)變目前的宏觀調(diào)控機(jī)制與方式，而是要改變一些不合理、不公正的稅收制度，并從根本上來重構(gòu)市場上的利益關(guān)系。在這種情況下，它對國內(nèi)影響不可小覷。
