內(nèi)容提要：歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)是國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的重要組成部分。隨著歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的運行，國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論的研究重點開始轉(zhuǎn)向歐盟的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。本文對經(jīng)貨聯(lián)盟建立前后有關(guān)貨幣政策協(xié)調(diào)、財政約束與協(xié)調(diào)、財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)、動態(tài)不一致性等問題的研究進(jìn)行了回顧。

　　關(guān)鍵詞：貨幣政策　財政政策　歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟　協(xié)調(diào)

　　歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的建立，使國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論范疇、內(nèi)容體系和工具方法，在借鑒了其他學(xué)科和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究成果后，獲得了前所未有的發(fā)展。最近20多年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始更多地注意貨幣和財政政策的協(xié)調(diào)，尤其是在醞釀歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟過程中。歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟的政策協(xié)調(diào)逐漸成為國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的焦點。下面對經(jīng)貨聯(lián)盟貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)的理論進(jìn)行簡要回顧。

　　一、經(jīng)貨聯(lián)盟建立前關(guān)于政策協(xié)調(diào)理論的研究

　　1.關(guān)于財政紀(jì)律（fiscal discipline）。對財政紀(jì)律研究起源于薩金特和華萊士（Sargent，Wallace，1981），他們強調(diào)政府財政赤字的程度是預(yù)先確定的，并具有非持續(xù)性，貨幣政策和價格水平不是外生的。然而，他們都沒有明確制定財政政策的目標(biāo)，尤其是沒有包括宏觀穩(wěn)定的目標(biāo)。不過薩金特和華萊士所分析的方案在強調(diào)財政紀(jì)律是貨幣穩(wěn)定的先決條件方面起到積極作用，經(jīng)貨聯(lián)盟設(shè)計者將這一思想加以吸收，并寫入《馬斯特利赫特條約》（簡稱《馬約》）中的關(guān)于經(jīng)貨聯(lián)盟第三階段標(biāo)準(zhǔn)的有關(guān)條款。

　　2.關(guān)于貨幣政策和財政政策的協(xié)調(diào)。TabeHini（1986）是最早運用微分博弈模型來分析單一國家貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)的。他證明，與非合作博弈結(jié)果相比，政策協(xié)調(diào)加快了經(jīng)濟(jì)向穩(wěn)定狀態(tài)演進(jìn)并趨同的速度，從而使經(jīng)濟(jì)向預(yù)定的目標(biāo)更加靠近。

　　3.關(guān)于貨幣政策協(xié)調(diào)。Tumovski和d‘Orey（1986）分析了跨國間貨幣政策協(xié)調(diào)問題。他們的模型以兩個相同的開放的經(jīng)濟(jì)為特征，并受到總供給和總需求的沖擊。中央銀行在產(chǎn)出和通貨膨脹方面具有同一的線性二次參數(shù)選擇。在靜態(tài)框架下，他們比較了納什均衡、斯坦克爾伯格均衡和合作均衡，他們發(fā)現(xiàn)，合作收益可能很小。這個結(jié)論后來被Turnovsky，Basar和d’Orey （1988）所校正，他們分析了同一模型的動態(tài)情況，證明合作收益可能變得正相關(guān)。

　　二、經(jīng)貨聯(lián)盟框架確立后關(guān)于貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)研究的新發(fā)展

　　隨著經(jīng)貨聯(lián)盟框架的確立，《馬斯特利赫特條約》的通過及1999年歐元的問世和經(jīng)貨聯(lián)盟的正式成立，宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的理論研究也進(jìn)入了空前發(fā)展階段。大量文獻(xiàn)直接以歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟為研究對象，通常是在一個集中的貨幣當(dāng)局（centralized monetary authority）和多個分散的財政當(dāng)局（decentralized fiscal authorities），即幾個主權(quán)國家共同擁有同一貨幣政策的框架下進(jìn)行研究的。經(jīng)貨聯(lián)盟后貨幣和財政政策協(xié)調(diào)理論的研究總結(jié)如下：

