權益資金的結構是指所有者權益內部的各種比例關系。不同的權益資金，對企業(yè)價值會產(chǎn)生不同的影響，因此，在研究資金結構時，應該研究企業(yè)的權益結構。與權益結構相關的問題比較多，就目前來看，主要應研究以下問題：國家股、法人股、個人股的比例關系；職工內部股與外部股的比例關系；安定股與活躍股的比例關系。實際上，這些問題之間都有一定的內在聯(lián)系，可以綜合在一起進行研究。權益資金結構理論最早出現(xiàn)于20世紀70年代。權益資金的結構問題，不僅是一個籌資問題，還涉及到企業(yè)的治理結構，它既是現(xiàn)代財務管理理論的一個核心問題，也是現(xiàn)代企業(yè)理論研究中的一個重要問題。
    
　　一、備種權益資金憂缺點的對比分析
    
　　從目前我國企業(yè)來看，權益資金主要由國家股、法人股、個人股(又分為社會個人股和內部職工股)構成�，F(xiàn)在分析這些資金的優(yōu)缺點。
      
　　(一)國家股的優(yōu)缺點
      
　　國家股是指直接由國家擁有和控制的股份，國家股目前是我國國有企業(yè)和國有控股企業(yè)的主要權益資金來源。國家股的主要優(yōu)點為：①國家有很強的經(jīng)濟實力，能夠為企業(yè)提供巨額的資金來源。②國家股一般不輕易轉讓，屬于十分安定的股份。③國家一般會對國有企業(yè)提供政策上的支持，因而，擁有國家股比較多的企業(yè)往往可以享受國家政策上的優(yōu)惠。
      
　　國家股的缺點主要有：①國家股容易造成政企不分，出現(xiàn)政府干預企業(yè)經(jīng)營活動的情況。②國家股的股東代表不是真正的風險承擔者，其對企業(yè)的控制往往成為“廉價投票權”，即對決策的后果不承擔責任，這樣的投票權作出錯誤決策的概率往往較大，對企業(yè)的長期健康發(fā)展不利。③由于企業(yè)千差萬別，加上國家股股東代表積極性不高，往往不能對企業(yè)進行有效的監(jiān)督。④由于國家股的過度安定，往往造成企業(yè)缺乏靈活性，無法對市場的變化作出快速反應。
      
　　(二)法人股的優(yōu)缺點
     
　　法人股是指由法人單位擁有和控制的股份。法人股的優(yōu)點主要有：①法人股屬于安定股份，有利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。②法人股的股東代表一般都是有專業(yè)知識的人士，熟悉市場經(jīng)濟條件下企業(yè)的運作，由他們作出的決策準確率往往較高。③法人之間交叉持股所形成的穩(wěn)定的股東關系，有利于抵御國際游資的入侵，防止惡意兼并事件的發(fā)生。
    
　　法人股的缺點主要有：①當法人股所占比重過高時，容易產(chǎn)生過度安定，造成企業(yè)缺乏靈活性。②當法人股所占比重過高時，代表法人的強大的經(jīng)營者集團控制了企業(yè)，使股東大會流于形式，脫離了市場和股東的監(jiān)控，使企業(yè)內部權力結構不平衡，容易造成經(jīng)營者控制企業(yè)并侵蝕自然人股東利益的行為。③當法人股比重過高時，市場上可流通的股份減少，股票的需求大于供應，容易出現(xiàn)股票價格的狂升，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟。
    
　　(三)社會個人股的優(yōu)缺點
    
　　社會個人股是指企業(yè)職工以外的社會個人所擁有和控制的股份。社會個人股的優(yōu)點有：①社會個人股的大股東會對企業(yè)形成較強的權力監(jiān)控機制。他們一般能夠進入企業(yè)董事會，股份制企業(yè)經(jīng)營的好壞與其切身利益有直接關系，他們既有監(jiān)督企業(yè)管理者的條件，也有監(jiān)督的動力。②社會個人股的中小股東會對企業(yè)形成較強的市場監(jiān)控機制，他們十分關心企業(yè)的每股利潤和每股股利，一旦企業(yè)利潤和分紅大幅度降低，個人股東會在市場上大量拋售股票，企業(yè)面臨被兼并的危險，而經(jīng)營者的利益也會受到傷害，這從企業(yè)外部形成了對企業(yè)的監(jiān)督、約束機制——用腳投票機制，使得企業(yè)經(jīng)營者十分重視股東的要求。
    