　　1.關(guān)于動態(tài)不一致性問題。這一問題實際上也是共同貨幣當(dāng)局及分散的財政當(dāng)局的信譽問題。Mourmouras和Su（1995）建立了成員國債務(wù)不確定前提下的共同貨幣當(dāng)局和成員國政府之間的博弈模型。如果共同貨幣當(dāng)局能夠保證其獨立性和信守物價穩(wěn)定的承諾，那么就會有助于貨幣政策主導(dǎo)體制的形成，從而嚴(yán)肅財政紀(jì)律，防止無約束的財政政策對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)。Beetsma和Bovenberg（1995），Beetsma和Uhlig（1997）對稅收發(fā)生扭曲情況進(jìn)行研究時發(fā)現(xiàn)，如果央行缺乏信守承諾的能力，政府就會進(jìn)行赤字融資，最終將迫使央行放棄物價穩(wěn)定的目標(biāo)，導(dǎo)致更高的通貨膨脹；而一個獨立的信守承諾的中央銀行，則能夠起到對財政紀(jì)律約束的作用。Beetsma和Uhlig（1999）認(rèn)為財政政策會誘導(dǎo)實際產(chǎn)出和自然產(chǎn)出的缺口，從而誘導(dǎo)中央銀行（希望將產(chǎn)出穩(wěn)定在自然水平）采取通貨膨脹政策（動態(tài)不一致）。Banerjee（2001）分析了中央銀行采取動態(tài)不一致的行為時歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟政策制定者之間的協(xié)調(diào)。Dixit和Iatmbertini （2001）分析了財政政策的反周期作用。他們考察了中央銀行和政府在產(chǎn)出和通脹目標(biāo)相矛盾時，有和沒有貨幣承諾時的均衡，包括納什均衡和先行者均衡。他們的結(jié)論是：中央銀行和財政當(dāng)局之間非合作的相互作用導(dǎo)致財政政策和貨幣政策的競爭，擴張性的財政政策以增加產(chǎn)出為目的，而緊縮的貨幣政策以降低通脹為目的。對財政政策的制度限制，如《穩(wěn)定與增長公約》，在改變財政反應(yīng)函數(shù)和影響產(chǎn)出——通脹結(jié)果方面可能是有效的。Dixit和Lambertini（2003）假設(shè)中央銀行產(chǎn)出和通脹目標(biāo)都低于財政當(dāng)局的目標(biāo)值，建立了兩政策之間競爭模型。在這種博弈下，中央銀行受規(guī)則約束，而財政當(dāng)局有權(quán)視情況決定其財政政策，財政當(dāng)局很可能會破壞中央銀行的承諾。博弈結(jié)束時，貨幣政策過于緊縮，財政政策又不夠擴張。他們的結(jié)論是：如果貨幣和財政當(dāng)局保持政策動態(tài)一致時，他們應(yīng)當(dāng)具有相同的產(chǎn)出和價格目標(biāo)，這些目標(biāo)與社會最優(yōu)目標(biāo)相一致。當(dāng)存在動態(tài)不一致時，通貨膨脹目標(biāo)應(yīng)當(dāng)降低，但是至關(guān)重要的是，兩當(dāng)局的產(chǎn)出和通脹目標(biāo)應(yīng)當(dāng)一致（目標(biāo)偏好的權(quán)重可以不同）。

　　2.關(guān)于分散的財政當(dāng)局問題（decentralized fiscal authorities）。這類分析對不同當(dāng)局的目標(biāo)函數(shù)進(jìn)行了假設(shè)。Bane-jee（2001）分析了兩國具有各自的財政政策，并擁有共同的貨幣政策的情況。他分別假設(shè)了政策制定者自由選擇政策工具和選擇政策工具時受到約束的兩種情況，然后對不同假設(shè)條件下的產(chǎn)出和通貨膨脹結(jié)果進(jìn)行了比較。Beetsma，Xavier Debrun和Frank Klaassen（2001）也對此進(jìn)行了分析并得出相似的結(jié)論。Torben Andersen（2002）發(fā)現(xiàn)，在出現(xiàn)對稱沖擊和政策參與者增加的時候，非合作的財政政策的成本很大。相反，在特殊沖擊和政策參與者減少的情況下成本很小。Uhlig（2002）假設(shè)，中央銀行致力于將產(chǎn)出偏離自然水平和通脹偏離其目標(biāo)水平最小化。在這種情況下，如果財政當(dāng)局只關(guān)心產(chǎn)出，會導(dǎo)致無效率，對產(chǎn)出穩(wěn)定會造成壓力，產(chǎn)生通貨膨脹的傾向，從而誘導(dǎo)中央銀行提高利率。在他的模型中，中央銀行沒有對利率水平附加任何成本。在這種情況下，財政當(dāng)局間的協(xié)調(diào)將是有利的，有助于保持利率下降。

　　3.財政約束（fiscal restraint）和協(xié)調(diào)問題（楊照東，王勁松，2004）。由于財政政策對貨幣政策具有制度外溢性，因此需要財政約束。Bliss和Nalebuff（1984），Alesina和Drazen（1991）提出，在貨幣聯(lián)盟中如果其他國家主動控制債務(wù)和赤字，提供財政紀(jì)律公共產(chǎn)品的話，則每個國家都會存在一種放松自身預(yù)算的動機，從共同預(yù)算穩(wěn)定中“搭便車”，最終導(dǎo)致共同財政紀(jì)律松弛，危及共同貨幣的信譽和貨幣聯(lián)盟的穩(wěn)定；而《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長公約》則可以作為一種成員國財政協(xié)調(diào)的外在約束機制，減少各國財政的溢出（Allsopp和Vinesl996）。