　　社會個人股的缺點：①企業(yè)權益結構的穩(wěn)定性差，有時會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。社會個人股的主要目標是獲取投資報酬，他們缺乏與企業(yè)共擔風險的意識，一旦企業(yè)出現(xiàn)困難，往往大量拋售股票。②社會個人股只注重短期利益，比較注重短期內股票價格的升降和股息紅利分配的多少，這會促使經(jīng)營者只注重短期收益的高低，容易出現(xiàn)短期行為。③社會個人股屬于不安定的股份，容易助長投機行為。
      
　　(四)內部職工股的優(yōu)缺點
      
　　內部職工股是指由企業(yè)職工擁有和控制的股份。其優(yōu)點為：①有利于改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。讓職工持有一部分股票，使他們擁有參與利潤分配的權利，從而把其自身利益與企業(yè)的利益聯(lián)系起來，能夠充分調動他們的積極性。②有利于職工樹立團體觀念。共同的利益以及由此產(chǎn)生的使命感會把職工更加緊密地團結在一起，他們會主動加強合作，有利于生產(chǎn)效率的提高和企業(yè)文化的形成和發(fā)展。③有利于減少職工對企業(yè)的破壞行為。④推行員工持股計劃可以穩(wěn)定員工隊伍，尤其對穩(wěn)定高層管理人員和科技人員具有重要作用。⑤有利于企業(yè)增加穩(wěn)定的資金來源。內部職工股屬于安定股份，它既有利于籌集一定數(shù)量的資金，也有利于企業(yè)股權結構的穩(wěn)定，避免被兼并和收購。③有利于實現(xiàn)企業(yè)的內部監(jiān)督。
      
　　內部職工股的缺點主要有：①內部職工股有可能造成“內部人控制現(xiàn)象”。因為員工的利益在很大程度上是附屬于經(jīng)營者的利益的，他們通常以一種與經(jīng)營者目標保持一致的方式來行使其投票權。②內部職工股有可能引發(fā)新的矛盾。當擴大的職工股不能與職工參與管理相結合時，會引起職工的不滿；而當全面推行職工民主管理時，容易出現(xiàn)意見分散、決策緩慢、不利于企業(yè)戰(zhàn)略決策等問題。
      
　　二、對優(yōu)化我國企業(yè)權益資金結構的看法
      
　　就目前情況來看，筆者認為，我國企業(yè)應建立法人持股為主、國家股和個人股為合理補充的權益資金結構。具體思路為：
      
　　(一)國家股轉化為法人股，建立新型的國家股持股機制
      
　　國家股轉化為國有法人股，目前就是為了實現(xiàn)國家股的上市流通，實現(xiàn)股權的正常流動，優(yōu)化股權結構，徹底實現(xiàn)政企分開。這需要建立兩個層次的約束監(jiān)督機制。
      
　　首先，建立起國有持股機構(如設立國有資產(chǎn)經(jīng)營公司)，作為國有資產(chǎn)的經(jīng)營機構，國家授權它們對相應的股份公司進行管理并享有資產(chǎn)收益、選擇經(jīng)營者及參與企業(yè)決策的權力。國有持股機構將根據(jù)被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況及其對國計民生的重要程度，分別保持絕對控股、相對控股和非控股地位。總的思路是，對于關系國計民生但不適合于公開競爭的企業(yè)如郵電通訊、鐵路運輸?shù)缺３纸^對控股地位；對一些關系國計民生但適于公開市場競爭的企業(yè)如石油化工、鋼鐵等行業(yè)的企業(yè)保持相對控股地位即可；對于完全適合市場競爭的非國計民生的企業(yè)，國有股不必保持控股地位，甚至可以完全退出這些行業(yè)。
      
　　其次，建立國有持股機構本身的約束監(jiān)督機制。國有持股機構從性質上講是一個自負盈虧、獨立核算的經(jīng)濟實體，必須與政府部門分開，并且對國有持股機構實行破產(chǎn)機制和它們之間的相互兼并機制，以便實現(xiàn)對機構經(jīng)營者的市場約束。
      
　　(二)選擇時機推進法人股上市，建立企業(yè)法人之間相互持股機制
      
　　只有適時推進法人股上市，才能完善對股份公司的監(jiān)督約束機制，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，并遏制個人的過度投機行為。但要解決法人股上市流通，一個重要的問題是資金來源問題，否則，會對現(xiàn)有股市造成毀滅性打擊。而實行法人相互持股既是股份分散化過程，又是資本節(jié)約效應的過程。因此，適當推進法人之間的相互持股，可緩解資金供求矛盾，以便法人股上市流通。另外，由于法人之間相互持股，可建立相對穩(wěn)定的股權結構，防止國際資本市場的入侵，減少股市的震蕩。作為一個新興的股市，這是十分重要的。
      
　　(三)積極發(fā)展共同基金等機構法人投資主體，建立大股東對企業(yè)的約束機制
      
　　從西方國家來看，一些個人大股東對企業(yè)的監(jiān)督有利于企業(yè)健康發(fā)展。但從我國實際情況來看，真正能達到控股和相對控股的個人大股東很少，這就要培養(yǎng)與個人股東相類似的共同基金等機構投資者。這些機構投資者的建立和發(fā)展，對企業(yè)財務管理有重要意義。這是因為：①共同基金、信托公司等機構投資者，由專家管理，具有智能優(yōu)勢，投資行為更加合理。②共同基金將零散的小額資金積聚在一起，能為企業(yè)提供長期、穩(wěn)定、巨額的資金來源。③機構投資者可成為企業(yè)主要股東，甚至成為控股股東，有權利也有能力約束企業(yè)的經(jīng)營者，形成強有力的外部監(jiān)督機制。
      
　　(四)適當發(fā)展內部職工持股，建立內部股東的約束機制
      
　　當前，我國企業(yè)要使員工持股達到預期的目的，必須解決好以下幾方面問題：
      
　　第一個問題是職工獲取股票的方式。從西方國家來看，職工獲取股票的方式主要有以下三種：①通過股票購買計劃取得。在這一計劃下，職工能以較低的手續(xù)費來購買企業(yè)股票。我國上市公司的內部職工股基本上也采用此方式獲得。②通過職工持股計劃取得，根據(jù)此項計劃.企業(yè)提供股份或提供現(xiàn)金為一個專設的信托基金購進股票，然后按一定標準把股票撥到各個職工的“職工持股計劃”賬戶中去，職工每月從工資中交付一定資金用于支付購買股票的欠款。③通過職工股票獎勵計劃取得。在采取此種方式下，對有突出貢獻的職工的獎勵不完全采用現(xiàn)金的方式，而是采用股票方式或現(xiàn)金和股票相結合的方式，在此情況下，職工因為獲獎而取得股票。此種計劃又可以分為獎勵股票和獎勵股票期權兩種方式。以上方式各有優(yōu)缺點，企業(yè)可選擇一種，也可選擇其中的兩種方式結合使用。
      
　　第二個問題是持股形式問題。內部職工股可以由企業(yè)職工單獨持有，也可以由一定的持股機構持有。目前理論界和企業(yè)界贊同職工持股會這一形式的占大多數(shù)。在職工持股會的諸多形式中，筆者認為，由工會出面組織職工持股會是一種既可行又有效的方式。
     
　　第三個問題是職工股的上市流通問題。筆者認為，為了發(fā)揮內部職工股的作用，應終止內部職工股的上市流通(至少要在相當長的時間里限制職工股的上市)，以便真正實現(xiàn)職工股的內部化。具體原因為：①設立內部職工股的目的是為了將職工的利益與企業(yè)經(jīng)營好壞聯(lián)系在一起，以便調動職工的積極性。內部職工股的上市流通雖然使職工在短期內獲得了一定收益，但從長遠來看，職工在轉讓其股份時，也轉讓了他的所有者相關的權利，割斷了他與企業(yè)的這種特殊關系。②職工屬于企業(yè)內部人員，在不同程度上掌握企業(yè)的一些內幕信息，職工股的上市流通不利于股票市場的公平交易。③與一般外部股東相比，實行員工持股計劃的企業(yè)員工在取得股票時已經(jīng)享受到一定優(yōu)惠，對其股票上市流通進行一定限制也是合理的。
      
　　以上只是提出了優(yōu)化企業(yè)權益資金的基本思路，但究竟各種權益資金的構成如何，目前尚沒有準確的比例。日本上市公司的股權結構為：法人股占70.8%，個人股占28.6%，政府團體股占0.6%；美國上市公司的股權結構為：法人股占33.9%，個人股占53.5%，政府團體股占12.6%。從以上數(shù)字可以看出，日本的安定性股份占70%以上，而美國的非安定性股份占半數(shù)以上。從美、日兩國股份制企業(yè)的發(fā)展趨勢來看，美國已經(jīng)開始尋求增加安定性股份，以利于企業(yè)的長遠發(fā)展，而日本企業(yè)要求增加活躍性股份，重視個人股東權益的呼聲也越來越高。為此，筆者認為，安定性股份占60%，非安定性股份占40%可能比較適當。當然，在實際工作中，精確的數(shù)字很難找到，但大致在這個范圍內，另外，由于各個企業(yè)經(jīng)營情況不完全相同，企業(yè)之間的權益資金結構可能會有一些差異。