　　Giovannini（1994）也指出，對財政預(yù)算硬約束的規(guī)定，可以阻止成員國將內(nèi)部財政困難輸出，危及整個聯(lián)盟的利益，在缺乏“共同聯(lián)邦預(yù)算”約束的情況下，關(guān)于財政約束的條約規(guī)定無疑是最好的選擇。當(dāng)然也存在著與上述相沖突的觀點，如Dombusch（1997）認(rèn)為，財政約束雖然在理論上是合理的，但在實際中，如果共同貨幣當(dāng)局信守承諾的話，這樣的約束反而會束縛財政政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮。

　　財政協(xié)調(diào)源自成員國財政政策的相互溢出。Laursell和Metzler（1950）在一個傳統(tǒng)的凱恩斯主義模型中分析認(rèn)為，一國財政支出的擴張，將增加本國產(chǎn)出水平，但通過對世界利率的溢出效應(yīng)，將使其他國家的產(chǎn)出下降，其國內(nèi)開支增加，最終對其他國家產(chǎn)生負(fù)面影響。Masson和Talor（1993）發(fā)現(xiàn)了財政協(xié)調(diào)的重要性。歐洲匯率機制（ERM）體制下，德國財政擴張在增加產(chǎn)出時，傾向于降低其他成員國的國內(nèi)產(chǎn)出，形成外部溢出的負(fù)效應(yīng)。也有一些學(xué)者反對財政政策協(xié)調(diào)，如Eichengreen（1996）認(rèn)為，在經(jīng)貨聯(lián)盟中財政政策的跨界溢出的負(fù)效應(yīng)并不顯著，從而使超過《馬約》規(guī)定之外的財政政策協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)收益十分微小。Beetsma和Bovenberg（1998），Uhlig（1999）進(jìn)一步指出，如果在成員國層次上有足夠的空間讓市場機制和財政“自動穩(wěn)定器”發(fā)揮作用的話，財政政策的跨區(qū)溢出效應(yīng)也許很有限，因而不必進(jìn)行財政政策協(xié)調(diào)。

　　4.關(guān)于貨幣政策和財政政策的相互作用。Sibert（1992），Levine和Brocine（1994），Beetsma和Bovenberg（1998）等人的研究發(fā)現(xiàn)，在一個由分散的財政政策和共同的貨幣當(dāng)局組成的貨幣聯(lián)盟中，如果貨幣當(dāng)局對于貨幣政策控制不嚴(yán)格，容易產(chǎn)生通貨膨脹傾向和公共產(chǎn)品的過度供給；當(dāng)存在財政合作或財政先行時，則可以嚴(yán)格財政和貨幣政策紀(jì)律，避免上述情況發(fā)生。

　　Macro Buti，Werner Roeger和Ian int Veld（2001）分析了貨幣政策和財政政策的相互作用。假定財政當(dāng)局確實關(guān)心通貨膨脹，當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到供給沖擊時，合作是值得的。Bas van Aarle，Jacob Engwerda和Joseph Plasmans（2001）分析了兩個國家具有各自的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的情況。他們采用不同損失函數(shù)的靜態(tài)設(shè)計，包括兩國間溢出競爭。他們運用數(shù)字模擬分析了兩個財政當(dāng)局和一個貨幣當(dāng)局的非合作、完全合作、兩個財政當(dāng)局聯(lián)合、財政當(dāng)局和貨幣當(dāng)局的合作的情況。他們發(fā)現(xiàn)，在兩國受到對稱和非對稱沖擊時，合作對于財政當(dāng)局是有效率的，兩個財政當(dāng)局采取共同的政策傾向，會產(chǎn)生帕累托改進(jìn)。Luca Lambertini和Ricccardo Rovelli （2004）考察了在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定條件下貨幣政策和財政政策之間的關(guān)系。他們的分析表明，如果財政政策考慮到產(chǎn)出和通脹福利函數(shù)（通脹福利函數(shù)與中央銀行定義的相一致），那么，兩個當(dāng)局都會從合作中獲利。Kooper和Kempf（2000）在兩國模型中分析了組建和不組建貨幣聯(lián)盟兩種情況下的貨幣政策和財政政策行為。當(dāng)財政政策制定者和貨幣政策制定者的政策目標(biāo)一致時，貨幣政策和財政政策之間便會相互作用。在他們的模型中，兩國有共同的財政限制，兩國政府盡量以較高的共同價格的形式將成本傳給另一方。他們的結(jié)論是：當(dāng)貨幣當(dāng)局作為先行者，貨幣聯(lián)盟會得到帕累托效率改進(jìn)的結(jié)果；而如果財政當(dāng)局是先行者或財政當(dāng)局的赤字融通受到限制，貨幣聯(lián)盟只有在一定條件下才能取得福利改進(jìn)的結(jié)果。

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　　楊照東、王勁松，2004：“國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論研究綜述”，《經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)》，2004，2：72—76.